上半年行情回顧

2022年上半年，滬鋁走勢呈現(xiàn)先揚后抑態(tài)勢。1月至3月7日，海外天然氣價格大幅上漲，鋁冶煉成本增加，供應(yīng)風(fēng)險加大，疊加俄烏沖突爆發(fā)，俄鋁供應(yīng)擔(dān)憂加劇。而我國廣西疫情影響氧化鋁和電解鋁供應(yīng)，導(dǎo)致鋁價一路走高，接近2021年歷史高點。3月8日至6月21日，海外天然氣價格高位回落，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能在利潤驅(qū)動下投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)提速。需求端，因疫情影響需求下滑，疊加海外貨幣政策逐漸收緊，鋁價遭受重挫。

圖為滬鋁價格走勢

供需邏輯分析

第一，鋁土礦對外依存度繼續(xù)提升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—5月，我國鋁土礦產(chǎn)量為2727.62萬噸，同比減少34.71%。國產(chǎn)鋁土礦供給不足的問題從去年開始延續(xù)至今。在供給幾無增量的情況下，國產(chǎn)礦的采購難度顯著提升，對進口礦依存度增加。1—5月，我國累計進口鋁土礦5580.73萬噸，同比增加23.88%。因印尼多次提及禁礦，加上幾內(nèi)亞政權(quán)不穩(wěn)，海外礦供應(yīng)仍有一定風(fēng)險。

第二，氧化鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)為過剩。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—4月，全球氧化鋁累計產(chǎn)量為4418.1萬噸，累計同比減少3%。1—5月，我國氧化鋁產(chǎn)量累計為3235.1萬噸，累計同比減少0.5%。國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量下降，主要是受廣西疫情導(dǎo)致減產(chǎn)的影響。不過，隨著國內(nèi)外新投產(chǎn)能釋放，第三季度將有更大體量的氧化鋁流入市場，氧化鋁供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)為過剩。

表為2022年及遠期中國新增電解鋁產(chǎn)能（2022年6月10日更新）

圖為國內(nèi)電解鋁企業(yè)成本和利潤

第三，國內(nèi)電解鋁投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)提速。據(jù)統(tǒng)計，1—5月，全球電解鋁產(chǎn)量累計為2797.2萬噸，累計同比減少0.69%。國內(nèi)方面，1—5月，我國電解鋁產(chǎn)量累計為1639.5萬噸，累計同比增加0.3%。雖然今年上半年電解鋁延續(xù)減產(chǎn)局面，但是國內(nèi)電解鋁企業(yè)在利潤驅(qū)動下投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)加速，電解鋁產(chǎn)量逐步增加。

第四，鋁庫存偏低。截至7月8日，LME鋁庫存降至34.7萬噸，持續(xù)刷新逾21年低位。同時，上期所鋁庫存約20萬噸，處于近兩年新低；社會庫存為72.3萬噸，高于2020年水平，但是低于2019年、2021年同期水平。

圖為國內(nèi)電解鋁社會庫存及保稅區(qū)庫存

圖為全國電源及電網(wǎng)投資完成額

第五，疫情影響鋁消費，需求恢復(fù)仍待時間驗證。今年上半年，國內(nèi)鋁消費不佳，預(yù)估上半年鋁累計實際消費增速下滑1%。從終端領(lǐng)域來看，上半年，房地產(chǎn)、交通及電力電子等行業(yè)增速均受到疫情影響，但是在穩(wěn)增長政策基調(diào)下，預(yù)計下半年均會有所改善，特別是新能源汽車和光伏將成為鋁消費增量的主要貢獻者。不過，下半年需求具體釋放時點仍待市場檢驗。

圖為新能源汽車產(chǎn)銷量

下半年行情展望

2022年以來，能源問題依然困擾市場，海外天然氣價格高位，歐洲鋁冶煉廠維持減產(chǎn)狀態(tài)。而國內(nèi)企業(yè)在利潤驅(qū)動下投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)加速。整體來看，全球鋁供應(yīng)保持增長態(tài)勢。需求端，國內(nèi)外亦有所分化，海外央行激進加息，市場對全球經(jīng)濟衰退擔(dān)憂加劇，海外需求將受影響。而國內(nèi)上半年需求雖受疫情影響，但是預(yù)計下半年在政策支持下將逐步釋放。整體來看，2022年全球鋁需求增速受限。

表為全球原鋁供需平衡情況

在全球電解鋁供需缺口縮窄預(yù)期下，下半年，鋁價大概率延續(xù)第二季度的下跌態(tài)勢。我們預(yù)計，在國內(nèi)需求釋放期間，鋁價可能會出現(xiàn)反彈行情，但是大趨勢保持下行態(tài)勢。策略上，建議逢反彈做空為主。下半年，倫鋁運行區(qū)間在2000—2850美元/噸，滬鋁運行區(qū)間在16000—21000元/噸。

與此同時，需要警惕三個風(fēng)險點：一是國內(nèi)外貨幣政策的變動；二是能源價格變化對鋁成本的影響；三是國內(nèi)需求釋放力度。