階段性回調(diào)

地方專項(xiàng)債加速發(fā)行，宏觀流動(dòng)性維持合理充裕水平，同時(shí)北向資金和杠桿資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，增量資金緩慢流入。

A股自4月底以來表現(xiàn)出較為順暢的反彈行情，其間并未出現(xiàn)明顯調(diào)整。主要受益于國內(nèi)疫情改善疊加從政府到地方出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長政策，經(jīng)濟(jì)基本面逐漸回暖。地方專項(xiàng)債加速發(fā)行，宏觀流動(dòng)性維持合理充裕水平，同時(shí)北向資金和杠桿資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，增量資金緩慢流入。分子和分母端均出現(xiàn)明顯改善，推動(dòng)指數(shù)中樞上移，但A股在年線附近沖高回落，接連回補(bǔ)6月24日和6月27日高開的缺口，盤面由單邊上行趨勢(shì)轉(zhuǎn)為振蕩格局。

7月以來，IF、IH、IC分別下跌3.16%、4.28%、3.12%，股指階段性回調(diào)壓力較大，主要來源于以下四方面因素的影響：

第一，國內(nèi)多地疫情反彈。7月開始每日新增確診病例及無癥狀感染者數(shù)量明顯上升，除此以外，疫情的擴(kuò)散呈現(xiàn)分布范圍廣的特征。截至7月12日，全國高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)283處，中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)567處，導(dǎo)致多個(gè)省市疫情防控政策收緊。國內(nèi)疫情再度抬頭，使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有進(jìn)一步放緩的風(fēng)險(xiǎn)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。

第二，央行連續(xù)7天逆回購對(duì)流動(dòng)性層面產(chǎn)生影響。上周央行凈回籠資金3850億元，使市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣政策將發(fā)生轉(zhuǎn)向。疊加6月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，盡管政府債仍是主力，但企業(yè)端信貸需求出現(xiàn)改善，居民端同比少增幅度明顯下降。隨著疫情好轉(zhuǎn)以及隔離管控時(shí)間的優(yōu)化，企業(yè)部門的融資需求得到釋放，同時(shí)政策端對(duì)中小企業(yè)的傾斜力度依然較大，下半年企業(yè)信貸有望接力政府債推動(dòng)社融回升。市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期逐漸下降。

第三，A股迎來中報(bào)業(yè)績披露期。隨著上市企業(yè)中報(bào)預(yù)告開啟，投資者回歸對(duì)企業(yè)盈利層面的關(guān)注，資金趨向于流入持續(xù)高景氣的行業(yè)，板塊輪動(dòng)速度加快，市場(chǎng)風(fēng)格趨于均衡并表現(xiàn)為個(gè)股強(qiáng)指數(shù)弱的特征。

第四，海外衰退擔(dān)憂加劇沖擊市場(chǎng)情緒。近期海外多國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，而各國央行為了給居高不下的通脹降溫，不斷釋放強(qiáng)烈的“鷹派”信號(hào)，并且明確表示利率的上升會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，大宗商品面臨需求坍塌的下行風(fēng)險(xiǎn)，近期普遍表現(xiàn)為下跌。美國即將公布6月通脹數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)6月CPI同比增速將超過5月升至8.8%，美聯(lián)儲(chǔ)7月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率相應(yīng)升至90%以上。衰退擔(dān)憂加劇的背景下，外資凈流入速度放緩。

短期市場(chǎng)在以上四方面的作用下波動(dòng)加大，但長期來看股指依然具備上行動(dòng)力。各地疫情雖有零星反彈，但整體尚處于可控范圍，近期我國對(duì)隔離管控時(shí)間進(jìn)行了優(yōu)化并且取消了通信行程卡“星號(hào)”，查詢天數(shù)也由14天變?yōu)榱?天，人員與貨物的自由流通有助于經(jīng)濟(jì)回歸正軌，同時(shí)結(jié)合高頻次的常態(tài)化核酸檢測(cè)防疫模式，凸顯出我國將更加積極主動(dòng)防范疫情，降低了城市需要靜態(tài)化管理的風(fēng)險(xiǎn)，有利于穩(wěn)增長政策形成實(shí)物工作量。

流動(dòng)性層面，雖然央行上周大規(guī)模凈回籠資金，但結(jié)合前一周凈投放3000億元來看，7月共凈回籠資金850億元，銀行間資金利率水平維持低位，國內(nèi)流動(dòng)性并未出現(xiàn)明顯收緊。海外十年期美債收益率在“加息預(yù)期升溫”和“經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂強(qiáng)化”的影響下振蕩加劇，預(yù)計(jì)在三季度美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期驅(qū)動(dòng)下仍有可能上行至3.5%左右，但長期來看難以持續(xù)在高位運(yùn)行，股指估值端的壓力逐步緩解。

整體來看，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏錯(cuò)位，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)入向上修復(fù)的通道，而持續(xù)高通脹的環(huán)境以及俄烏沖突的黑天鵝事件使得海外主要發(fā)達(dá)國家再次遭遇供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)，能源危機(jī)在各國上演，進(jìn)一步推升了全球通脹水平且持續(xù)時(shí)間超出市場(chǎng)預(yù)期。海外央行加息潮持續(xù)，經(jīng)濟(jì)增長前景惡化?！爸袕?qiáng)美弱”的預(yù)期下，股指階段性回調(diào)后仍將展現(xiàn)相對(duì)韌性。