A股相對海外市場仍然會凸顯韌性

雖然美聯(lián)儲緊縮和美股波動會對短期外資流向構成擾動，未來北向資金的雙向波動會更加頻繁，但考慮到未來國內經濟逐步復蘇、宏觀流動性仍維持相對寬松的大背景，A股市場風險有限、振蕩過后價格中樞有望繼續(xù)上移，A股相對海外市場仍然會凸顯韌性。市場結構方面，預計消費成長板塊將相對占優(yōu)。

圖為滬深300與北上資金

上周A股市場振蕩回落，上證綜指跌破3400點整數(shù)關口，周線結束五連陽。期指標的指數(shù)方面，全周輪動效應較為明顯，前四個交易日中證500表現(xiàn)強于上證50，上周五則體現(xiàn)為上證50跑贏中證500。就短期而言，在經過5月、6月的連續(xù)上漲后，上證綜指上方面臨年線，短期市場波動可能有所加大。但考慮到未來國內經濟逐步復蘇、宏觀流動性仍維持相對寬松的大背景，A股市場風險有限、振蕩過后價格中樞有望繼續(xù)上移，A股相對海外市場仍然會凸顯韌性。

海外衰退交易升溫，美股市場壓力仍存

盡管俄烏局勢和疫情不確定性仍存，但海外市場關注的焦點依然在于通脹路徑和央行貨幣政策的表態(tài)。7月8日晚間，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示美國6月非農就業(yè)新增37.2萬，遠超預期的26.8萬人，但稍遜于5月的39萬人。這不僅是非農增長連續(xù)第三次超出預期，而且是今年2月以來超出預期最大的一次。非農數(shù)據(jù)發(fā)布后，十年期美債收益率一度上漲10BP，至3.09%，兩年期美債收益率一度上升13BP，至3.14%。市場預期，如果本周公布的美國CPI數(shù)據(jù)保持高位，那么美聯(lián)儲進一步加息的壓力將增加。

自6月美聯(lián)儲議息會議后，外盤市場擔憂情緒明顯升溫，投資者普遍擔心美聯(lián)儲過快加息可能引發(fā)更快的衰退風險。就美股市場而言，經濟風險對市場的影響主要體現(xiàn)在兩個維度：一是經濟基本面和企業(yè)盈利，企業(yè)盈利增速下行會給市場造成壓力，尤其是對需求比較敏感的順周期板塊；二是流動性，悲觀情緒升溫會使得緊縮預期降溫，而緊縮預期的回落將減緩美債收益率上行的壓力，從而有利于成長股的表現(xiàn)。在增長放緩的過程中，如果通脹出現(xiàn)拐點，美聯(lián)儲政策將出現(xiàn)退坡甚至轉向，那么市場則可以進入增長放緩且政策寬松的交易邏輯，成長風格將相對受益。如果在通脹拐點尚未出現(xiàn)時，經濟就陷入衰退，無疑會使美聯(lián)儲政策面臨兩難境地，市場也將承受估值和盈利的雙重壓力。從數(shù)據(jù)來看，美國通脹在9月份之后將重新迎來高基數(shù)。在不出現(xiàn)意外的情況下，今年年末至明年年初美國CPI同比將逐漸回落，一旦通脹拐點確認，那么美聯(lián)儲就有可能在11月或12月議息會議考慮緊縮政策的退坡甚至轉向。反之，如果意外發(fā)生（例如地緣局勢緊張、油價居高不下等）使得通脹預期持續(xù)位于高位，那么緊縮和衰退壓力也將進一步增加。

因此，三季度美股市場大概率還將面臨緊縮加碼、通脹高位和增速放緩的狀況，預計美股整體將呈現(xiàn)振蕩偏弱的態(tài)勢，觀察四季度是否會出現(xiàn)轉機。如果轉機出現(xiàn)，則可能成為美債長端利率筑頂以及美股市場風格重新轉向成長的契機。

A股市場風險有限，消費成長相對占優(yōu)

筆者認為，雖然美聯(lián)儲緊縮和美股波動確實會對短期外資流向構成擾動，未來北向資金的雙向波動會更加頻繁，但考慮到未來國內經濟逐步復蘇、宏觀流動性仍維持相對寬松的大背景，A股市場風險有限、振蕩過后價格中樞有望繼續(xù)上移，A股相對海外市場仍然會凸顯韌性。市場結構方面，預計消費成長板塊將相對占優(yōu)。

具體而言，首先，從內外盤聯(lián)動性來看，由于中美經濟、政策周期錯位，美國貨幣緊縮、增長放緩成為共識，而中國經濟在穩(wěn)增長政策推動下呈現(xiàn)緩慢復蘇態(tài)勢，基本面狀況的不同使得現(xiàn)階段美股下跌對于A股更多是風險偏好上的壓制，A股韌性猶存。

其次，從美債收益率角度來看，衰退預期升溫會使得緊縮預期降溫，而緊縮預期的回落將減緩美債收益率上行的壓力。美債收益率上行壓力的緩解一方面有利于國內貨幣政策獨立性的進一步釋放，另一方面也將減弱對A股成長股的估值壓制。

最后，從上下游行業(yè)結構來看，未來隨著全球經濟增速的放緩，大宗商品價格將承壓，隨著上游原材料價格成本壓力的緩解和國內疫情防控措施的優(yōu)化，消費板塊結構性機會值得關注。

操作上，在經過5月、6月的連續(xù)上漲后，上證綜指上方面臨年線，短期市場波動可能有所加大。此外，近期國內散點疫情出現(xiàn)反彈，疫情防控的進展將影響投資者對經濟基本面的預期。建議投資者前期多單全部止盈離場，暫時觀望。