一、上半年市場(chǎng)回顧：外圍因素與基本面博弈，期價(jià)震蕩上移

2022年上半年純堿期貨價(jià)格震蕩上移，市場(chǎng)處于宏觀與基本面博弈的狀態(tài)。宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突、疫情反撲、地產(chǎn)持續(xù)低迷都?jí)褐屏思儔A期貨價(jià)格上漲幅度；但純堿基本面也依舊處于行業(yè)新增產(chǎn)能有限、浮法玻璃冷邏輯被證偽、光伏玻璃投產(chǎn)力度較大等利多因素的向好局面中。

上半年純堿期貨盤面走勢(shì)主要可分為以下四個(gè)階段：

第一階段（1月4日~2月10日）：基建及地產(chǎn)“金三銀四”旺季預(yù)期良好，地產(chǎn)政策不斷放松，全產(chǎn)業(yè)鏈自玻璃下游向上逐級(jí)囤貨，刺激盤面一個(gè)月上漲超過(guò)1000元/噸；此時(shí)基本面高開(kāi)工、高庫(kù)存、高利潤(rùn)格局。

第二階段（2月11日~3月17日）：春節(jié)之后地產(chǎn)需求釋放不及預(yù)期，玻璃企業(yè)產(chǎn)銷長(zhǎng)期萎靡、現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，全產(chǎn)業(yè)鏈自下而上產(chǎn)生負(fù)反饋，期貨價(jià)格5周下調(diào)近800元；此時(shí)基本面處于基本面高開(kāi)工（持續(xù)提升）、高庫(kù)存（不斷下降）、高利潤(rùn)（持續(xù)提升）、高出口（環(huán)比）、高價(jià)格的階段。

第三階段（3月18日~4月19日）：純堿期貨價(jià)格再次大幅走高，期價(jià)于4月19日突破年內(nèi)高點(diǎn)，主力合約最高達(dá)到3269元/噸，此階段主力合約切換至09，盤面貼水轉(zhuǎn)為升水，純堿純堿企業(yè)出貨加快、光伏玻璃產(chǎn)線點(diǎn)火進(jìn)入密集周期，再加上地產(chǎn)政策持續(xù)仿宋，市場(chǎng)情緒不斷回暖。

第四階段（4月20日~6月30日）：純堿期貨價(jià)格高位震蕩，階段內(nèi)完成“跌—漲—跌”的切換，主力合約運(yùn)行區(qū)間2640~3165元/噸。此階段玻璃現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下調(diào)、產(chǎn)銷長(zhǎng)期低迷，對(duì)純堿的負(fù)反饋也在持續(xù)發(fā)生。但純堿行業(yè)進(jìn)入檢修預(yù)期不斷加強(qiáng)、庫(kù)存不斷下降、玻璃冷修邏輯證偽、光伏玻璃點(diǎn)火不斷落實(shí)的強(qiáng)基本面支撐階段。

圖：純堿期貨價(jià)格走勢(shì)圖（元/噸）

資料來(lái)源：Wind, 光大期貨研究所

現(xiàn)貨市場(chǎng)除1月出現(xiàn)明顯下行之外，大多時(shí)間維持震蕩上漲趨勢(shì)。且在期貨價(jià)格出現(xiàn)階段性回調(diào)之時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格也依舊維持高位堅(jiān)挺狀態(tài)，盤面絕大多數(shù)時(shí)間仍處于升水狀態(tài)，但幅度及升水持續(xù)時(shí)間都較2021年同期有所減弱。

圖：沙河純堿基差（元/噸）

資料來(lái)源：Wind, 光大期貨研究所

二、供應(yīng)端：全年產(chǎn)能增量有限，中長(zhǎng)周期生產(chǎn)水平存明顯下降空間

2021全行業(yè)年產(chǎn)能同比下降4.64%，成為2016年以來(lái)的首次產(chǎn)能負(fù)增長(zhǎng)。2022年上半年行業(yè)延續(xù)了2021年產(chǎn)能增量有限的局面，全行業(yè)產(chǎn)能3193萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能3100萬(wàn)噸左右，在產(chǎn)產(chǎn)能3080萬(wàn)噸左右。

圖：國(guó)內(nèi)純堿行業(yè)產(chǎn)能及同比變化（萬(wàn)噸；%）

資料來(lái)源：隆眾資訊，公開(kāi)資料，光大期貨研究所

從產(chǎn)能變化上來(lái)看，上半年新增產(chǎn)能僅有金山化工30萬(wàn)噸，下半年待投產(chǎn)產(chǎn)能總計(jì)120萬(wàn)噸左右，但實(shí)際投產(chǎn)或有延遲。全年產(chǎn)能實(shí)際落地不足100萬(wàn)噸的判斷依舊維持，因此2022年全年純堿供給端增量非常有限，這將在大方向上奠定了供給端的支撐條件。

當(dāng)前純堿行業(yè)高利潤(rùn)可能會(huì)加快新產(chǎn)能落地速度，但環(huán)保因素以及新產(chǎn)能各方面環(huán)保指標(biāo)是否具備投產(chǎn)條件仍需根據(jù)實(shí)際政策進(jìn)行調(diào)整，彼此之間存在博弈。2023年下半年之后內(nèi)蒙古博源集團(tuán)一期天然堿項(xiàng)目計(jì)劃投料試車，明年年底全部達(dá)產(chǎn)，故純堿行業(yè)供給壓力將在明年下半年之后大量釋放。

圖：國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能變化明細(xì)

資料來(lái)源：隆眾資訊，公開(kāi)資料，光大期貨研究所

實(shí)際上，純堿產(chǎn)能的收縮或增量有限都未導(dǎo)致實(shí)際供應(yīng)量有效減少，反而出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年1~5月國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量1212.2萬(wàn)噸，較去年同期產(chǎn)量小幅下降1.15%；較2020年同期提升8.54%；較2019年同期提升10.48%。上半年純堿月度產(chǎn)量?jī)H次于2021年同期水平，但較過(guò)往幾年的月度產(chǎn)量提升幅度5.3%~22%。除江蘇、河北月度產(chǎn)量同比有所下降之外，河南、山東、青海等純堿主產(chǎn)地區(qū)月度產(chǎn)量增幅同比增幅均較明顯。

圖：純堿月度產(chǎn)量及同比變化（萬(wàn)噸；%）

圖：純堿月度同比增幅（%）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，光大期貨研究所

另外，行業(yè)生產(chǎn)水平并未隨著產(chǎn)能的退出而有所下降。1~6月行業(yè)月均開(kāi)機(jī)率86.67%，較去年同期月均開(kāi)機(jī)率80.25%同比提升6.42個(gè)百分點(diǎn)。

時(shí)間維度縮窄至周度乃至日度來(lái)看，2022年上半年純堿行業(yè)周度開(kāi)機(jī)率波動(dòng)范圍在78.99%~91.79%，去年上半年開(kāi)機(jī)率波動(dòng)于64.15%~84.52%區(qū)間；2022年上半年日度開(kāi)機(jī)率波動(dòng)范圍在80.62%~92.19%，去年上半年開(kāi)機(jī)率波動(dòng)在66.65%~85.33%區(qū)間。

二者運(yùn)行區(qū)間高、低值域均較去年明顯提升。這一方面是由于去年年底產(chǎn)能退出、今年部分產(chǎn)能因停車時(shí)間較長(zhǎng)而剔除有效產(chǎn)能，導(dǎo)致計(jì)算時(shí)分母趨?。涣硪环矫?，在行業(yè)高利潤(rùn)的刺激下，廠家生產(chǎn)動(dòng)力也相對(duì)充足。

圖：純堿行業(yè)月均開(kāi)機(jī)率（%）

圖：純堿行業(yè)周度開(kāi)工率（%）

圖：純堿行業(yè)日度開(kāi)機(jī)率及日損失量（%；萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：隆眾資訊，光大期貨研究所

在高開(kāi)工的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)純堿周度產(chǎn)量自2022年以來(lái)便持續(xù)上升，多數(shù)時(shí)間產(chǎn)量絕對(duì)值處于近幾年最高位或次高位。截至6月30日，國(guó)內(nèi)純堿周度產(chǎn)量56.08萬(wàn)噸，較今年年初提升1.7%，較去年同期略微提升0.05%，基本持平。盡管6月中旬之后純堿產(chǎn)量因部分裝置檢修出現(xiàn)明顯下降，但當(dāng)前產(chǎn)量絕對(duì)值依舊處于同比最高水平。

圖：純堿周度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：隆眾資訊，光大期貨研究所

分種類來(lái)看，重質(zhì)堿產(chǎn)量今年以來(lái)持續(xù)走高，而輕質(zhì)堿產(chǎn)量基本處于中樞穩(wěn)定的波動(dòng)趨勢(shì)。二者生產(chǎn)比例出現(xiàn)分化一方面是由于重質(zhì)堿下游需求因平板玻璃和光伏玻璃產(chǎn)能明顯提升導(dǎo)致重質(zhì)堿剛需不斷走高，而輕質(zhì)堿下游則受到宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情等外界因素影響需求偏弱，故廠家也跟隨需求情況調(diào)整生產(chǎn)比例。

圖：輕質(zhì)堿、重質(zhì)堿周度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：隆眾資訊，光大期貨研究所

下半年供給端最大的支撐或來(lái)自于夏季檢修，目前行業(yè)生產(chǎn)水平尚未因檢修而出現(xiàn)大幅下降，但季節(jié)性檢修雖會(huì)推遲但難以缺席，保障安全生產(chǎn)、維護(hù)設(shè)備穩(wěn)定運(yùn)行同樣重要。只是當(dāng)前在高利潤(rùn)的刺激下，部分企業(yè)檢修計(jì)劃或推遲，而原本計(jì)劃周期較長(zhǎng)的企業(yè)也存在縮短檢修周期、快速?gòu)?fù)產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)。因此，下半年供給端檢修是否落實(shí)將面臨行業(yè)高利潤(rùn)和季節(jié)性檢修的博弈。

圖：二季度迄今檢修、減量企業(yè)一覽表（不包括長(zhǎng)期停車企業(yè)）

資料來(lái)源：隆眾資訊，光大期貨研究所

當(dāng)前盤面對(duì)供給端減量反應(yīng)不夠充分主要在于當(dāng)前行業(yè)高利潤(rùn)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，一方面可能會(huì)加快新增產(chǎn)能投放、延遲檢修或加快復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致供給下降不及預(yù)期；另一方面導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤(rùn)分配不均勻，下游玻璃企業(yè)5月下旬進(jìn)入全面虧損階段，后期若虧損不斷擴(kuò)大則可能導(dǎo)致超齡服役生產(chǎn)線冷修，純堿需求存在缺失風(fēng)險(xiǎn)。

截至6月30日，氨堿法企業(yè)利潤(rùn)1315元/噸，較年初提升67.73%；聯(lián)堿法企業(yè)利潤(rùn)2564元/噸，較年初提升107.11%。

圖：聯(lián)堿企業(yè)利潤(rùn)（單位：元/噸）

圖：氨堿企業(yè)利潤(rùn)（單位：元/噸）

圖：純堿企業(yè)利潤(rùn)及玻璃企業(yè)利潤(rùn)對(duì)比（單位：元/噸）

資料來(lái)源：隆眾資訊，光大期貨研究所

市場(chǎng)對(duì)后期純堿供給端明顯下降的預(yù)期已經(jīng)消化，因此若檢修正常進(jìn)行或不足以成為上漲的新驅(qū)動(dòng)。屆時(shí)需關(guān)注實(shí)際檢修落實(shí)情況是否導(dǎo)致供應(yīng)下降超預(yù)期，另外，去年三季度能耗雙控、限電等環(huán)保問(wèn)題導(dǎo)致供給端大幅下降的因素今年或依舊存影響，但力度或不及去年。

上半年供給端的另一大強(qiáng)勁支撐來(lái)自于企業(yè)庫(kù)存的持續(xù)下降，而4月中旬以來(lái)企業(yè)庫(kù)存開(kāi)啟加速下降模式。1月~4月中旬企業(yè)庫(kù)存周度降幅2.45%，4月中旬之后企業(yè)庫(kù)存周度降幅高達(dá)12.70%。截至6月30日，純堿企業(yè)庫(kù)存44.16萬(wàn)噸，較4月底下降71.02%，較去年年底下降81.19%。

純堿企業(yè)年初的高庫(kù)存一方面在于去年四季度之后企業(yè)存主動(dòng)累庫(kù)意圖，以待今年掌握更多貨權(quán)、賺取更多利潤(rùn)；另一方面在于季節(jié)性累庫(kù)周期。但今年以來(lái)純堿企業(yè)庫(kù)存持續(xù)下降，當(dāng)前絕對(duì)水平處于近幾年的第二低位，這對(duì)企業(yè)挺價(jià)心態(tài)產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。

按照季節(jié)性規(guī)律，三季度純堿企業(yè)庫(kù)存或仍將保持小幅下降趨勢(shì)，但由于當(dāng)前絕對(duì)庫(kù)存偏低，因此再往下空間相對(duì)有限；四季度行業(yè)也可能再度進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)區(qū)間，屆時(shí)企業(yè)或再次面臨庫(kù)存壓力。但屆時(shí)需關(guān)注企業(yè)層面在累庫(kù)環(huán)節(jié)的話語(yǔ)權(quán)，被動(dòng)累庫(kù)和主動(dòng)累庫(kù)將對(duì)企業(yè)心態(tài)及現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生完全不同的影響。

圖：純堿企業(yè)周度庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

圖：輕質(zhì)堿、重質(zhì)堿庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：隆眾數(shù)據(jù)，光大期貨研究所

三、需求端：消費(fèi)水平同比高位，供需緊平衡狀態(tài)依舊維持

從表觀消費(fèi)量來(lái)看，上半年純堿消費(fèi)量除3月份受到疫情沖擊較大路由回落外，其余絕大多時(shí)間處于同比高位。2022年5月表觀消費(fèi)量283.49萬(wàn)噸，同比提升13%，按照前5個(gè)月均值測(cè)算，6月表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)在260±5萬(wàn)噸左右，同比提升2.23%。1~6月份純堿表觀消費(fèi)量總計(jì)大約在1560萬(wàn)噸左右，而上半年產(chǎn)量總計(jì)在1485萬(wàn)噸左右，故純堿整體依舊處于供需緊平衡狀態(tài)。

圖表：純堿月度表觀消費(fèi)量（單位：萬(wàn)噸）

圖：純堿月度產(chǎn)量與表觀消費(fèi)量對(duì)比（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：隆眾資訊，光大期貨研究所

純堿消費(fèi)水平的提升，一方面是受出口明顯增長(zhǎng)的提振。今年以來(lái)純堿出口數(shù)量出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，從1月份的歷年最低提升至近幾年的高點(diǎn)，不斷引發(fā)市場(chǎng)對(duì)出口需求良好從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供需進(jìn)一步緊張的擔(dān)憂情緒。

但前幾個(gè)月出口提升一方面在于部分出口量來(lái)自于去年年底訂單，另一方面在于美國(guó)天氣導(dǎo)致當(dāng)?shù)爻隹谶\(yùn)輸受阻，再加上國(guó)際政治局勢(shì)對(duì)土耳其附近港口運(yùn)輸產(chǎn)生一定影響，這些在一定程度上都提升我國(guó)純堿出口數(shù)量。

2022年5月我國(guó)純堿出口量19.56萬(wàn)噸，環(huán)比提升約29%，同比去年同期提升228.9%；2022年1~5月我國(guó)純堿出口總量65.79萬(wàn)噸，同比去年同期提升69%。

但對(duì)于出口的影響還需理性看待?？v觀過(guò)往十年的出口數(shù)據(jù)，除5月出口數(shù)量處于同比最高水平之外，其他月份出口量處于過(guò)往十年的合理水平，因此對(duì)此需要理性看待。三季度初我國(guó)出口或仍保持高數(shù)量，但隨著時(shí)間的推移，出口也存在不確定因素。

圖：中國(guó)純堿出口數(shù)量季節(jié)性對(duì)比（單位：噸）

圖：中國(guó)純堿年度出口數(shù)量（單位：噸）

資料來(lái)源：海關(guān)數(shù)據(jù)，光大期貨研究所

純堿消費(fèi)水平的提升，另一方面仍是受國(guó)內(nèi)剛需水平的提升，這其中離不開(kāi)重質(zhì)堿下游平板玻璃和光伏玻璃的貢獻(xiàn)。截至2022年6月30日，光伏玻璃日熔量5.97萬(wàn)噸，浮法玻璃日熔量17.57萬(wàn)噸，二者合計(jì)日熔量達(dá)到23.54萬(wàn)噸，處于四年來(lái)最高水平，日耗純堿4.14萬(wàn)噸左右。

平板玻璃行業(yè)自去年四季度之后便進(jìn)入超齡產(chǎn)線放水冷修的預(yù)期中，但其生產(chǎn)水平今年不降反增，產(chǎn)線冷修邏輯至少上半年已被證偽。截至6月30日，全國(guó)浮法玻璃生產(chǎn)線共計(jì)302條，在產(chǎn)263條，日熔量共計(jì)175725噸，較去年年底提升1250噸/天，1~5月份平板玻璃產(chǎn)量也處于同比持平或偏高水平。

圖：浮法玻璃日熔量（噸/天）

圖：浮法玻璃月度產(chǎn)量（萬(wàn)重箱）

資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，光大期貨研究所

上半年玻璃行業(yè)自身的弱勢(shì)局面給純堿帶來(lái)較大的負(fù)面影響，這也是純堿期貨價(jià)格未現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的主因之一。上半年玻璃市場(chǎng)同樣處于預(yù)期和現(xiàn)實(shí)不斷博弈過(guò)程中。一方面是全國(guó)各地地產(chǎn)政策不斷加碼和托底：降低首付、取消限購(gòu)、以農(nóng)產(chǎn)品抵首付、房票等支持政策頻出；另一方面是不斷弱勢(shì)的需求，3月以來(lái)國(guó)內(nèi)新一輪新冠肺炎疫情、汛期及雨季的負(fù)面影響以及地產(chǎn)公司持續(xù)暴雷等外界因素，都再次削弱了玻璃需求及地產(chǎn)復(fù)蘇的步伐，故行業(yè)也持續(xù)處于企業(yè)庫(kù)存不斷累積、價(jià)格不斷下跌的悲觀情緒中。

截至6月30日，國(guó)內(nèi)玻璃樣本企業(yè)庫(kù)存7129萬(wàn)重箱，2021年底的3517萬(wàn)重箱增加3612萬(wàn)重箱，漲幅102.7%。而玻璃市場(chǎng)均價(jià)1726元/噸，較今年年初2061元/噸下跌314元/噸，跌幅16.25%。

圖：玻璃現(xiàn)貨價(jià)格（單位：元/噸）

圖：玻璃八省庫(kù)存（單位：萬(wàn)重箱） 

資料來(lái)源：隆眾資訊，光大期貨研究所

玻璃行業(yè)利潤(rùn)自去年四季度開(kāi)始不斷萎縮，今年在玻璃價(jià)格不斷下跌的基礎(chǔ)上，6月行業(yè)進(jìn)入全面虧損階段，因此市場(chǎng)對(duì)下半年玻璃產(chǎn)線冷修預(yù)期不斷加強(qiáng)，同時(shí)也導(dǎo)致純堿需求缺失風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。部分大型上市公司上半年利潤(rùn)雖然出現(xiàn)大幅下降，但整體仍處于盈利階段。從大型企業(yè)盈利狀況來(lái)看，冷修意愿依舊不足。

圖：不同工藝玻璃利潤(rùn)走勢(shì)圖（單位：元/噸） 

當(dāng)前玻璃行業(yè)雖然全面虧損，下半年冷修邏輯也將逐步落實(shí)，但目前因?yàn)樘潛p而被迫冷修的情況尚未出現(xiàn)，后期冷修產(chǎn)線也多以計(jì)劃內(nèi)為主。但若下半年地產(chǎn)及玻璃終端需求仍未明顯好轉(zhuǎn)，不排除出現(xiàn)后期冷修產(chǎn)線提前進(jìn)入冷修期的可能。

圖表：2022年上半年浮法玻璃生產(chǎn)線變化情況

資料來(lái)源：隆眾資訊，光大期貨研究所

2022下半年玻璃市場(chǎng)在地產(chǎn)邊際好轉(zhuǎn)、金九銀十旺季預(yù)期、全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)沖刺等支撐下，仍存不斷好轉(zhuǎn)預(yù)期。但商品房銷售好轉(zhuǎn)傳導(dǎo)至地產(chǎn)企業(yè)資金好轉(zhuǎn)，再到開(kāi)發(fā)商拿地、施工、竣工等緩解，玻璃實(shí)際需求兌現(xiàn)仍需較長(zhǎng)周期。

但當(dāng)下市場(chǎng)信心建立也仍需時(shí)日，投融資、居民購(gòu)買力等各方面都存在博弈。故短周期玻璃市場(chǎng)反彈對(duì)純堿正反饋發(fā)生存在一定概率，但若供給端出現(xiàn)明顯縮量，仍對(duì)純堿需求產(chǎn)生較大影響。長(zhǎng)周期玻璃下行趨勢(shì)仍是主要方向。

圖：房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)累計(jì)同比（%）

圖：房地產(chǎn)投資及土地購(gòu)置累計(jì)同比（%）

資料來(lái)源：Wind, 光大期貨研究所

圖：玻璃產(chǎn)銷（單位：%） 

資料來(lái)源：公開(kāi)資料，光大期貨研究所

光伏玻璃行業(yè)對(duì)純堿需求的支撐在于生產(chǎn)水平的不斷提升。自2021年7月《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》（工信部原〔2021〕80號(hào)）正式發(fā)布后，光伏壓延玻璃項(xiàng)目可不制定產(chǎn)能置換方案，但新建項(xiàng)目應(yīng)委托全國(guó)性的行業(yè)組織或中介機(jī)構(gòu)召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)，論證項(xiàng)目建設(shè)的必要性、技術(shù)先進(jìn)性、能耗水平、環(huán)保水平等，并公告項(xiàng)目信息，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃。至此，我國(guó)光伏玻璃產(chǎn)能新增的限制被取消，而光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)量規(guī)模也進(jìn)入快速擴(kuò)張周期。

2021年全年光伏玻璃產(chǎn)能達(dá)到1365.75萬(wàn)噸，產(chǎn)量約1071萬(wàn)噸。而2022年1~5月，光伏壓延玻璃累計(jì)產(chǎn)量551.7萬(wàn)噸，同比增加46.3％。其中，5月份光伏壓延玻璃產(chǎn)量137.2萬(wàn)噸，同比增加52.8％。

圖：光伏玻璃產(chǎn)能、產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

圖：光伏玻璃月度產(chǎn)能及產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊、光大期貨研究所

隨著光伏玻璃產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，在產(chǎn)日熔量也隨之快速提升。截至6月30日，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量59710噸，較去年年底提升44.72%。上半年行業(yè)日熔量?jī)粼?.55萬(wàn)噸，增量已超過(guò)去年全年。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年下半年光伏玻璃行業(yè)仍有4~5萬(wàn)噸日熔量產(chǎn)線具備點(diǎn)火條件，屆時(shí)需關(guān)注產(chǎn)線實(shí)際點(diǎn)火及達(dá)產(chǎn)情況。

圖：光伏玻璃日熔量（噸/天）

圖：2022年光伏玻璃產(chǎn)線變化情況

資料來(lái)源：隆眾資訊，卓創(chuàng)資訊，光大期貨研究所

光伏玻璃上半年受成本支撐，價(jià)格一改去年大幅下行趨勢(shì)，整體走勢(shì)有所上揚(yáng)。截至6月底，國(guó)內(nèi)3.2mm鍍膜光伏玻璃平均價(jià)28.5元/平方米，較年初上漲9.6%。價(jià)格的提升有利于行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)、產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度按時(shí)落地，故今年光伏行業(yè)整體裝機(jī)量較去年有所提升，這在一定程度上緩和了去年因行業(yè)利潤(rùn)不佳從而導(dǎo)致大面積產(chǎn)線投產(chǎn)延遲的悲觀情緒。

圖：光伏玻璃價(jià)格（元/平方米）

圖：光伏玻璃成本及毛利（元/噸）

資料來(lái)源：Wind，光大期貨研究所

與平板玻璃類似的是，光伏玻璃其自身也存在一定瓶頸，必要時(shí)也將對(duì)純堿產(chǎn)生負(fù)面反饋。首先，盡管裝機(jī)量較去年有所提升，但今年光伏電站依舊受到宏觀、疫情、原料高價(jià)格等多因素影響，釋放力度依舊不及預(yù)期。對(duì)光伏玻璃行業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能擴(kuò)張速度大于需求端裝機(jī)量增加速度，因此行業(yè)供需失衡狀態(tài)或有所加深。在各方面壓制下，若行業(yè)利潤(rùn)及價(jià)格長(zhǎng)期未有明顯好轉(zhuǎn)，不排除具備點(diǎn)火條件的產(chǎn)線延遲投產(chǎn)的可能，因此對(duì)純堿需求釋放延遲與否也存在不確定因素。

2021年，中國(guó)新增光伏裝機(jī)達(dá)到54.9GW，同比增長(zhǎng)13.9%。2022年5月光伏新增裝機(jī)6.83GW，同比增長(zhǎng)141.34%。1~5月光伏累計(jì)新增裝機(jī)23.71GW，同比增長(zhǎng)139.25%。

圖：國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量（GW）

其次，光伏產(chǎn)業(yè)鏈自去年便受到上游硅料供不應(yīng)求、價(jià)格持續(xù)上調(diào)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中下游成本突增、組件開(kāi)工率低下多方面限制，終端電站延遲裝機(jī)給全行業(yè)帶來(lái)一定負(fù)反饋。

2021年國(guó)內(nèi)多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)量分別達(dá)到50.5萬(wàn)噸、226.6GW、197.9GW和181.8GW，分別同比增長(zhǎng)27.5%、40.4%、46.8%和45.9%。今年光伏上游硅料產(chǎn)能存在擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，若落實(shí)到位或能滿足全年裝機(jī)需求。盡管如此，硅料板塊依舊是光伏全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能最小環(huán)節(jié)，因此其供應(yīng)和價(jià)格高位或仍將限制光伏裝機(jī)規(guī)模的增速。

圖：全球硅料產(chǎn)能計(jì)劃（萬(wàn)噸）

圖：硅料價(jià)格走勢(shì)圖（單位：元/千克；美元/千克） 

圖：硅片價(jià)格走勢(shì)圖（單位：元/片）

資料來(lái)源：Wind，光大期貨研究所

光伏產(chǎn)業(yè)鏈其他困境例如光伏發(fā)電如何克服天氣因素、光伏產(chǎn)業(yè)鏈單個(gè)行業(yè)能耗是否會(huì)受到國(guó)家環(huán)保政策限制、美國(guó)短期停止對(duì)光伏行業(yè)制裁但后期是否仍有反復(fù)等也都存在不確定因素。

即便如此，在國(guó)家“十四五”規(guī)劃大力發(fā)展新能源板塊、全球新能源迎來(lái)高速發(fā)展周期的基調(diào)下，光伏行業(yè)未來(lái)發(fā)展規(guī)模依舊值得期待。光伏協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2022年全年光伏新增裝機(jī)預(yù)計(jì)75~90GW，而2022~2025年，我國(guó)年均新增光伏裝機(jī)將達(dá)到83~99GW，全球光伏年均新增裝機(jī)將達(dá)到232~286GW。而在行業(yè)快速擴(kuò)張的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈任何一個(gè)環(huán)節(jié)都需快速擴(kuò)產(chǎn)才能匹配終端電站的裝機(jī)速度，光伏玻璃也不例外。因此，長(zhǎng)周期下光伏玻璃行業(yè)對(duì)純堿需求的釋放量依舊值得期待。

輕質(zhì)堿下游各行業(yè)上半年也都受到疫情沖擊，整體維持偏弱運(yùn)行。但新能源板塊如碳酸鋰等行業(yè)對(duì)輕質(zhì)堿需求的增量釋放也相對(duì)樂(lè)觀。按照年均復(fù)合增速20%測(cè)算，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量約25萬(wàn)噸，對(duì)純堿年度需求量約50萬(wàn)噸左右；而到2025年，我國(guó)碳酸鋰產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到42.55萬(wàn)噸，對(duì)純堿的年度消耗量也將達(dá)到85萬(wàn)噸以上。

四、總結(jié)與展望

純堿全年供給端的支撐依舊來(lái)自于行業(yè)新增產(chǎn)能非常有限。從產(chǎn)能基數(shù)來(lái)看，去年年底連云港堿業(yè)退出市場(chǎng)、今年遼寧大化、四川廣宇等剔除有效產(chǎn)能，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能下降至3080萬(wàn)噸附近。

上半年新增產(chǎn)能僅有金山化工30萬(wàn)噸，下半年具備點(diǎn)火條件產(chǎn)能總計(jì)120萬(wàn)噸左右，但實(shí)際投產(chǎn)或有延遲，故全年實(shí)際落地產(chǎn)能不足100萬(wàn)噸的判斷依舊維持。而新投產(chǎn)能是否如期落地也會(huì)在行業(yè)高利潤(rùn)和環(huán)保政策之間進(jìn)行博弈。

在產(chǎn)產(chǎn)能的下降并未導(dǎo)致純堿實(shí)際供應(yīng)量同步下降。上半年純堿月均生產(chǎn)水平同比提升6.42個(gè)百分點(diǎn)，月均產(chǎn)量同比提升1.27%。生產(chǎn)水平的高位運(yùn)行一方面是由于部分產(chǎn)能退出導(dǎo)致計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)差異；另一方面，在行業(yè)高利潤(rùn)的刺激下，廠家生產(chǎn)動(dòng)力也更充足。

除此之外，純堿高供應(yīng)量還體現(xiàn)在重質(zhì)堿生產(chǎn)比例的不斷提升，這在階段性可能給盤面造成壓力。

下半年供給端的支撐在于二季度末持續(xù)展開(kāi)的季節(jié)性檢修。雖然在高利潤(rùn)刺激下，廠家檢修意愿較低，但傳統(tǒng)檢修雖有延遲卻大概率不會(huì)缺席。6月底起，廠家檢修數(shù)量及時(shí)間周期都較此前出現(xiàn)明顯提升，而該趨勢(shì)預(yù)計(jì)也將持續(xù)至三季度，若再考慮到能耗雙控等意外事件影響，行業(yè)生產(chǎn)水平四季度以前依舊存在明顯下降預(yù)期。再加上今年青藏鐵路提質(zhì)工程將長(zhǎng)期影響青海貨源發(fā)至內(nèi)陸效率，屆時(shí)市場(chǎng)有效供給或受沖擊。

上半年純堿需求增量主要來(lái)自于重質(zhì)堿下游。一方面，平板玻璃行業(yè)上半年超齡服役產(chǎn)線邏輯被證偽，行業(yè)在產(chǎn)日熔量不降反增；另一方面，光伏玻璃行業(yè)進(jìn)入全面擴(kuò)張周期，上半年日熔量?jī)粼鲞_(dá)到1.55萬(wàn)噸，已超去年全年水平。

截至6月底，光伏玻璃和平板玻璃合計(jì)在產(chǎn)日熔量6月底已達(dá)23.54萬(wàn)噸，日消耗純堿約4.14萬(wàn)噸左右。輕質(zhì)堿下游雖然受到二季度疫情嚴(yán)重沖擊，但碳酸鋰等新能源板塊對(duì)純堿用量也出現(xiàn)明顯提升。受需求增量明顯影響，上半年純堿整體處于緊平衡狀態(tài)。

下半年純堿需求關(guān)注點(diǎn)仍是在于光伏玻璃和平板玻璃。光伏玻璃行業(yè)達(dá)產(chǎn)日熔量仍較為可觀，且市場(chǎng)普遍接受光伏玻璃對(duì)純堿需求量的提升隨著時(shí)間的推移而愈加明顯的觀點(diǎn)，關(guān)鍵因素就在于投產(chǎn)落實(shí)情況。平板玻璃目前對(duì)純堿影響依舊較大，該市場(chǎng)癥結(jié)仍在于地產(chǎn)在政策刺激下未有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，玻璃企業(yè)產(chǎn)銷也難以長(zhǎng)時(shí)間維持高位。

受終端需求弱勢(shì)拖累，房地產(chǎn)企業(yè)、玻璃下游深加工企業(yè)資金受限，難以大規(guī)模采購(gòu)玻璃。而純堿現(xiàn)貨高價(jià)格從產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)依舊受阻，再加上玻璃企業(yè)多已進(jìn)入虧損階段，下半年超齡服役產(chǎn)線冷修預(yù)期也在不斷加強(qiáng)，故純堿需求仍存缺失風(fēng)險(xiǎn)。玻璃產(chǎn)線冷修多以計(jì)劃內(nèi)為主，因虧損被迫冷修現(xiàn)象目前尚未出現(xiàn)，且在下半年地產(chǎn)及玻璃存好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，冷修也仍存一定延遲可能。

在下半年地產(chǎn)及玻璃市場(chǎng)仍存“金九銀十”旺季預(yù)期的帶動(dòng)下，全產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)反饋有望暫告一段落，純堿也有望回歸自身基本面邏輯。純堿全年基本面依舊向好，供需緊平衡狀態(tài)也依舊值得期待，但盤面對(duì)于多頭邏輯和空頭邏輯均已消化完畢，多空雙方或?qū)⑦M(jìn)入博弈階段，故階段性的行情或取決于中下游補(bǔ)庫(kù)、供給端縮減等短期驅(qū)動(dòng)。

整體來(lái)看，純堿下半年期貨價(jià)格運(yùn)行中樞仍存上移空間，但受制于市場(chǎng)新增驅(qū)動(dòng)有限，盤面上方高度也較此前預(yù)期有所下降，若無(wú)突發(fā)事件影響，下半年期價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行、中樞上移仍是大概率事件，但出現(xiàn)去年同期大規(guī)模的趨勢(shì)性上漲還需新的動(dòng)能刺激。

最后，在關(guān)注供需格局的同時(shí)，還需要警惕全球宏觀情緒進(jìn)一步走弱、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的交易邏輯、疫情再次反撲、地產(chǎn)及玻璃終端需求不及預(yù)期、供給端下降不及預(yù)期、光伏玻璃投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等各方面風(fēng)險(xiǎn)因素。他們階段性的影響或遠(yuǎn)超純堿基本面本身。