股指期貨

【市場要聞】

國務(wù)院常務(wù)會議部署持續(xù)擴(kuò)大有效需求的政策舉措，決定取消和調(diào)整一批罰款事項。會議指出，我國經(jīng)濟(jì)正處于企穩(wěn)回升關(guān)鍵窗口，三季度至關(guān)重要。下大力氣鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，優(yōu)先保障穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價目標(biāo)實現(xiàn)。要支持金融機構(gòu)對受疫情影響的個人消費貸款采取更靈活安排。因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，保障住房剛性需求，合理支持改善性需求。出臺支持平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。

【觀   點】

國際方面，美國6月通脹再創(chuàng)近年來新高，美聯(lián)儲7月議息會議臨近，或再加息75個基點；國內(nèi)方面，穩(wěn)增長政策密集出臺，地區(qū)疫情好轉(zhuǎn)。期指短線企穩(wěn)，預(yù)計后市將緩慢回升。

有色金屬

【銅】

宏觀方面，歐洲央行10年來首次加息50bp；德國、法國6月PMI回落至50以下?；久婵矗瑖鴥?nèi)礦端供應(yīng)平穩(wěn)，冶煉端8月檢修陸續(xù)結(jié)束，產(chǎn)量有望繼續(xù)回升，短期進(jìn)口偏少，國內(nèi)重回去庫?；久婵吹蛶齑嫦聲幸欢ㄖ?，但宏觀層面通脹高位背景下中期流動性收緊、海外經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期對價格形成壓制。

【鋁】

絕對價格承壓下影響投復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，供應(yīng)端，甘肅中瑞、廣西銀海推遲投復(fù)產(chǎn)，四川地區(qū)因缺電減產(chǎn)4萬噸，南山同減產(chǎn)老產(chǎn)能4萬噸，虧損地區(qū)零星減產(chǎn)。需求端，部分地區(qū)淡季來臨，留意地產(chǎn)板塊是否修復(fù)。海外方面下半年也有除歐洲之外的近100萬噸投復(fù)產(chǎn)，主要影響因素成本利潤，需要留意能源端問題給供應(yīng)端帶來的干擾（歐洲、澳洲）；需求回落，留意成本變化，歐洲鋁廠遠(yuǎn)期虧損。從平衡結(jié)果來看，如果投復(fù)產(chǎn)及預(yù)期，國內(nèi)四季度及明年面臨更大的過剩壓力壘庫預(yù)期將在9月后可能實現(xiàn)，海外整體仍然呈現(xiàn)緊平衡。單邊方面，短期反彈，過剩預(yù)期可能延后至9月，七月之后去庫力度放緩；月差方面，月間正套可逢低建倉持有。內(nèi)外方面，遠(yuǎn)月內(nèi)外正套持有（留意出口邊際）。

【鋅】

國內(nèi)冶煉減產(chǎn)有所增加，疊加礦進(jìn)口窗口打開，有施壓國產(chǎn)加工費的跡象，預(yù)計國產(chǎn)加工費見底回升。需求端，內(nèi)需邊際好轉(zhuǎn)，6月出口繼續(xù)兌現(xiàn)，但下游由于整體訂單情況不佳，開工環(huán)比回升后需求整體恢復(fù)偏慢。目前整體供應(yīng)沒彈性，基建預(yù)期仍在，整體估值中性（鋅錠），內(nèi)需現(xiàn)狀偏弱且進(jìn)入淡季及海外需求邊際轉(zhuǎn)弱較為明顯，短期市場衰退交易背景下需格外關(guān)注后期鋅礦供應(yīng)恢復(fù)情況，一旦出現(xiàn)較為明確的恢復(fù)跡象，礦和鋅錠利潤分配格局進(jìn)行重新分配，供應(yīng)短期沒彈性帶來的絕對價格支撐可能會有進(jìn)一步松動，國內(nèi)去庫逐步兌現(xiàn)可能更多體現(xiàn)在內(nèi)外比價和月差上。

【鎳】

供應(yīng)端印尼項目持續(xù)放量，6月高冰鎳、MHP進(jìn)口重回增長并創(chuàng)新高（1.2萬金噸、1.5萬金噸），下游硫酸鎳廠原料消費結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)換，短期硫酸鎳廠幾乎無外采需求（僅3-4kt/月)，且MHP持續(xù)壓低硫酸鎳價格。MHP和冰鎳完全擠出剩余的鎳豆使用量仍需硫酸鎳加工環(huán)節(jié)進(jìn)一步推進(jìn)新原料的使用。本周純鎳估值大幅修復(fù)，并因低倉單問題再次出現(xiàn)擠倉跡象，靜態(tài)估值再次來到偏高估水平，關(guān)注近月持倉變化，虛實比回落后可逢高空配，中長期仍維持逢高空配觀點。

【不銹鋼】

弱需求帶來的負(fù)反饋仍在持續(xù)，本周成本端鎳鐵進(jìn)一步下跌至1300附近，短期鎳鐵打到國內(nèi)成本，往上施壓鎳礦價格，但鎳鐵短期鋼廠采購基本結(jié)束，預(yù)計需要一段時間震蕩消化。短期減產(chǎn)導(dǎo)致供需有所改善，但可能實際減產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期或需求仍維持疲態(tài)，庫存去化放緩，現(xiàn)貨可流通貨源相對不充裕，但周中貿(mào)易商挺價失敗。但盤面持續(xù)維持低利潤、貼水狀態(tài)，靜態(tài)估值偏低，考慮短期成本暫穩(wěn)，進(jìn)一步壓低盤面盈虧比較低，維持震蕩判斷。

鋼 材

現(xiàn)貨維持。普方坯，唐山3550（0），華東3740（50）；螺紋，杭州3900（10），北京3850（10），廣州4170（10）；熱卷，上海3800（0），天津3770（0），廣州3800（20）；冷軋，上海4340（0），天津4220（0），廣州4270（0）。

利潤擴(kuò)大。即期生產(chǎn)：普方坯盈利268（17），螺紋毛利176（-24），熱卷毛利-61（-34），電爐毛利253（10）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利-238（74），螺紋毛利-350（35），熱卷毛利-587（25）。

基差縮小。杭州螺紋（未折磅）01合約175（4），10合約37（-22）；上海熱卷01合約40（-9），10合約-21（-11）。

供給：繼續(xù)下滑。07.22螺紋230（-15），熱卷307（-5），五大品種883（-23）。

需求：回升。07.22螺紋305（7），熱卷306（3），五大品種978（24）。

庫存：去庫。07.22螺紋964（-74），熱卷376（1），五大品種1948（-95）。

建材成交量：17.0（3.3）萬噸。

【總   結(jié)】

當(dāng)前絕對價格中性，現(xiàn)貨利潤虧損，盤面利潤低位，基差微貼水，現(xiàn)貨估值中性，盤面估值中性。

本周供降需增，鋼廠減產(chǎn)下庫存持續(xù)去庫，淡季不淡格局延續(xù)。庫存已開始低于2020及2021年，但在需求同比偏弱下，庫銷比中性，基本面邊際好轉(zhuǎn)，但給鋼材自身大幅反彈的動能仍需積蓄，短期驅(qū)動重心依舊集中于全球性的衰退風(fēng)險以及高通脹下各央行的加息縮表情況。

板材已明顯成為主要拖累，庫存的高企同步壓制價格的反彈空間，外需疲軟下熱卷依舊是制約黑色系上方高度的重要因素，并且隨出口報價的走弱，高度逐步下移。

當(dāng)前黑色系利潤基本集中于煤炭端，鋼廠與焦化廠在利潤缺失下正以主動去庫存形式將下游壓力傳導(dǎo)至上游，成本支撐的強弱取決于煤炭的支撐力度，更多關(guān)注本輪爐料的提降空間。

在宏觀外圍風(fēng)險無釋放完畢前，黑色系可能難以獨善其身，在自身基本面矛盾積累至足以形成反轉(zhuǎn)動能之前，中期恐仍延續(xù)震蕩偏弱走勢。短期超跌反彈至震蕩偏高位置，不宜追多。

鐵 礦 石

現(xiàn)貨上漲。唐山66%干基現(xiàn)價841（0），日照超特粉574（2），日照金布巴665（20），日照PB粉700（29），普氏現(xiàn)價100（4）。

利潤下跌。PB20日進(jìn)口利潤-168（-4）。

基差走弱。金布巴09基差70（-2）；超特09基差77（-22）。

發(fā)運回升到港下滑。7.15，澳巴19港發(fā)貨量2541（167）；45港到貨量2187（-642）。

需求下滑。7.22，45港日均疏港量261（-14）；247家鋼廠日耗266（-8）。

庫存漲跌互現(xiàn)。7.22，45港庫存13195（+166）；247家鋼廠庫存10012（-99）。

【總   結(jié)】

鐵礦石絕對估值偏低，相對估值中性偏高，品種比價中性偏高，鋼廠利潤偏低，基差中性，一定程度反映了遠(yuǎn)期累庫預(yù)期。驅(qū)動端鐵水持續(xù)回落，礦山發(fā)運回升，港口累庫節(jié)點基本得到驗證，鋼廠庫存水平偏低的情況下，鋼材投機需求的啟動容易引發(fā)鐵礦石向上的價格彈性，但需求無法回補將延續(xù)估值重心逐級下移的態(tài)勢，當(dāng)前期貨基本跌至80-90美金附近，鐵水跌至220以下后暫未看到更大范圍的限產(chǎn)，悲觀預(yù)期較為充分，中期來看用鋼需求抓手較少，成材需求仍是未來黑色重心，短期黑色商品波動率顯著抬升，近月減產(chǎn)鐵礦石繼續(xù)震蕩偏弱，大方向跟隨鋼材。

焦煤焦炭

最低現(xiàn)貨價格折盤面：山西中硫煤折盤2200，蒙煤折盤2100；焦炭廠庫折盤2750，港口折盤2750。

焦煤期貨：JM209貼水115.5，持倉4.84萬手（夜盤-3354手）；9-1價差168.5（+16）。

焦炭期貨：J209貼水港口78.5，持倉3.22萬手（夜盤-886手）；9-1價差145（+32.5）。

比值：9月焦炭焦煤比值1.346（-0.002）。

庫存（鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）：7.21當(dāng)周煉焦煤總庫存2494.4（周-72.9）；焦炭總庫存1000.4（周+1.5）；焦炭產(chǎn)量103（周-5.7），鐵水219.24（-7.02）。

【總   結(jié)】

估值來看，焦炭出口利潤中性，海運煤仍有進(jìn)口利潤，雙焦現(xiàn)貨略高估，盤面貼水中性，期貨略高估。驅(qū)動來看，成材廠庫壓力仍在，真實需求改善有限，市場預(yù)期鐵水進(jìn)一步下降空間有限，交易鋼焦企業(yè)補原料庫存邏輯，但長期向下驅(qū)動沒有改變，動力煤對煉焦煤的支撐也逐步轉(zhuǎn)弱，雙焦反彈高度存在不確定性，中期仍維持悲觀看待。

能 源

【原油】

國際油價弱勢調(diào)整，延續(xù)高波動狀態(tài)，Brent–0.27%至103.61美元/桶，WTI–1.54%至95.09美元/桶，SC+0.03%至659.9元/桶，SC夜盤收于652.6元/桶，RBOB+0.93%至127.13美元/桶，HO–2.67%至143.37美元/桶，G–2.28%至132.32美元/桶，周期價值指標(biāo)處于超跌區(qū)間。

結(jié)構(gòu)方面：現(xiàn)貨成交保持活躍，中東現(xiàn)貨貼水維持高位（Murban貼水12.85）；月差走弱但仍處相對高位，Brent和WTI維持Back結(jié)構(gòu)。宏觀方面：宏觀風(fēng)險延續(xù)，市場持續(xù)交易歐洲衰退預(yù)期，大宗商品顯著承壓，關(guān)注月底美聯(lián)儲的加息幅度。庫存方面：本周EIA數(shù)據(jù)顯示，美國汽油超預(yù)期累庫，原油及餾分油去庫，整體庫存中低位。

中期視角，供給偏緊格局延續(xù)：即便沙特承諾提高原油產(chǎn)能，但OPEC短期增產(chǎn)幅度或有限；俄羅斯原油產(chǎn)量低位逐步回升，但貿(mào)易流重塑仍需時間；美國原油產(chǎn)量處于相對低位。海外需求走弱的擔(dān)憂加劇：高頻汽油需求數(shù)據(jù)走弱疊加BA.5變異株以及猴痘病毒的蔓延，引發(fā)市場對于成品油需求的擔(dān)憂，美國汽油裂解高位大幅回落，而柴油裂解仍處相對高位，關(guān)注未來幾周的汽油需求數(shù)據(jù)是否持續(xù)走壞，以及海外柴油需求是否出現(xiàn)逆季節(jié)性走弱。同時關(guān)注歐洲冬季燃料的潛在供需矛盾，當(dāng)前歐美天然氣及燃料庫存均處低位，關(guān)注冬季前的燃料備庫情況。

觀點：宏觀風(fēng)險延續(xù)，與供需偏緊的現(xiàn)實對立，在盤面低流動性的背景下，油價或維持寬幅震蕩，單邊參與難度較大，建議觀望，做空需考慮高昂的移倉成本。中期供給偏緊局面或?qū)⒀永m(xù)，目前以交易成品油需求走弱為主，關(guān)注歐美汽油走弱的節(jié)奏以及柴油需求的變化，遠(yuǎn)期關(guān)注冬季前的歐美燃料備貨情況。

【瀝青】

瀝青相對估值偏低：上周盤面跟隨國際油價反彈，現(xiàn)貨持穩(wěn)?；罴霸虏罹S持高位：BU9月和12月基差為183和463，9-12月差280?，F(xiàn)貨利潤中低位，盤面利潤極低位；焦化利潤回落，但仍優(yōu)于瀝青利潤。瀝青-柴油價差回升，仍處相對低位，品種間價差整體中性。周期模型為下行趨勢，周期價值指標(biāo)處于超跌區(qū)間。

現(xiàn)貨端，現(xiàn)貨偏緊局面延續(xù)。供應(yīng)端，地?zé)挳a(chǎn)量延續(xù)回升，進(jìn)一步上行空間或有限；主營開工仍處低位，瀝青利潤不佳導(dǎo)致提產(chǎn)瀝青動力不足，后續(xù)重點關(guān)注主營開工變化。需求端，雨季疊加資金問題導(dǎo)致剛需清淡，市場對梅雨季結(jié)束后的剛需啟動保持樂觀。庫存端，廠庫小幅累庫，總庫存逆季節(jié)性去庫，整體庫存極低位。

觀點及策略：瀝青相對估值偏低，短期以跟隨原油為主，中期由“供需雙弱”逐步過渡至“供需雙強”，預(yù)計7、8月維持去庫格局，后續(xù)重點關(guān)注主營開工的變化。繼續(xù)推薦將BU作為能源板塊的多配，推薦逢低做多瀝青裂解，風(fēng)險點為主營汽柴油利潤快速回升。

【LPG】

PG22085451（+107），夜盤收于5463（+12）；華南民用5520（–50），華東民用5450（+0），山東民用5700（–30），山東醚后6270（–100）；價差：華南基差69（–157），華東基差99（–107），山東基差449（–137），醚后基差1169（–207）；08–09月差173（+46），09–10月差76（+5）。周五醚后市場普遍下跌，跌幅在100元/噸左右，主因油價下行牽制市場心態(tài)。但下游烷基化企業(yè)剛需支撐下接貨意愿尚可，整體交投氛圍一般。燃料氣方面，華東氣價格整體持穩(wěn)，華南氣價格小幅下跌。國際油價帶動外盤液化氣繼續(xù)走弱，碼頭率先讓利出貨，主營供應(yīng)不高心態(tài)較為堅挺，下游依舊觀望為主，市場購銷清淡。

估值方面，周五盤面反彈，夜盤震蕩；基差收窄至平水附近，內(nèi)外價差小幅順掛，現(xiàn)貨絕對價格季節(jié)性高位，相對估值中性偏低。成本端近日海外丙烷相較原油走勢偏弱。結(jié)構(gòu)上看10月–11月合約升水最大，反應(yīng)市場普遍預(yù)期該時點供需相對偏緊，油氣比維持偏低水平，對石腦油價差中性。

觀點：目前油價仍然是最大的不確定性因素；國內(nèi)民用氣需求有邊際好轉(zhuǎn)跡象，進(jìn)口成本支撐下LPG以跟隨外盤丙烷波動為主。近期海外油氣比估值走弱，但丙烷供需基本面變化不大，繼續(xù)推薦逢低做多10月PG/SC，等待需求季節(jié)性回升。

橡膠

【數(shù)據(jù)更新】

原料價格：泰國膠水52.5泰銖/千克（+0.2）；泰國杯膠47.95泰銖/千克（+0.55）；云南膠水11000元/噸（+0）;海南膠水12700元/噸（+100）。

成品價格：美金泰標(biāo)1590美元/噸（-10）；美金泰混1545美元/噸（-10）；人民幣混合11800元/噸（-50）；全乳膠11650元/噸（-50）。

期貨價格：RU主力11665元/噸（-95）；NR主力10825元/噸（+55）。

基差：泰混-RU基差135元/噸（+45），全乳-RU基差-15（+45）；泰標(biāo)-NR基差35（+249）。

利潤：泰混現(xiàn)貨加工利潤22美元/噸（-14）；泰混現(xiàn)貨內(nèi)外價差-142元/噸（+27）

【資訊】

2022年6月中國天然橡膠進(jìn)口量終值43.37萬噸（預(yù)估值36.09萬噸，初值41萬噸），環(huán)比增加28.38%，同比增加23.17%，1-6月份累計進(jìn)口273.26萬噸，累計同比上漲7.11%。2022年6月中國卡客車輪胎出口量為33.59萬噸，環(huán)比跌9.05%，同比漲7.67%。1-6月卡客車輪胎累計出口量199.67萬噸，累計出口漲10.97%。2022年6月中國小客車輪胎出口量為21.32萬噸，環(huán)比漲1.70%，同比漲7.12%，1-6月小客車輪胎累計出口量116.16萬噸，累計同比漲2.30%。

【總  結(jié)】

滬膠本周震蕩下行，周五夜盤迅速反彈；現(xiàn)貨端低價全乳刺激出了較大的成交量。供應(yīng)逐漸上量，杯膠表現(xiàn)相對堅挺，關(guān)注降水量減少后的原料價格；6月進(jìn)口略超預(yù)期，7月港口有累庫預(yù)期。需求端，內(nèi)需恢復(fù)緩慢，且多地疫情反復(fù)擾動；外需同比強勢，但環(huán)比有所回落。供增需弱，宏觀擾動影響加劇。

尿 素

【現(xiàn)貨市場】尿素企穩(wěn)，液氨回落

尿素：河南2620（日-20，周+70），山東2580（日-20，周-10），河北2600（日-40，周+70），安徽2650（日-30，周+30）；

液氨：河南3225（日+0，周-200），山東3100（日+50，周-475），河北3100（日+75，周-475），安徽3350（日+0，周-175）。

【期貨市場】盤面回落；基差偏高；9/1月間價差在90元/噸附近。

期貨：1月2093（日+26，周-37），5月2092（日+19，周-36），9月2183（日+41，周-5）；

基差：1月553（日+14，周+112），5月547（日+8，周+105），9月478（日+28，周+94）；

月差：1/5月差1（日+7，周-1），5/9月差-91（日-22，周-31），9/1月差90（日+15，周+32）。

價差，合成氨加工費高位；尿素毛利企穩(wěn)；三聚氰胺及復(fù)合肥毛利回落。

合成氨制尿素：加工費759（日-20，周+55）；

煤頭裝置：固定床毛利341（日-19，周+281）；水煤漿毛利1029（日-27，周+23）；航天爐毛利1155（日-28，周+22）；

氣頭裝置：西北氣頭毛利976（日+0，周+0）；西南氣頭毛利1119（日+0，周+0）；

復(fù)合肥：硫基毛利242（日-1，周+26）；氯基毛利279（日-1，周-36）；

三聚氰胺毛利：加工費-2014（日+91，周-259）。

供給，開工產(chǎn)量回落，同比偏低；氣頭開工回落，同比偏低。

開工率：整體開工70.2%（環(huán)比-0.4%，同比-3.4%）；氣頭開工71.0%（環(huán)比-3.6%，同比-8.2%）；

產(chǎn)量：日均產(chǎn)量15.1萬噸（環(huán)比-0.2，同比-1.0）。

需求，銷售企穩(wěn)，同比偏低；復(fù)合肥轉(zhuǎn)淡，降負(fù)荷累庫；三聚氰胺開工回升，同比偏低；港口庫存增加，同比大幅偏低。

銷售：預(yù)收天數(shù)4.1（環(huán)比+0.2，同比-2.2）；

復(fù)合肥：復(fù)合肥開工26.6%（環(huán)比-1.1%，同比-6.4%）；復(fù)合肥庫存61.5萬噸（環(huán)比+4.7，同比+22.7）；

人造板：人造板：1-5月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積、開發(fā)投資、銷售面積、新開工面積、土地購置面積和竣工面積同比負(fù)增長。

三聚氰胺：三聚氰胺開工61.8%（環(huán)比+1.3%，同比-4.8%）。

港口庫存：港口庫存9.3萬噸（環(huán)比+1.2，同比-21.5）。

庫存，工廠庫存去化，同比大幅偏高。

工廠庫存：廠庫41.7萬噸（環(huán)比-12.6，同比+25.2）。

【總  結(jié)】

周五現(xiàn)貨及盤面企穩(wěn)；9/1價差處于合理位置；基差偏高。7月第3周尿素供需格局弱勢情況有所緩解，供應(yīng)回落，庫存去化，表需及國內(nèi)表需大幅反彈，下游復(fù)合肥繼續(xù)降負(fù)荷累庫，三聚氰胺廠利潤較差開工偏低。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于銷售暫穩(wěn)、利潤較低、庫存轉(zhuǎn)去化、三聚氰胺開工高位；主要利空因素在于內(nèi)需較弱、價格高位、庫存偏高。策略：觀望為主。

豆類油脂

【數(shù)據(jù)更新】

7月18-22日當(dāng)周，CBOT大豆11月收1313.25分/蒲，-32.50美分，-2.42%。CBOT豆粕12月收381.9美元/短噸，-10.2美元，-2.60%。CBOT豆油12月收57.87美分/磅，-0.66美分，-1.13%；美原油8月合約報收至95.09美元/桶，+0.71美元，+0.75%。BMD棕櫚油9月收3700令吉/噸，+70令吉，+1.93%。

7月18-22日當(dāng)周，DCE豆粕2209收于3759元/噸，-147元，-3.76%，夜盤+83元，+2,21%。DCE豆油2209合約9112元/噸，+152元，+1.70%，夜盤+142元，+156%。DCE棕櫚油2209收于7782元/噸，+350元，+4.71%，夜盤+136元，+1.75%。

【資訊】關(guān)注7月美聯(lián)儲加息幅度

據(jù)央視新聞報道，當(dāng)?shù)貢r間7月24日，烏克蘭海港管理局新聞處發(fā)布消息稱，為落實今年7月22日簽署的海上出口糧食和相關(guān)食品的倡議，該局已開始為敖德薩、切爾諾莫斯克和尤日內(nèi)港口恢復(fù)工作做準(zhǔn)備，并已著手組建船隊。有意加入船隊的船只必須提前提交申請，海港管理局將指定一艘船只擔(dān)任領(lǐng)隊；俄羅斯國防部24日發(fā)布公告稱，俄軍摧毀了敖德薩港內(nèi)一艘烏克蘭艦艇和一座倉庫，該倉庫中存放有美國提供的“魚叉”反艦導(dǎo)彈。這次打擊還摧毀了烏克蘭海軍艦艇的維修和現(xiàn)代化生產(chǎn)設(shè)施。

北京時間即本周四（7月28日）凌晨2點，美聯(lián)儲將公布7月利率決議，隨后美聯(lián)儲主席鮑威爾將召開新聞發(fā)布會。目前經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計，繼上個月之后，美聯(lián)儲將再次加息75個基點。由于6月美國CPI破9，市場一度預(yù)期美聯(lián)儲將在7月加息100個基點，但因疲軟的制造業(yè)和消費數(shù)據(jù)，市場對美聯(lián)儲加息幅度的預(yù)期再次調(diào)整為75個基點。

SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2022年7月1-20日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)下滑7.55%，出油率增加0.36%，產(chǎn)量-5.82%；AmspecAgri數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞7月1-20日棕櫚油出口量為646,853噸，較6月同期出口的659,768噸-2.0%；ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞7月1-20日棕櫚油出口量為667509噸，較6月同期出口的738368噸-9.6%。

【總  結(jié)】

上周，宏觀衰退預(yù)期、歐洲超預(yù)期加息及俄烏達(dá)成谷物運輸出口協(xié)議，持續(xù)令商品承壓，CBOT豆系跟隨商品壓力和谷物壓力回落。在進(jìn)口大豆榨利持續(xù)不佳，植物油進(jìn)口利潤遠(yuǎn)月船期虧損擴(kuò)大的背景下，國內(nèi)表現(xiàn)出階段相對外盤抗跌的走勢。接下來關(guān)注7月美聯(lián)儲加息幅度及生長期美豆的發(fā)育形勢。

棉花

【數(shù)據(jù)更新】

ICE棉花期貨周五小幅收低，受谷物市場整體回落影響，但周線上揚，為六周來首次，因美元走軟，且主要種植區(qū)炎熱干燥天氣引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂持續(xù)。交投最活躍的12月合約跌0.71美分或0.78%，結(jié)算價報每磅90.89美分，周線上漲2.5%。

鄭棉周五繼續(xù)反彈：主力09合約漲360點至15195元/噸，持倉減1萬8千余手，前二十主力持倉上，主多減7千余手，主空減8千余手。其中多頭方東證減2千余手，銀河、永安、國泰君安各減1千余手?？疹^方國泰君安、華融融達(dá)各增2千余手，而永安減5千余手，中信減2千余手，海通、銀河、東證、興業(yè)各減1千余手。夜盤漲275點，持倉減6千余手。遠(yuǎn)月01合約漲40至14465元/噸，持倉增1千余手，主力多增4千余手，空增4千余手，其中多頭方南華增2千余手，國泰君安增1千余手，而五礦減1千余手?？疹^方一德增8千余手，廣州、金瑞各增2千余手，國投安信增1千余手，而中信減4千余手，東證減2千余手，永安減1千余手。夜盤跌150點，持倉減1千余手。

【行業(yè)資訊】

據(jù)CFTC,截至7月19日當(dāng)周，投機客減持ICE棉花期貨及期權(quán)凈多頭頭寸4468手，至10643手。

截至7月19日，全美約66%的植棉區(qū)受旱情困擾，較上周減少4%，其中極度及異常干旱區(qū)域面積占比在30%，較上周增加2%。

據(jù)CFTC，截至7月15日一周，美棉未點價銷售合約量91975張，較上周增加2143張。2212合約上未點價合約量為59204張，較上周增加2張；2303合約上未點價合約量為7811張，較上周增加926張；2305合約上未點價合約量為6311張，較上周減少288張。

7月22日中央儲備棉輪入上市數(shù)量6000噸，實際成交2360噸，成交率39%。今日平均成交價為15776元/噸，較前一日下跌152元/噸。其中內(nèi)地庫成交2360噸，成交承儲庫4家。根據(jù)輪入價格計算公式，7月25日，輪入競買最高限價為15849元/噸，符合輪入啟動條件。

現(xiàn)貨：7月22日，中國棉花價格指數(shù)15807元/噸，漲68元/噸。當(dāng)日國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場皮棉現(xiàn)貨價格報價隨期價上漲，多數(shù)企業(yè)報價較昨日上漲50-100元/噸左右。近期基差波動較小,部分新疆機采/手摘21/31級(雙29/雙30)含雜2.5以下,內(nèi)地庫對應(yīng)CF209合約基差在600-1300元/噸；新疆庫新疆機采雙28/單29含雜2.0—2.8對應(yīng)CF209合約基差500-1000元/噸。當(dāng)日期貨市場主力合約上漲,點價交易成交較少。當(dāng)前現(xiàn)貨市場多數(shù)棉花企業(yè)報價穩(wěn)中略漲,部分上漲100元/噸不等。目前紡織企業(yè)采購繼續(xù)小批量剛需采購為主,整體市場成交一般。據(jù)了解，當(dāng)前部分棉企銷售提貨價33級，長度28強力26.5左右地產(chǎn)資源一口價在14600-14700元/噸左右；新疆庫31級雙28/29含雜2.5以內(nèi)機采棉銷售提貨價15700-16150元/噸。

【總  結(jié)】

美棉：影響價格大跌的內(nèi)核是價格漲至估值過高、利多反映完畢（尤其博弈因素伴隨7月合約逐漸落幕暫告結(jié)束）。直接因素則是近期的宏觀走勢、需求擔(dān)憂，以及追隨市場交易經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，且基金開始迅速撤離。于是價格也走出脈沖行情的另一端行情。而最新月度報告和銷售報告均顯示需求和銷售不佳，帶來產(chǎn)業(yè)驅(qū)動加強。所以未來看，大的需求轉(zhuǎn)弱仍在發(fā)生中，決定偏弱基調(diào)，尤其在繼續(xù)交易美元加息和經(jīng)濟(jì)衰退背景下。但此前我們也提過，價格大跌后，短期估值合理，且因天氣和作物產(chǎn)量不佳、下游需求和回補空頭等因素會帶來短期企穩(wěn)反彈及高波動行情（例如下跌趨勢中伴隨日內(nèi)漲停）。

國內(nèi)方面，大跌同樣在跟隨商品普跌環(huán)境，且面臨基本面本身弱勢及前期價格上漲有水分，和后點價的減倉，因此跌勢較大。且隨后在追隨美棉下跌。在連續(xù)快速下跌后，現(xiàn)貨成本端抵抗增加，紡紗利潤得到修復(fù)，是目前企穩(wěn)并反彈基礎(chǔ)。尤其從持倉量看，因快速下跌過程持倉維持在較高水平，一旦反彈，空單回補會造成較大波動的發(fā)生。但棉價整體偏弱基調(diào)亦難改（底部運行或新低都有可能），尤其在新的經(jīng)濟(jì)及需求環(huán)境下面臨新年度棉花的“自由”定價。盤面上91正套再次大幅走擴(kuò)也是基于近遠(yuǎn)合約定價偏差之故，也有市場傳聞?wù)哒{(diào)整的緣故，對于后者，以實時應(yīng)對為主。

白糖

【數(shù)據(jù)更新】

現(xiàn)貨:白糖穩(wěn)定。南寧5870(0),昆明5790(0)。加工糖下跌。遼寧5970(-10),河北5980(-20)，山東6350(0),福建6350(0),廣東5890(0)。

期貨:國內(nèi)下跌。01合約5838(-35),05合約5850(-36)，09合約5768(5)。夜盤下跌。05合約5746(-104),09合約5638(-130),01合約5732(-106)。外盤下跌。紐約7月17.87(-0.48),倫敦8月523(-9.1)。

價差:基差走強。01基差32(35),05基差20(36)，09基差102(-5)。月間差漲跌互現(xiàn)。1-5價差-12(1),5-9價差82(-41)，9-1價差-70(40)。配額外進(jìn)口利潤修復(fù)。巴西配額外現(xiàn)貨-347.4(134.8),泰國配額外現(xiàn)貨-509.8(135)，巴西配額外盤面-449.4(99.8),泰國配額外盤面-611.8(100)。

日度持倉減少。持買倉量291539(-11774)。中糧期貨61536(-2594)。五礦期貨22065(1992)。華融融達(dá)期貨20466(-2167)。中州期貨16505(-1971),銀河期貨11619(-1398)。中信建投9875(-1506)。東證期貨4492(-1752)。東興期貨4159(-2116),興證期貨3949(1567)。持賣倉量299167(-8627)。國泰君安21003(-4979)。浙商期貨10327(1632)。銀河期貨6533(-2833)。東興期貨6527(-1449)。瑞

日度成交量增加。成交量（手）307226(74348)

【行業(yè)資訊】

1.截止7月19日當(dāng)周，基金增持26047手原糖期貨和期權(quán)合約多頭頭寸，建立24987手凈多單。

2.財聯(lián)社7月21日訊媒體援引知情人士的話報道，由于國內(nèi)庫存充足，印度可能允許國內(nèi)糖廠增加食糖出口。這可能給國際糖價帶來壓力。知情人士稱，印度政府正考慮允許糖廠在截至9月30日的年度內(nèi)增加100萬至120萬噸糖的出口，目前的配額為1000萬噸。

印度原本在3100萬噸糖產(chǎn)量的時候，有600萬噸配額，現(xiàn)在糖產(chǎn)量在3600萬噸左右，因此出口配額量遞增。整體來看，并非意外。在加息+經(jīng)濟(jì)衰退的大勢向下的時候，原糖價格走勢在印度出口增加的壓力下，頗有樹倒眾人推之勢，因此承壓下行。整天看，原糖下跌仍有支撐，若印度出口量仍被納入市場考量，則在17-18美分處支撐仍舊有效。

【總結(jié)】

ICE原糖回調(diào)。宏觀方面，美元指數(shù)觸及20年高位利空美元計價商品；CPI高企，市場預(yù)期7月加息力度仍舊偏高，但亦有聲音認(rèn)為通脹具有一定滯后性，在商品6月經(jīng)歷估值回調(diào)后，整體通脹數(shù)據(jù)將在6月CPI中見頂。在過去的一個月中，商品整體中樞下移，絕大部分商品跌幅將近腰斬，但原糖在整體大勢向下時，并未跌出市場預(yù)期，乙醇折糖價也因美元升值走弱。同時，在歐洲央行加息50bp，高出預(yù)期25bp，俄羅斯北溪一號恢復(fù)供氣，成品油累庫等因素導(dǎo)致原油大幅下行，對原糖外生驅(qū)動轉(zhuǎn)弱。

歐洲白砂糖高位下挫，白糖緊缺仍舊為之高位震蕩提供支撐。

國內(nèi)周五大幅下跌，在商品集體反彈的環(huán)境下，展現(xiàn)出有補跌之勢。09合約交割標(biāo)的食糖成本支撐仍舊有效。當(dāng)前進(jìn)口利潤倒掛，但國產(chǎn)糖跌至成本線附近便有逢低做多價值。市場上的低價糖不可作為定價參考。SR09具備多單布局的基礎(chǔ)。

生 豬

現(xiàn)貨市場，涌益跟蹤7月24日河南外三元生豬均價為21.83元/公斤（較周五下跌0.11元/公斤），全國均價21.85（-0.07）。

期貨市場，7月22日總持倉92855（-2137)，成交量37409(-5624)。LH2209收于20970元/噸（+415）,LH2211收于21430元/噸（+385）,LH2301收于22235元/噸（+165）。

周度數(shù)據(jù)：7月21日當(dāng)周涌益跟蹤商品豬出欄價22.35元/公斤，前值為22.7；前三級白條肉出廠價29.27元/公斤，前值為30.33；15公斤仔豬價格829元/頭，前值為779；50公斤二元母豬價格1875元/頭，前值為1837；商品豬出欄均重125.79公斤，前值為125.45；樣本企業(yè)周度平均屠宰量95597頭/日，前值為97604；凍品庫容率17.22%，前值為17.3%。

【總結(jié)】

周末生豬現(xiàn)貨價格穩(wěn)中有所回落，終端需求仍顯疲軟，供應(yīng)端社會豬場降價抵觸情緒猶存，集團(tuán)供應(yīng)水平日度變化影響短期價格波動，現(xiàn)貨價格震蕩博弈，繼續(xù)關(guān)注預(yù)期兌現(xiàn)情況。按前期產(chǎn)能去化節(jié)奏看三季度出欄存下降趨勢，但豬價上漲預(yù)期下，壓欄、二次育肥等操作易帶來近遠(yuǎn)端供需的錯配，加劇短期價格波動。此外，夏季異常天氣、新冠疫情發(fā)展等均為市場帶來不確定性，需動態(tài)關(guān)注?，F(xiàn)貨價格繼續(xù)影響期貨市場情緒，期貨高位震蕩，關(guān)注現(xiàn)貨驅(qū)動與驗證，市場波動加劇需注意風(fēng)險。