6月末以來，大盤指數(shù)震蕩走低，從高位回調已有200點。中期策略《大勢既定》中，我們對于下半年的節(jié)奏定位就是“大勢已成但不急一時”。從基本面的角度看，經(jīng)歷過5-6月全面回暖后，Q3宏觀面不確定性再起，行情進入上有頂、下有底的“垃圾時間”。逆風之下，需要什么樣的打法？

6月信貸全面回暖，但更重要的是，接下來能否延續(xù)

6月信貸全面回暖，但市場已經(jīng)定價的較為充分，而信用回暖的勢頭，在Q3可能會面臨幾股“逆風”：1、萬億級政府債發(fā)行完畢后，是否有新增額度接力；2、近期地產風波發(fā)酵，對于本就孱弱的居民加杠桿，構成了很大的隱患；3、7月之后疫情再度抬頭。

逆風之下的布局思路：現(xiàn)階段的行業(yè)與擇股建議

我們認為，“逆風”之下，現(xiàn)階段戰(zhàn)術配置的原則是：以業(yè)績?yōu)樽ナ?，重勝率，輕賠率。

首先，行業(yè)層面，選擇的依據(jù)應是：1、業(yè)績預期邊際改善。前文中，我們反復提示，年中階段市場的一個核心特征就在于定價業(yè)績，基于分析師盈利預期修正(MAF)的景氣追蹤，以及中報預告超預期標的分布來看，細分行業(yè)中盈利改善幅度較大的行業(yè)主要分布于上游(鋰、純堿、煤、林業(yè)種業(yè))、中下游(光伏、儲能、航空裝備、乘用車、調味品、地面兵裝、黑色家電)。2、估值-業(yè)績匹配關系好。《長贏法則：“PE-G”如何應用于行業(yè)比較？》中，我們剔除估值-業(yè)績匹配，是實現(xiàn)高勝率的前提。根據(jù)6月底的數(shù)據(jù)，一級行業(yè)中，目前估值-業(yè)績匹配關系相對靠前的包括：零售、家電、美容護理、地產、軍工、非銀、建材。3、擁擠度風險低。5-6月大反攻中，以汽車、新能源基建為代表的主攻方向，出現(xiàn)了擁擠度預警的信號。短期警惕汽車頭部標的，細分行業(yè)重點留意：電網(wǎng)自動化、逆變器、鋰電池、光伏加工設備、風電零部件、風電整機、商用載客車等。

綜合業(yè)績預期、估值匹配與擁擠度，現(xiàn)階段重點關注的細分行業(yè)：上游中的農化、煤炭，中游制造里的航空裝備、軍工電子，下游中的調味品、黑色家電、美容護理。

其次，個股層面，現(xiàn)階段建議關注：中報業(yè)績超預期組合、“紅利+MAF”組合。1、國盛策略獨家超預期“精選50”組合，自2010年以來，該組合的年化收益達到30%，今年凈值再創(chuàng)新高?；谀壳?700家中報預披露樣本，我們構造了中報預告超預期精選50組合。2、“紅利+預期改善”組合，納入紅利與預期改善(超預期+MAF)，主要是創(chuàng)造超額的同時控制回撤，該組合歷史年化收益近15%，今年以來又再創(chuàng)新高。

“垃圾時間”：上有頂、下有底，重勝率、輕賠率

可以說，加水又加面(貨幣信用雙寬)，是6月A股拾級而上的動力，但貨幣-信用接下來的走向都有很大的不確定性：貨幣層面需要關注有無進一步收緊的跡象，而信用回暖的勢頭也面臨政府債接續(xù)、斷貸風波等逆風。

總的來看，與中期策略的判斷一致，Q3不必急于一時，行情進入上有頂、下有底的“垃圾時間”，主線相對模糊，進攻方向也缺乏持續(xù)性，行業(yè)及個股選擇的原則是“以業(yè)績?yōu)樽ナ?、重勝率、輕賠率”，戰(zhàn)術配置建議偏均衡，細分行業(yè)推薦：上游中的農化、煤炭，中游制造里的航空裝備、軍工電子，下游中的調味品、黑色家電、美容護理。

長線看，如果信用拐點終將到來，消費仍是回調后的最優(yōu)配置路徑，同時靜待半導體周期下行拐點前后科創(chuàng)50的戰(zhàn)略機遇。

風險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預期變化。