經(jīng)濟(jì)不斷改善

7月份以來，A股市場轉(zhuǎn)為振蕩整理走勢。后期看，經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)改善，穩(wěn)增長政策不斷加碼，指數(shù)仍有修復(fù)空間。但目前處于中報(bào)窗口期，海外經(jīng)濟(jì)前景不樂觀導(dǎo)致大宗商品價(jià)格承壓，市場波動(dòng)可能性加大。

4月底以來，在國內(nèi)新冠肺炎疫情逐步得到控制、經(jīng)濟(jì)基本面改善、穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力以及流動(dòng)性保持相對充裕等因素共同支撐下，A股市場持續(xù)反彈，展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，走出獨(dú)立行情，特別是成長風(fēng)格漲幅處于領(lǐng)先水平。7月份以來，市場結(jié)束連續(xù)上漲趨勢，轉(zhuǎn)為振蕩整理。

圖為國內(nèi)CPI、PPI走勢

6月CPI同比上漲2.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比漲幅回落至6.1%。CPI同比走高受到去年基數(shù)較低的影響，主要支撐因素包括國際原油價(jià)格高位運(yùn)行、豬肉價(jià)格走高以及服務(wù)消費(fèi)業(yè)在疫情好轉(zhuǎn)后展開修復(fù)等。近期豬肉期現(xiàn)價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲行情，7月4日，國家發(fā)改委價(jià)格司組織行業(yè)協(xié)會(huì)、部分養(yǎng)殖企業(yè)及屠宰企業(yè)召開會(huì)議，深入分析生豬市場供需和價(jià)格形勢，研判后期價(jià)格走勢，研究做好生豬市場保供穩(wěn)價(jià)工作。會(huì)議要求大型養(yǎng)殖企業(yè)帶頭保持正常出欄節(jié)奏、順勢出欄適重育肥生豬，不盲目壓欄，提醒企業(yè)不得囤積居奇、哄抬價(jià)格，不得串通漲價(jià)；明確表示將適時(shí)采取儲(chǔ)備調(diào)節(jié)、供需調(diào)節(jié)等有效措施，防范生豬價(jià)格過快上漲，并會(huì)同有關(guān)部門加強(qiáng)市場監(jiān)管，嚴(yán)厲懲處捏造散布漲價(jià)信息、哄抬價(jià)格等違法違規(guī)行為，維護(hù)正常市場秩序，促進(jìn)行業(yè)長期健康發(fā)展。此輪豬肉價(jià)格快速上漲，除了供應(yīng)縮減外，市場壓欄惜售情緒加劇也是重要原因。由于豬肉價(jià)格在“CPI籃子”中占比較大，后續(xù)若豬價(jià)繼續(xù)上行，將拉動(dòng)CPI進(jìn)一步上行，對貨幣政策空間也形成一定掣肘。

圖為融資余額

二季度以來，宏觀流動(dòng)性一直較為充裕，市場利率水平維持低位，對成長風(fēng)格尤其有利。7月4日，央行開展30億元公開市場逆回購操作，7月4—11日，央行連續(xù)六天開展30億元逆回購操作。每日逆回購操作量從前期的100億元下降至30億元，主要由于半年末時(shí)點(diǎn)已過，資金需求緩解，銀行間資金較為充裕，通過縮量操作可以回收部分流動(dòng)性，引導(dǎo)資金利率逐步回歸正常水平。從信貸結(jié)構(gòu)看，5月企業(yè)短貸和票據(jù)融資同比大幅多增，而企業(yè)中長期貸款同比少增，說明實(shí)體融資需求仍然較弱。但是6月以來，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率持續(xù)上行，說明市場對票據(jù)沖量的需求減弱，信貸需求逐步恢復(fù)，未來資金將更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。因此，在經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)期間，預(yù)計(jì)貨幣環(huán)境仍然保持穩(wěn)健略偏松態(tài)勢，但隨著信貸需求回暖、通脹預(yù)期升溫，后續(xù)還需密切關(guān)注宏觀流動(dòng)性環(huán)境是否出現(xiàn)變化。

從微觀資金面看，近期增量資金主要由北向資金和杠桿資金貢獻(xiàn)，私募和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也在積極加倉。6月份北向資金凈流入729.60億元，融資資金凈流入651.96億元。新成立偏股型公募基金環(huán)比略有改善，但整體仍處于較低水平。隨著市場情緒逐步回暖，私募基金倉位較5月繼續(xù)回升。5月份險(xiǎn)資股票和基金占用余額為2.97萬億元，較4月末增加1650億元，占資金運(yùn)用余額比例為12.37%，較4月末回升0.48個(gè)百分點(diǎn)。

穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力，近日國常會(huì)部署3000億元金融債券，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金，但不超過全部資本金的50%，或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。通過政策性、開發(fā)性金融工具，有助于撬動(dòng)更多民間資本參與，擴(kuò)大有效投資。今年新增專項(xiàng)債已基本發(fā)行完畢，下半年財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力的可能性較大，更多的增量政策有望陸續(xù)出臺(tái)。

圖為中報(bào)業(yè)績預(yù)告統(tǒng)計(jì)（截至7/11）

進(jìn)入7月，中報(bào)業(yè)績預(yù)告即將密集披露，上市公司迎來業(yè)績驗(yàn)證的關(guān)鍵時(shí)期，中報(bào)業(yè)績高增板塊和超預(yù)期板塊成為市場交易重點(diǎn)。部分業(yè)績亮眼的公司在披露后迎來明顯上漲。截至7月11日，已有229家公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績預(yù)告，已披露的公司中預(yù)增128家，略增38家，續(xù)盈12家，扭虧10家，業(yè)績預(yù)喜的公司合計(jì)188家，預(yù)喜率為82%。業(yè)績預(yù)喜板塊主要集中在基礎(chǔ)化工、有色等上游資源品以及電力設(shè)備、電子等行業(yè)。上半年由于疫情影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，部分企業(yè)中報(bào)有可能表現(xiàn)不佳，個(gè)股分化較大。整體看企業(yè)盈利有望在下半年開始觸底回升。從風(fēng)格上看，高景氣板塊業(yè)績得到驗(yàn)證有望繼續(xù)走強(qiáng)，成長風(fēng)格短期內(nèi)繼續(xù)占優(yōu)。

6月PMI數(shù)據(jù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)改善，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼，流動(dòng)性保持相對充裕，指數(shù)仍有修復(fù)空間。但是考慮到前期市場已連續(xù)反彈，且目前正處于中報(bào)窗口期，疊加海外衰退預(yù)期升溫導(dǎo)致大宗商品價(jià)格承壓，市場波動(dòng)可能有所加大，短期內(nèi)建議投資者以逢回調(diào)做多為主。