受制于需求的下行以及成本線的下移，下半年螺紋鋼仍有進(jìn)一步探底的可能，但鋼材供應(yīng)的收縮可能對(duì)價(jià)格形成一定支撐。短期來(lái)看，前期價(jià)格的下跌已經(jīng)釋放了一定的風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)價(jià)格波動(dòng)可能有所加劇，空單建議適當(dāng)減倉(cāng)，套利者可以繼續(xù)關(guān)注做多鋼廠利潤(rùn)機(jī)會(huì)。

在經(jīng)歷了6月下旬的短暫反彈之后，7月份受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫、國(guó)內(nèi)疫情階段性反彈以及需求持續(xù)走弱等多重因素影響，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)大幅下挫，主力2210合約7個(gè)交易日跌幅達(dá)到15.5%。中期來(lái)看，螺紋鋼價(jià)格仍處于下行通道之中，但穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力和供應(yīng)的收縮仍會(huì)對(duì)價(jià)格形成一定支撐。

需求疲弱是本輪鋼價(jià)下跌的主因

除了海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)所帶來(lái)的大宗商品價(jià)格整體下跌之外，終端需求的低迷，特別是房地產(chǎn)行業(yè)的低迷是本輪螺紋鋼價(jià)格下跌的主因。6月份商品房銷售面積降幅較5月有明顯收窄，但拿地、新開工等前端指標(biāo)降幅繼續(xù)擴(kuò)大。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，7月商品房銷售數(shù)據(jù)再度拐頭向下，30個(gè)大中城市前15天的均值為34.48萬(wàn)平方米，環(huán)比下降38.69%。鑒于目前的銷售和拿地情況，下半年地產(chǎn)前端新開工預(yù)計(jì)難以企穩(wěn)，而地產(chǎn)耗鋼量的60%是集中于新開工環(huán)節(jié)的。

基建投資表現(xiàn)良好，6月份同比增長(zhǎng)12.04%，增速較5月回升4.1個(gè)百分點(diǎn)。上半年地方政府專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢，5—6月份新增社融中的政府債券分項(xiàng)也連創(chuàng)新高，所以三季度基建投資增速還是有保證的。不過(guò)，若后續(xù)無(wú)專項(xiàng)債增量進(jìn)一步跟進(jìn)，則下半年增速可能前高后低，且基建投資耗鋼僅占螺紋鋼消費(fèi)量的30%，不足以對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑影響。故下半年螺紋鋼需求同比下滑趨勢(shì)將延續(xù)。

低利潤(rùn)制約下鋼材供應(yīng)頂部已現(xiàn)

6月中旬之后，伴隨著鋼材需求預(yù)期逐步證偽和鋼價(jià)大幅下挫，鋼廠虧損幅度繼續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)我們的測(cè)算，截至7月月中，長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)為-131元/噸，全國(guó)247家鋼廠盈利占比數(shù)據(jù)已經(jīng)降至13.85%。受此影響，長(zhǎng)流程鋼廠減產(chǎn)范圍有所擴(kuò)大，主要鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)4周回落，累計(jì)降幅達(dá)到17萬(wàn)噸。短流程鋼廠虧損持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，所以減產(chǎn)幅度也更大，全國(guó)主要電弧爐企業(yè)產(chǎn)能利用率為31.89%，同比下降44.07個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，近期因廢鋼價(jià)格大幅下跌，短流程鋼廠利潤(rùn)有所恢復(fù)，不排除有階段性復(fù)產(chǎn)的可能。

供應(yīng)收縮的持續(xù)性仍需要粗鋼壓減政策的支撐，目前僅江蘇、山東和云南等少部分省份傳出具體的粗鋼壓減計(jì)劃。不過(guò)，即使以最低要求平控預(yù)計(jì)，7—12月份粗鋼日均產(chǎn)量要達(dá)到276萬(wàn)噸，才可能完成任務(wù)，較6月份的302萬(wàn)噸還需下降8.59%。

原料基本面偏弱，鋼材成本延續(xù)下移

原料基本面的弱勢(shì)正在從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)。鐵水產(chǎn)量的見頂回落表明下半年原料需求難有增長(zhǎng)空間，近期鋼廠對(duì)于原料一直采用去庫(kù)策略，主要鋼廠鐵礦石庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)4周下降，累計(jì)降幅819萬(wàn)噸，雙焦庫(kù)存水平則一直處于低位。而供應(yīng)端一直處于邊際回升的狀態(tài)，6月份澳洲沖量結(jié)束后，鐵礦石發(fā)貨量有所回落，但到港量在持續(xù)回升，全國(guó)45港鐵礦石到港量已經(jīng)連續(xù)兩周回升，累計(jì)回升653萬(wàn)噸。在國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)力度加大的背景下，近幾個(gè)月煤炭供應(yīng)也持續(xù)回升，6月份國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)15.3%，增速較5月回升5個(gè)百分點(diǎn)，焦煤進(jìn)口量也連續(xù)兩個(gè)月回升。6月下旬以來(lái)，港口鐵礦石庫(kù)存以及煤礦和洗煤廠焦煤庫(kù)存的持續(xù)回升也印證了原料基本面轉(zhuǎn)差的結(jié)論。

在鋼材低需求的背景下，原料價(jià)格的下行可能帶動(dòng)鋼材價(jià)格進(jìn)一步走低，但考慮到鋼材供應(yīng)的持續(xù)回落，原料價(jià)格的跌幅可能大于成材，鋼廠利潤(rùn)存在階段性走擴(kuò)可能。

綜合來(lái)看，受制于需求的下行以及成本線的下移，下半年螺紋鋼仍有進(jìn)一步探底的可能，但鋼材供應(yīng)的收縮可能對(duì)價(jià)格形成一定支撐。從短期來(lái)看，前期價(jià)格的下跌已經(jīng)釋放了一定的風(fēng)險(xiǎn)，接下來(lái)半年度政治局會(huì)議可能出臺(tái)進(jìn)一步的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，而美聯(lián)儲(chǔ)在7月加息之后，下次的議息會(huì)議要到9月底，所以后續(xù)價(jià)格波動(dòng)可能有所加劇，空單建議適當(dāng)減倉(cāng)。套利則可以繼續(xù)關(guān)注做多鋼廠利潤(rùn)機(jī)會(huì)。