5—6月A股超跌修復(fù)行情之后，三季度A股走勢(shì)的不確定性增強(qiáng)，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間的差距將對(duì)A股反彈行情造成影響。

近日，上證指數(shù)運(yùn)行中樞抬升，圍繞3400點(diǎn)窄幅振蕩，兩市成交金額穩(wěn)定在萬億元以上，市場(chǎng)活躍度較高，同期北向資金和國內(nèi)兩融資金同步凈流入，但相比兩融資金，北向資金流向的穩(wěn)定性較差，與外部市場(chǎng)動(dòng)蕩關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)。

自4月底開始，A股獨(dú)立于外部市場(chǎng)，走出超跌修復(fù)行情。截至目前，萬得全A指數(shù)最高反彈幅度約25%，回到上海疫情前水平，此前過度悲觀的市場(chǎng)預(yù)期已獲修正。對(duì)于后續(xù)A股的繼續(xù)反彈修復(fù)空間，市場(chǎng)存在分歧，一方面，三季度是美聯(lián)儲(chǔ)最激進(jìn)的加息預(yù)期兌現(xiàn)期，同時(shí)也是美國通脹水平和衰退概率的觀察期。另一方面，三季度也是國內(nèi)疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期的兌現(xiàn)期，同時(shí)也是房地產(chǎn)政策的效果觀察期。因此，5—6月A股超跌修復(fù)行情之后，三季度A股走勢(shì)的不確定性增強(qiáng)，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間的預(yù)期差將對(duì)A股反彈行情造成影響。

當(dāng)前，外部市場(chǎng)在交易美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)7月和9月各加75BP，成為新的緊縮基準(zhǔn)預(yù)期，若兌現(xiàn)，則至年底美國基準(zhǔn)利率下限將在3.25%。邊際上，美國通脹和經(jīng)濟(jì)景氣度是外部市場(chǎng)關(guān)注的核心變量，在5—6月美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息125BP之后，美國CPI增速會(huì)否如期從高位回落，將直接影響外部的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。在本輪大宗商品指數(shù)顯著下跌過程中，原油和糧食類價(jià)格仍保持堅(jiān)挺，美國6月CPI同比增速預(yù)期值仍高達(dá)8.7%，若兌現(xiàn)，境外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍難轉(zhuǎn)折，直至有明確的通脹降溫信號(hào)出現(xiàn)，此時(shí)市場(chǎng)或從交易“衰退風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向交易“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”。

與境外相比，國內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定，趨向交易“弱復(fù)蘇”。但由于疫情和房地產(chǎn)前景的不確定性，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)國內(nèi)疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)強(qiáng)度的預(yù)期偏弱，努力實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo)增速定位之下，三、四季度的GDP增速取決于兩個(gè)變量，一是二季度GDP增速的高低，目前15家主流券商的預(yù)期均值約1.3%，若15日公布的實(shí)際數(shù)據(jù)高于預(yù)期將利于修復(fù)行情的延續(xù)。二是政策空間及效果，疫情防控政策導(dǎo)向正在出現(xiàn)積極變化，密接的集中隔離和居家監(jiān)測(cè)時(shí)間由“14+7”改為“7+3”，行程碼取消“星號(hào)”標(biāo)記，這均有利于市場(chǎng)消費(fèi)信心的回溫。但7月的安徽、無錫疫情反復(fù)，意味著消費(fèi)回暖空間仍將受到疫情限制；同時(shí)，雖然各地均在放松房地產(chǎn)相關(guān)政策，但市場(chǎng)對(duì)政策放松的效果仍存分歧，收入預(yù)期的不穩(wěn)定性和居民杠桿率的高企，是兩大核心制約因素。

綜合看，國內(nèi)交易仍以經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇概念為主，但美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮和國內(nèi)豬價(jià)漲勢(shì)漸成，將制約國內(nèi)政策空間，因而，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的空間和穩(wěn)定性仍待驗(yàn)證。邊際上，當(dāng)前宏觀環(huán)境內(nèi)強(qiáng)外弱，國內(nèi)變量取決于經(jīng)濟(jì)修復(fù)強(qiáng)度的預(yù)期差，外部變量取決于通脹和經(jīng)濟(jì)回落幅度的預(yù)期差，內(nèi)外變量均待明朗，短期內(nèi)股指波動(dòng)或加劇，反彈空間的拓展，需待新預(yù)期差驅(qū)動(dòng)。