近期，鄭棉先后經(jīng)歷跌停和漲停。從基本面來看，棉花需求仍然偏弱，基本面支撐不足；下游紡企開機(jī)持續(xù)走弱，棉紗庫存處在歷史高位，最近仍在累庫；雖然即期紡紗利潤(rùn)大幅修復(fù)，但企業(yè)采購(gòu)棉花的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較大，跌價(jià)導(dǎo)致企業(yè)蒙受較大損失。不過，在這波下跌行情中，棉花基本面弱勢(shì)和宏觀面沖擊形成共振。鄭棉連續(xù)下跌后探底回升，短期上漲更多以反彈思路對(duì)待。然而，由于基本面疲弱，鄭棉反彈高度受限，后期或重回振蕩。

高估值已得到修復(fù)

國(guó)內(nèi)方面，鄭棉經(jīng)過連續(xù)下跌后，一方面，短期跌幅偏大，存在超跌的可能，多頭持續(xù)被壓制，一旦出現(xiàn)機(jī)會(huì)，行情勢(shì)必向反方向大幅修正。另一方面，鄭棉已經(jīng)處于偏低的估值區(qū)間，2209合約最低跌至13560元/噸，2301合約最低跌至13435元/噸。因?yàn)猷嵜逇v史低點(diǎn)在10000元/噸附近，所以鄭棉跌至較低位置后，出現(xiàn)反彈的概率較大。

不過，由于鄭棉在跌至偏低的估值水平后，供需偏弱格局未變，所以近期的上漲仍以反彈思路對(duì)待。7月仍處于需求淡季，從季節(jié)性規(guī)律來看，后續(xù)“金九銀十”旺季需求或要等到8月中旬前后。雖然近期棉價(jià)大幅下跌，紡企即期的紡紗利潤(rùn)大幅好轉(zhuǎn)，但奈何低支紗的需求有所好轉(zhuǎn)，高支紗需求仍偏弱，高端消費(fèi)因疫情沖擊依舊受限。

國(guó)外方面，回顧長(zhǎng)期以來美元加息時(shí)大宗商品的表現(xiàn)，美元加息周期中，大宗商品上漲的時(shí)候較多。然而，在最近一次美元加息周期中，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退存在擔(dān)憂，市場(chǎng)并不看好棉花長(zhǎng)期需求，國(guó)際棉價(jià)高估值在美元加息沖擊下迅速退潮。

另外，從基本面來看，2021/2022年度，全球棉花供應(yīng)偏緊邏輯交易完畢后，需求開始走弱，下游對(duì)高棉價(jià)的抵觸情緒增加。如果根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部給出的2022/2023年度全球棉花供需數(shù)據(jù)來估算，新年度美棉合理估值區(qū)間在70—90美分/蒲式耳，美棉主力合約最低跌至82美分/蒲式耳附近，估值也得到一定程度的修復(fù)。同時(shí)，近期強(qiáng)勢(shì)美元出現(xiàn)回調(diào)，國(guó)際油價(jià)也出現(xiàn)大幅反彈，這給了棉價(jià)喘息的機(jī)會(huì)。

下游采購(gòu)保持謹(jǐn)慎

截至7月15日，紡企棉花原料庫存為21.9天，環(huán)比增加0.7天；紡企開機(jī)率為44.3%，環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；紡企棉紗庫存為47.3天，環(huán)比增加2.7天。紡企的棉紗庫存繼續(xù)增加，開機(jī)走弱，下游需求仍偏差，短期基本面給予棉價(jià)支撐仍然較弱。此外，棉花商業(yè)庫存處于近幾年高位。從數(shù)量上來看，在新棉上市前，棉花已經(jīng)出現(xiàn)過剩局面。截至7月15日，織廠的棉紗原料庫存為4.2天，環(huán)比減少0.3天；織廠開機(jī)率為43.9%，環(huán)比回落1.3個(gè)百分點(diǎn)；織廠的坯布庫存為44天，環(huán)比增加0.8天。終端訂單仍然較差，加之企業(yè)信心不足，在棉價(jià)不斷下跌的過程中，下游企業(yè)采購(gòu)保持謹(jǐn)慎。?

對(duì)下游企業(yè)來說，雖然棉價(jià)持續(xù)回落使得即期紡紗利潤(rùn)大幅好轉(zhuǎn)，但紡企庫存仍以高價(jià)貨源為主。在棉價(jià)下跌過程中，棉紗也在不斷下跌，導(dǎo)致紡企虧損放大。從目前弱勢(shì)基本面和產(chǎn)業(yè)信心不足的局面來看，棉價(jià)穩(wěn)定或許更重要，更有助于產(chǎn)業(yè)的流動(dòng)和運(yùn)轉(zhuǎn)，更有利于企業(yè)恢復(fù)信心。

把握后續(xù)市場(chǎng)節(jié)奏

第一，鄭棉反彈后價(jià)格能否企穩(wěn)？短期來看，雖然棉花基本面仍然偏弱，但價(jià)格企穩(wěn)或能增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心。因此，后續(xù)可關(guān)注“金九銀十”旺季需求表現(xiàn)。

第二，關(guān)注國(guó)內(nèi)新年度籽棉收購(gòu)情況。軋花廠在大幅虧損一年后，棉花和軋花廠的博弈將再次展開，軋花廠或盡力降低收購(gòu)成本。

第三，從估值角度來說，鄭棉估值已經(jīng)處于偏低區(qū)間，后期走勢(shì)將從高波動(dòng)逐漸向低波動(dòng)轉(zhuǎn)變。而美棉估值大幅回落后，需要關(guān)注全球需求變化，以及美棉主產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱情況。