貨幣政策并未轉向

近期影響債市的主要因素有兩個，分別是央行逆回購投放縮量和國內經(jīng)濟修復進度。綜合考慮，央行縮量操作可能為對沖財政投放和外匯占款，且資金價格目前處于穩(wěn)定狀態(tài)，貨幣政策轉向的可能性不大。此外，疫情散發(fā)也會帶來影響，一定程度上支撐債市。

7月11日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，6月，人民幣貸款新增2.81萬億元，同比多增6867億元；新增社會融資5.17萬億元，同比多增1.47萬億元，且6月末社會融資存量增速為10.8%，較5月回升0.3個百分點；M2同比增長11.4%，較5月上升0.3個百分點，同時M1同比增長5.8%，較5月上升1.2個百分點。社會融資存量增速繼續(xù)上升主要得益于新增人民幣貸款和政府債券領域。

信貸復蘇良好，社會融資口徑新增人民幣貸款3.06萬億元，同比多增0.74萬億元。政府債券持續(xù)發(fā)力，上半年地方政府專項債發(fā)行基本完成全年額度，6月發(fā)行進度明顯加快，同比多增0.87萬億元。信貸明顯增加，結構日趨優(yōu)化。分部門來看，6月，企業(yè)端信貸總量實現(xiàn)同比多增，企業(yè)貸款進一步恢復，穩(wěn)增長寬信用的政策持續(xù)發(fā)揮作用。居民端也顯著改善。由于促進消費政策的推進以及疫情的緩和，6月，居民短貸比去年同期多增782億元。政策利好疊加效應顯現(xiàn)，居民中長貸占比回升，但由于地產市場不景氣，居民中長期貸款同比少增989億元，降幅有所收窄。當月，票據(jù)同比少增1951億元。信貸改善后，“票據(jù)沖量”特征減弱。M2和M1的剪刀差收窄，企業(yè)存款活化比例上升，企業(yè)經(jīng)營狀況正在改善。分項來看，企業(yè)和居民存款均處于歷史高位，保障了M2的較快增長。此外，6月，政府存款減少4367億元，與去年基本持平，主要原因是留抵退稅。

7月以來，國內部分地區(qū)疫情反彈，雖然程度弱于3—4月，但其仍對經(jīng)濟活動活躍、企業(yè)信心恢復造成一定影響。另外，從地產銷售數(shù)據(jù)來看，商品房銷售再度轉弱，表明居民對地產市場的信心尚未完全恢復。展望后市，需求端包括居民消費、企業(yè)投資以及地產市場的恢復都需要政策的持續(xù)呵護。

貨幣政策方面，央行13日早間發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展30億元7天期逆回購操作，中標利率為2.10%，與此前持平；鑒于當日有30億元逆回購到期，公開市場實現(xiàn)零投放零回籠。至此，央行已連續(xù)八個交易日將逆回購操作量維持在30億元，此舉引導資金利率回歸政策利率的意圖明顯。目前資金面仍較寬松，但1—3年利率債及1年期存單受此影響出現(xiàn)較大幅度調整。長端對流動性的預期變化弱于短端，10年期與1年期的利差相對陡峭。不過，市場對于逆回購縮量已經(jīng)基本消化。近日豬價快速上漲，后期上行動能有限，大概率溫和攀升。下半年豬價走高不改國內通脹整體溫和可控的形勢，預計對貨幣政策的影響有限?？紤]到本土疫情反復，寬貨幣配合寬財政的必要性提升，央行勢必提高對短期通脹的容忍度，把貨幣政策重心放在穩(wěn)增長上，貨幣政策轉向為時尚早。近期還需關注MLF的續(xù)做情況。

總體來看，逆回購操作引發(fā)市場關注，經(jīng)濟持續(xù)復蘇需要更多政策的支持。短期市場對消息的反應較為敏感，推升債市走強。