6月以來，全球宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏差，大宗商品普遍下跌。其中，美豆及豆粕主力期貨合約累計(jì)跌幅分別約13%和7%。短期來看，市場悲觀情緒仍存，豆粕價(jià)格偏弱運(yùn)行。不過，我們也需要關(guān)注到，目前全球大豆特別是美豆庫存仍然偏緊，豆粕下方或有支撐。

美豆累庫尚需時(shí)日

由于美國通脹高企，美聯(lián)儲于6月加息75個(gè)基點(diǎn)，并且下半年仍有多次加息預(yù)期。同時(shí)，歐盟方面也傳出加息傳聞，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加強(qiáng)，大宗商品明顯承壓。在此背景下，美豆難以獨(dú)善其身，6月中下旬大幅下跌。雖說農(nóng)產(chǎn)品需求有一定剛性，但是考慮到美豆價(jià)格本身在較高位置，并且包含一定的通脹升水。另外，印尼棕櫚油出口政策調(diào)整也帶動豆油下行，宏觀及油脂共振，帶動美豆主力合約下跌至1350美分/蒲式耳，市場情緒較差。

從美豆基本面分析，供應(yīng)偏緊格局并沒有發(fā)生改變，甚至在美豆種植面積報(bào)告出爐后，供應(yīng)偏緊格局有望持續(xù)到下半年南美大豆種植窗口。具體來看，在美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的最新播種面積報(bào)告中，大豆播種面積從3月底預(yù)估的9096萬英畝下調(diào)至8832.5萬英畝，相應(yīng)的收獲面積預(yù)估為8751.1萬英畝。在趨勢單產(chǎn)51.5蒲式耳的假設(shè)之下，新作美豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為45.07億蒲式耳，較本年度的44.35億蒲式耳增長1.6%。然而，預(yù)估2022/2023年度美豆總需求在45.8億蒲式耳，即使單產(chǎn)達(dá)到51.5蒲式耳的水平，下一年度美豆仍然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。目前，美豆接近2億蒲式耳的期末庫存仍有調(diào)低空間，累庫尚需時(shí)日。未來美豆關(guān)注的重點(diǎn)在于7—8月的降雨量，目前整體降雨量和土壤墑情尚可。截至7月3日當(dāng)周，美豆生長優(yōu)良率為63%，之前一周為65%，整體位于5年同期中等略偏低的水平。短期來看，仍需更多降雨來達(dá)到趨勢單產(chǎn)，未來或有天氣題材驅(qū)動。

當(dāng)然，我們也需要看到，在美豆種植面積報(bào)告出爐后，盤面反應(yīng)并不激烈，短暫上漲后反而出現(xiàn)了下跌。一方面，全球宏觀經(jīng)濟(jì)仍然偏差，馬棕及原油弱勢拖累豆油的表現(xiàn)，進(jìn)而影響未來壓榨需求的預(yù)估。另一方面，我國進(jìn)口需求仍然偏差，在國內(nèi)油廠壓榨利潤偏低的背景下，下一年度大豆進(jìn)口量恢復(fù)至1億噸以上仍然有一定難度。雖然市場對美豆下一年度的需求有調(diào)減預(yù)期，但是在種植面積偏低的背景下，美豆平衡表將很難承受天氣方面不利的影響。因此，在9月收獲前，美豆下方或有較強(qiáng)支撐，短期價(jià)格仍將在相對較高的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，中期等待天氣選擇方向。

我國豆粕供應(yīng)寬松

相比國際大豆，特別是美豆而言，國內(nèi)豆粕供需并沒有太緊張。從供應(yīng)上來看，自4月1日起，國家每周進(jìn)行50萬噸的儲備國際大豆拍賣。而4月中下旬后，進(jìn)口大豆到港船同樣顯著回暖。相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月下旬，國內(nèi)大豆庫存為561.21萬噸，去年同期為610.64萬噸；國內(nèi)主要油廠豆粕庫存為111.75萬噸，去年同期為119.36萬噸，均處于歷史同期較高位置。

然而，下游需求表現(xiàn)平平。1—5月，豬飼料產(chǎn)量為5086萬噸，去年同期為5219萬噸，同比減少2.5%，特別是4月、5月，同比分別有15%左右的下滑。蛋禽飼料和肉禽飼料產(chǎn)量在1—5月同樣有3.5%和4.8%的下滑。豆粕的供需關(guān)系更多體現(xiàn)在基差大小上。4月以來，國內(nèi)豆粕基差大幅走低，目前接近歷史同期合理的區(qū)間范圍。從第三季度來看，短期大豆到港尚可，并且國內(nèi)豆粕和大豆庫存偏高，很難看到基差持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)。不過，7—9月的采購量仍然偏低，不排除在第三季度后期國內(nèi)港口大豆庫存逐步去化，基差逐步走強(qiáng)，但是由于待消化的庫存偏多，很難重現(xiàn)上半年超高的基差水平。

期貨價(jià)格方面，國內(nèi)豆粕更多由美豆成本定價(jià)。剛剛在上文有所提及，美豆累庫仍尚需時(shí)日，雖然全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期對需求端造成一定影響，但是種植面積增幅同樣不及預(yù)期。在此條件下，美豆價(jià)格將會對天氣更敏感。因此，在9月天氣題材窗口關(guān)閉之前，豆粕盤面仍將有向上的彈性和空間，短期以高位區(qū)間振蕩看待，不宜追空。中期方向則視7—8月美豆主產(chǎn)區(qū)降雨情況而定，但是考慮到經(jīng)濟(jì)預(yù)期及油脂價(jià)格偏弱，豆粕價(jià)格重心或較上半年有所下移。