供需結(jié)構(gòu)有變化

供應(yīng)方面，國內(nèi)新年度棉花播種進(jìn)度較快、棉花實(shí)播增長，產(chǎn)量預(yù)期較樂觀，同時(shí)，上年度棉花在供應(yīng)端壓力仍待釋放。美國旱情持續(xù)，但新棉種植面積全面擴(kuò)大，供應(yīng)緊張情緒有所緩解。印度棉花種植進(jìn)度加快，新年度增產(chǎn)預(yù)期相對確定。整體而言，2022/2023年度全球棉花供應(yīng)預(yù)期相對充足。需求方面，國內(nèi)紡企經(jīng)營壓力未見緩解，成品庫存高企，訂單不足，對上游棉花的補(bǔ)庫意愿也相對較小。終端方面，宏觀流動(dòng)性偏緊，主要消費(fèi)國經(jīng)濟(jì)前景不樂觀，消費(fèi)者信心走入歷史低位，服裝消費(fèi)見頂?shù)目赡苄约哟?，對全球棉花需求?gòu)成利空驅(qū)動(dòng)。受疆棉禁令影響，我國紡服出口仍以利空影響為主。因此，2022/2023年度棉花供應(yīng)預(yù)期相對充足，在海外宏觀經(jīng)濟(jì)前景不樂觀的影響下，消費(fèi)需求明顯偏弱，預(yù)計(jì)下半年棉價(jià)有下行空間。

A供應(yīng)方面趨于寬松

國內(nèi)新棉產(chǎn)量預(yù)期較樂觀，供應(yīng)端壓力尚待釋放。據(jù)BCO調(diào)查數(shù)據(jù)，我國新年度棉花在4月上中旬開始大面積播種，播種進(jìn)度較快。從6月份的實(shí)播面積調(diào)查來看，2022/2023年度新疆棉花播種面積3630萬畝，相比上年度增加0.9%；產(chǎn)量預(yù)期可達(dá)533.6萬噸，較上年度增長0.3%。全國來看，2022/2023年度我國棉花實(shí)播4237萬畝，同比增長0.8%；產(chǎn)量預(yù)期584.2萬噸，同比增長0.3%。

國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，全國累計(jì)銷售2021/2022年度皮棉368.7萬噸，同比減少221萬噸，較過去四年均值減少153.8萬噸，其中新疆銷售319.3萬噸，同比減少202.0萬噸，較過去四年均值減少123.1萬噸。從中國棉花信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的疆棉出疆統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2021/2022年度總體出疆情況處于四年來的最低點(diǎn)，可流通庫存處于近年的最高位。可見，目前新疆棉花產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨實(shí)際流動(dòng)性減少，大量貨源仍在軋花廠環(huán)節(jié)，供應(yīng)端壓力尚待釋放。

美國新棉種植面積全面擴(kuò)大，供應(yīng)緊張狀況得到緩解。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，全美新棉播種已基本完成，全美及得州棉株生長進(jìn)度持續(xù)領(lǐng)先。USDA發(fā)布的2022/2023年度作物實(shí)播面積報(bào)告顯示，美棉新年度實(shí)播面積在1247.8萬英畝，同比增加11.3%，其中陸地棉總面積1232.2萬英畝，同比增加11.1%。分州來看，目前僅有亞利桑那州棉花播種面積從12萬英畝降低至8.2萬英畝，其余各州棉花實(shí)播面積均有不同程度增加。

目前美國干旱問題影響持續(xù)，至2022年6月28日，全美約61%的植棉區(qū)受旱情困擾，其中極度及異常干旱區(qū)域面積占比在22%。從植棉區(qū)不同程度旱情分布面積占比變化來看，當(dāng)前干旱區(qū)域面積占比同比增加56個(gè)百分點(diǎn)，其中極度及異常干旱區(qū)域面積占比同比增加19個(gè)百分點(diǎn)，同比增幅均再度擴(kuò)大。USDA棉花6月供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2022/2023年度美棉總產(chǎn)量在359.2萬噸。如果旱情對美國各棉區(qū)的影響程度不變，依據(jù)7月USDA棉花實(shí)播面積報(bào)告數(shù)據(jù)，對供需表進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)美國2022/2023年度棉花總產(chǎn)量在366.5萬噸。但實(shí)際來看，各州實(shí)播面積增長不同，受旱情影響較重的東南棉區(qū)和西南棉區(qū)實(shí)播面積增長較少，而中南棉區(qū)降雨豐沛，受旱情影響較小，棉花實(shí)播面積增長也最多。綜合而言，2022/2023年度美棉實(shí)播面積增長較多，在各州旱情影響程度不一的情況下，實(shí)際收獲面積可能比預(yù)期更多，市場供應(yīng)緊張狀況有望得到緩解。

印度棉花種植進(jìn)度加快，2022/2023年度增產(chǎn)預(yù)期相對確定。據(jù)印度氣象部門數(shù)據(jù)，截至6月30日，印度西南季風(fēng)已經(jīng)覆蓋北方邦，喜馬偕爾邦以及克什米爾全境，拉賈斯坦、旁遮普和哈里亞納局地，古吉拉特邦和中央邦絕大部分地區(qū)，季風(fēng)進(jìn)程比預(yù)期提前，導(dǎo)致降水情況不及往年，天氣狀況不利于棉花種植，可能會(huì)提高新年度的印度棉成本。

截至7月1日，印度全國植棉面積達(dá)640.8萬公頃，植棉進(jìn)度同比增長約4%，整體處于近年來的較快水平。由于2021/2022年度印度棉花減產(chǎn)，棉花價(jià)格持續(xù)走高，年度均價(jià)同比提升65.74%，因而大幅提振了下年度棉農(nóng)種植預(yù)期。據(jù)印度相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2022/2023年度印度植棉區(qū)域總計(jì)擴(kuò)張3.8%，其中馬哈拉施特拉邦同比擴(kuò)種明顯，目前播種面積約236.5萬公頃?？傮w來看，雖然降水同比減少，但印度新年度棉花種植加快、種植面積擴(kuò)大，新年度總體棉花供應(yīng)將相對充足。

2022/2023年度全球棉花供應(yīng)預(yù)期相對充足。盡管主要產(chǎn)棉國不同程度地受到天氣影響，但根據(jù)USDA數(shù)據(jù)分析，2022/2023年度全球棉花實(shí)播面積為50295萬畝，同比增長3.90%；總產(chǎn)量有望達(dá)到2640萬噸，同比增長3.69%，即2022/2023年度全球棉花總體供應(yīng)預(yù)期相對充足。

圖為USDA棉花供需平衡預(yù)測

B需求偏弱難以改善

產(chǎn)業(yè)鏈下游方面，國內(nèi)紡企成品庫存高企，經(jīng)營壓力下補(bǔ)庫意愿不足。對紡企而言，雖然棉價(jià)下跌使紡企的即期模擬紡紗利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但由于實(shí)際成交與報(bào)價(jià)之間存在較大差距，而且現(xiàn)貨銷售也處于有價(jià)無市狀態(tài)，紡企經(jīng)營壓力整體未見緩解。在大部分紡企面臨成品庫存高企、訂單不足的情況下，部分工廠開機(jī)率持續(xù)較低，甚至部分小廠出現(xiàn)關(guān)停情況。多數(shù)商家對紡織市場持悲觀態(tài)度，在9月新棉上市前，或不會(huì)有太大改觀，因此對上游棉花的補(bǔ)庫意愿也相對不足。

圖為紡企成品庫存（天）和原料庫存（萬噸）

終端消費(fèi)方面，第一，宏觀流動(dòng)性偏緊，主要消費(fèi)國衰退風(fēng)險(xiǎn)提高。據(jù)芝商所預(yù)測數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲7月加息75bp的概率達(dá)到97.5%，而9月加息75bp的概率達(dá)到80.4%，而且2022年年內(nèi)持續(xù)加息直到2023年年初的可能性接近50%。目前來看，隨著海外主要央行收緊流動(dòng)性，美聯(lián)儲承諾無條件抗擊通脹，引發(fā)市場對于流動(dòng)性收緊的預(yù)測相對確定。主要棉花消費(fèi)國家及地區(qū)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也表現(xiàn)不佳，美國6月ISM制造業(yè)PMI為53，創(chuàng)23個(gè)月新低；歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI為52.1，日本6月制造業(yè)PMI為52.7。主要消費(fèi)國PMI持續(xù)下行并接近榮枯線，衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，全球棉花市場消費(fèi)承壓，對我國紡織品服裝出口邊際利空。

圖為主要消費(fèi)國制造業(yè)PMI

第二，主要消費(fèi)國的消費(fèi)信心處于歷史低位，服裝消費(fèi)見頂可能性加大。從6月各國消費(fèi)者信心指數(shù)看，美國密歇根大學(xué)發(fā)布的美國消費(fèi)者信心指數(shù)僅為50.2，創(chuàng)44年來的最低值。世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國6月消費(fèi)者信心指數(shù)從5月的103.2進(jìn)一步下降至98.7，創(chuàng)2021年2月以來的最低水平。此外，歐元區(qū)和日本消費(fèi)者信心指數(shù)均不同程度下行。目前主要消費(fèi)國服裝銷售仍在增長，但以美國為例，美國批發(fā)商、零售商紡織制品庫存累積已達(dá)歷史高位，結(jié)合宏觀面狀況分析，主要服裝消費(fèi)國目前服裝消費(fèi)見頂可能性逐步加大，對全球棉花需求預(yù)期構(gòu)成利空驅(qū)動(dòng)。

圖為美國服裝及配飾批發(fā)、零售庫存（百萬美元）

第三，疆棉禁令實(shí)施可能影響疆棉20%的需求量。2022年6月21日，美國總統(tǒng)拜登簽署通過的《防止強(qiáng)迫維吾爾人勞動(dòng)法》正式生效。根據(jù)棉花信息網(wǎng)對海關(guān)總署數(shù)據(jù)的測算，2021年我國對美國共出口棉紗0.2萬噸，棉制面料1.98萬噸，棉制產(chǎn)成品15.93萬噸，棉制服裝62.45萬噸。依據(jù)產(chǎn)業(yè)不同環(huán)節(jié)對原料的耗損度，對美出口總用棉量約為114.5萬噸。此外，通過對我國紡織企業(yè)用棉來源進(jìn)行剝離計(jì)算，預(yù)計(jì)最終用在美國出口的新疆棉用量在59萬—64萬噸。按比例推算至全球服裝主要消費(fèi)地美國、歐盟和日韓，新疆棉受影響的總數(shù)量在112萬—122萬噸，占疆棉總產(chǎn)量的20%。

C棉價(jià)推漲動(dòng)能殆盡

從CFTC數(shù)據(jù)分析，由于前期美棉期貨交易重心振蕩下行，鎖基差的資源點(diǎn)價(jià)成交，行情持續(xù)波動(dòng)疊加需求轉(zhuǎn)弱之下棉商部分回購，美棉未點(diǎn)價(jià)銷售合約量（oncall）持續(xù)減少且降幅擴(kuò)大。此外，從CFTC基金持倉報(bào)告看，美棉凈多持倉已連續(xù)數(shù)月下降，資金做多興趣明顯減弱。總體而言，在交易層面上，棉價(jià)前期推漲動(dòng)能基本消耗殆盡，疊加實(shí)播面積增加導(dǎo)致的新年度供應(yīng)寬松預(yù)期，新年度美棉缺乏上漲動(dòng)力。

圖為美棉未點(diǎn)價(jià)賣單量（張）

從周期角度看，國儲棉已經(jīng)進(jìn)入凈收儲周期。2014—2021年中儲棉凈拋儲達(dá)到1172萬噸，超過上一周期的凈收儲量。為了保證對國內(nèi)棉花市場的調(diào)控力度，中長期內(nèi)，預(yù)計(jì)收儲數(shù)量將大于拋儲數(shù)量。在全球紡織服裝消費(fèi)見頂回落的背景下，國內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿浇藿畹挠绊?，國儲調(diào)控可能在中短期發(fā)力，從而對產(chǎn)業(yè)鏈形成支撐。

近日，美國總統(tǒng)拜登有意宣布對部分中國輸美商品豁免加征關(guān)稅，以降低美國創(chuàng)紀(jì)錄的通貨膨脹率。美國對我國加征關(guān)稅的出口商品前后分為4個(gè)清單，服裝所在加征關(guān)稅的范圍為清單3和清單4，總體規(guī)模接近300億美元。

從紡織服裝、服飾業(yè)出口交貨值分析，2018年至2019年出口金額減量平均在50億元左右。如果今年美國取消服裝行業(yè)的加征關(guān)稅，則我國服裝出口存在一定增長空間。

D利空驅(qū)動(dòng)后市走低

宏觀層面，經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂和流動(dòng)性缺乏，推動(dòng)美國國債收益率走低，美元指數(shù)飆升至20年高位，短期宏觀市場情緒悲觀。此外，從紡織相關(guān)品種PTA、原油價(jià)格走勢看，整體偏弱運(yùn)行、重心下移，也對棉花下半年價(jià)格運(yùn)行形成利空影響。

圖為美債收益和美元指數(shù)

供應(yīng)方面，國內(nèi)新年度棉花播種進(jìn)度較快、棉花實(shí)播增長，產(chǎn)量預(yù)期樂觀，同時(shí)上年度棉花在供應(yīng)端壓力尚有待釋放。美國旱情持續(xù)，但新棉種植面積全面擴(kuò)大，供應(yīng)緊張情緒將有所緩解。印度棉花種植進(jìn)度加快，新年度增產(chǎn)預(yù)期相對確定。整體來看，2022/2023年度全球棉花供應(yīng)預(yù)期相對充足。

需求方面，國內(nèi)紡企經(jīng)營壓力未見緩解，成品庫存高企，訂單不足，對上游棉花的補(bǔ)庫意愿相對較小。終端方面，宏觀流動(dòng)性偏緊，主要消費(fèi)國經(jīng)濟(jì)前景不樂觀，消費(fèi)信心也走入歷史低位，服裝消費(fèi)見頂?shù)目赡苄约哟?，對全球棉花需求?gòu)成利空驅(qū)動(dòng)。

綜上所述，2022/2023年度棉花供應(yīng)預(yù)期相對充足，在海外宏觀經(jīng)濟(jì)前景不樂觀的影響下，消費(fèi)需求明顯偏弱，預(yù)計(jì)今年下半年棉價(jià)有一定的下行空間。策略上，投資者可擇機(jī)介入CF2209、CF2301空頭頭寸。