價(jià)格將重回3000—4000元/噸水平

根據(jù)PTA歷史價(jià)格季節(jié)性情況分析，在成本端支撐減弱、供應(yīng)過(guò)剩壓力增加的情況下，下半年P(guān)TA處于跌勢(shì)的情況相對(duì)較多。筆者建議擇機(jī)介入PTA2209、PTA2301合約空頭頭寸。

[成本端：原油和PX演繹向下驅(qū)動(dòng)]

全球通脹水平強(qiáng)勁增長(zhǎng)，流動(dòng)性收緊持續(xù)施壓大宗商品市場(chǎng)。美國(guó)6月未季調(diào)CPI年率錄得9.1%，同比增速進(jìn)一步突破新高，并且比此前調(diào)查時(shí)預(yù)期的8.1%更高，為1981年11月以來(lái)最大增幅。歐元區(qū)19國(guó)5月CPI也達(dá)到8.1%。整體來(lái)看，國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平依舊維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)6月采取了包括加息75個(gè)基點(diǎn)在內(nèi)的措施抑制通脹，但通脹依舊難以迅速回調(diào)。結(jié)合芝商所發(fā)布的加息概率預(yù)測(cè)來(lái)看，在美國(guó)6月CPI大幅上行且遠(yuǎn)超預(yù)期的背景下，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)宣布再次將聯(lián)邦基金利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，提升100個(gè)基點(diǎn)的可能性也大幅提高。此外，芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月再次加息75個(gè)基點(diǎn)的可能有80%?？傮w而言，美聯(lián)儲(chǔ)第三季度的政策有可能持續(xù)轉(zhuǎn)向“鷹派”，以防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新步入大滯漲情況中。美國(guó)加息步伐繼續(xù)提升，使得流動(dòng)性收緊，并持續(xù)施壓大宗商品市場(chǎng)。

圖為美國(guó)和歐元區(qū)19國(guó)CPI

成品油需求支撐逐步減弱，庫(kù)存累積趨勢(shì)明顯。國(guó)際油價(jià)上漲和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳已經(jīng)開始對(duì)石油需求造成損害，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體石油需求增長(zhǎng)放緩。7月，原油三大機(jī)構(gòu)公布的月報(bào)顯示，OPEC沒(méi)有調(diào)整需求預(yù)期，但國(guó)際能源署（IEA）和美國(guó)能源信息管理局（EIA）均進(jìn)一步下調(diào)原油需求。以EIA發(fā)布的報(bào)告為例，EIA認(rèn)為，高油價(jià)將導(dǎo)致美國(guó)7—10月的汽油消費(fèi)量低于先前預(yù)期。7月，汽油日需求量將達(dá)到907萬(wàn)桶，比6月的預(yù)測(cè)下降2.2%。EIA對(duì)今年全球原油的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)也因全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期而下調(diào)，目前預(yù)計(jì)原油需求每天增加220萬(wàn)桶，年初時(shí)的預(yù)估為每天增加360萬(wàn)桶?？傮w來(lái)看，成品油需求恢復(fù)仍不及疫情前水平，并且第三季度消費(fèi)量也不及預(yù)期，對(duì)原油的需求支撐隨之減弱。

美國(guó)最新庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，成品油庫(kù)存已經(jīng)開始逐步累積。截至7月8日當(dāng)周，原油庫(kù)存變動(dòng)實(shí)際公布325.40萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存變動(dòng)實(shí)際公布582.50萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存變動(dòng)實(shí)際公布266.80萬(wàn)桶。汽油庫(kù)存增幅錄得2022年1月14日當(dāng)周以來(lái)最大，精煉油庫(kù)存增幅錄得2021年12月31日當(dāng)周以來(lái)最大，精煉油庫(kù)存和汽油庫(kù)存均大幅超預(yù)期持續(xù)累積。隨著下半年成品油消費(fèi)旺季逐步過(guò)去，庫(kù)存累積趨勢(shì)愈發(fā)明顯，這對(duì)國(guó)際油價(jià)存在利空驅(qū)動(dòng)。

圖為美國(guó)成品油庫(kù)存

下半年原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩壓力明顯增加，價(jià)格重心下移對(duì)能源化工產(chǎn)品的驅(qū)動(dòng)向下。原油三大機(jī)構(gòu)月報(bào)一致判定，第三季度原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩壓力增加。從絕對(duì)數(shù)值來(lái)看，EIA發(fā)布的能源展望報(bào)告顯示，6—11月，原油供應(yīng)平均過(guò)剩132萬(wàn)桶/天。從相對(duì)角度來(lái)看，上半年地緣政治風(fēng)險(xiǎn)使得市場(chǎng)對(duì)俄羅斯原油供應(yīng)的穩(wěn)定性存疑，但目前俄羅斯原油生產(chǎn)依舊穩(wěn)定增長(zhǎng)明顯高于預(yù)期。加之在全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下，原油需求恢復(fù)不及預(yù)期，EIA上調(diào)供應(yīng)并下調(diào)需求，供需差峰值從6月的150萬(wàn)桶/天擴(kuò)張到200萬(wàn)桶/天。原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩壓力明顯增加，預(yù)計(jì)原油下半年的下行趨勢(shì)不會(huì)改變，價(jià)格重心將逐步下移，這也對(duì)下游能源化工產(chǎn)品構(gòu)成較強(qiáng)的下行驅(qū)動(dòng)。

圖為EIA原油供需預(yù)測(cè)

PX下半年投產(chǎn)計(jì)劃較多，整體供應(yīng)寬松也對(duì)PTA構(gòu)成下行驅(qū)動(dòng)。從下半年P(guān)X供應(yīng)情況來(lái)看，在2—3個(gè)月的中期時(shí)間內(nèi)，PX面臨九江投產(chǎn)和浙石化等裝置提負(fù)荷。綜合其他裝置提負(fù)和檢修消息，供應(yīng)增量在10萬(wàn)噸/月附近。從全年投產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，國(guó)內(nèi)PX和下游PTA投產(chǎn)計(jì)劃基本匹配，富海裝置10月投產(chǎn)，盛虹裝置11月投產(chǎn)一半產(chǎn)能200萬(wàn)噸。在第四季度裝置集中投產(chǎn)以及進(jìn)口存在回升的預(yù)期下，PX將面臨累庫(kù)壓力。PX整體供應(yīng)寬松對(duì)PTA構(gòu)成下行驅(qū)動(dòng)。

[基本面：供需依舊維持緊平衡狀態(tài)]

供應(yīng)方面，成本對(duì)PTA開工率的制約減弱，下半年產(chǎn)能集中投放使得供應(yīng)預(yù)期寬松。PTA平均加工成本在400—500元/噸，受國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的影響，上半年P(guān)TA催化氧化工藝成本持續(xù)上升超過(guò)8000元/噸。在利潤(rùn)較差的情況下，PTA開工負(fù)荷持續(xù)受到壓制。然而，隨著下半年全球流動(dòng)性持續(xù)收緊，成品油需求支撐減弱，國(guó)際油價(jià)逐步走入下行通道。受此影響，PTA加工費(fèi)開始企穩(wěn)，進(jìn)一步減弱PTA開工負(fù)荷的制約。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月，逸盛新材料2號(hào)線360萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)PTA年產(chǎn)能提升至6989萬(wàn)噸。上半年P(guān)TA供應(yīng)整體處于較低水平，平均開工率約在74.23%。按下半年P(guān)TA投產(chǎn)計(jì)劃計(jì)算，預(yù)計(jì)有750萬(wàn)噸PTA裝置投產(chǎn)。其中，恒力石化預(yù)計(jì)在第三季度末投產(chǎn)一套250萬(wàn)噸裝置；富海集團(tuán)預(yù)計(jì)配套PX的250萬(wàn)噸PTA裝置會(huì)在11月左右投產(chǎn)；桐昆石化250萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)投放在第四季度末。整體來(lái)看，PTA供應(yīng)預(yù)期相對(duì)寬松。

需求方面，第一，新增投產(chǎn)計(jì)劃難以滿足供應(yīng)端增量。從存量上看，上半年我國(guó)聚酯主要產(chǎn)品產(chǎn)量為2346.76萬(wàn)噸，相比往年同期下降0.4%。3月，國(guó)內(nèi)疫情對(duì)春季旺季需求帶來(lái)了較大影響，聚酯總體產(chǎn)量不斷下滑。而第三季度在高溫限電政策影響下，預(yù)計(jì)聚酯產(chǎn)量將進(jìn)一步收縮。從增量上看，下半年我國(guó)聚酯產(chǎn)能將投放360萬(wàn)噸左右。其中，第三季度將投放195萬(wàn)噸，第四季度將投放165萬(wàn)噸。考慮到低利潤(rùn)下部分裝置存在延后計(jì)劃，全年預(yù)估聚酯投產(chǎn)500萬(wàn)噸左右，整體仍然難以匹配上游PTA的投產(chǎn)計(jì)劃。

第二，產(chǎn)成品高庫(kù)存將倒逼聚酯開工負(fù)荷持續(xù)回落。在整體需求偏弱的影響下，聚酯產(chǎn)銷存在階段性的放量，但總體維持低位，這使得聚酯端被動(dòng)累庫(kù)，聚酯端庫(kù)存連創(chuàng)新高。雖然9—10月存在需求旺季預(yù)期，但整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈積壓的高位產(chǎn)成品庫(kù)存很難完全消化，這將倒逼聚酯端的開工負(fù)荷持續(xù)回落。

終端織造方面，織機(jī)開工整體處在低位，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存高企且繼續(xù)累積。從3月中旬開始，國(guó)內(nèi)多地發(fā)生疫情，部分大型批發(fā)市場(chǎng)被迫階段性停業(yè)。同時(shí)，各地封閉管理也使得物流運(yùn)輸受阻，從生產(chǎn)企業(yè)的原料和成品運(yùn)輸，到紡織服裝的銷售環(huán)節(jié)，都受到較大影響，這使得內(nèi)需疲軟且部分外貿(mào)訂單流失。此外，紡織服裝行業(yè)高庫(kù)存遭遇內(nèi)需市場(chǎng)低迷，在工廠去庫(kù)壓力下新訂單有限，江浙織機(jī)開工率整體處于歷年來(lái)低位。由于疫情對(duì)需求的影響難以在短時(shí)間內(nèi)完全恢復(fù)，疊加季節(jié)性淡季到來(lái)，下半年國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)對(duì)PTA需求的支撐作用并不樂(lè)觀。

綜合供需情況來(lái)看，PTA供應(yīng)過(guò)剩壓力有增無(wú)減。下半年，隨著疫情影響逐步減弱以及加工費(fèi)逐步恢復(fù)，PTA供應(yīng)或較上半年有小幅增量。此外，下游需求受疫情影響表現(xiàn)疲弱，在“金九銀十”旺季預(yù)期下，需求端對(duì)PTA的支撐或呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱趨勢(shì)，但終端消費(fèi)前景不容樂(lè)觀。據(jù)筆者對(duì)PTA上下游市場(chǎng)開工預(yù)測(cè)，在高溫天氣促使上下游同時(shí)檢修的情況下，預(yù)計(jì)PTA第三季度維持供需偏緊平衡狀態(tài)，第四季度如果投產(chǎn)計(jì)劃如期進(jìn)行，那么整體累庫(kù)情況將加劇，基本面驅(qū)動(dòng)整體向下。

[宏觀面：全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)提高]

全球主要消費(fèi)國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)提高，消費(fèi)者信心處在歷史低位。隨著國(guó)外主要央行紛紛收緊流動(dòng)性，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的預(yù)測(cè)已相對(duì)確定。全球主要服裝消費(fèi)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再度走弱。其中，美國(guó)6月ISM制造業(yè)PMI為53，創(chuàng)23個(gè)月新低；歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI為52.1；日本6月制造業(yè)PMI為52.7。全球主要消費(fèi)國(guó)PMI持續(xù)下行并接近榮枯線，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)提高。從6月各國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)來(lái)看，美國(guó)密歇根大學(xué)發(fā)布的美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)僅為50.2，創(chuàng)下44年來(lái)最低值。雖然7月消費(fèi)者信心指數(shù)初值有所回升，但幅度較小，整體仍處于絕對(duì)低位。此外，歐元區(qū)和日本消費(fèi)者信心指數(shù)均出現(xiàn)不同程度的下行，全球消費(fèi)預(yù)期承壓，對(duì)我國(guó)紡織品服裝出口也帶來(lái)邊際利空。

國(guó)外服裝渠道商或難以繼續(xù)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，下半年我國(guó)紡織服裝出口將有所回落。2021年，隨著美國(guó)港口擁堵情況得以緩解，服裝批發(fā)商庫(kù)存和零售庫(kù)存大幅上升。截至2022年5月，美國(guó)季調(diào)服裝零售庫(kù)存為563.72億美元，前6年的最高值為549.97億美元；季調(diào)批發(fā)商庫(kù)存為368.82億美元，較前6年以來(lái)的最高值305億美元增加20.92%。同時(shí)，由于全球流動(dòng)性收緊以及疫情存在高度不確定性，目前服裝消費(fèi)將逐步見頂。上半年美國(guó)服裝零售額環(huán)比增速逐步放緩，5月和6月消費(fèi)額已出現(xiàn)連續(xù)下降的情況。目前的消費(fèi)不足以支撐服裝渠道商繼續(xù)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，從而使服裝生產(chǎn)企業(yè)面臨訂單繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。整體來(lái)看，受國(guó)外消費(fèi)下行的影響，我國(guó)紡織服裝出口將有所回落。

[總結(jié)以及后市展望]

從成本端來(lái)看，國(guó)外通脹水平強(qiáng)勁增長(zhǎng)，流動(dòng)性收緊持續(xù)施壓大宗商品市場(chǎng)。與此同時(shí)，在成品油需求支撐逐步減弱的情況下，全口徑油類庫(kù)存累積趨勢(shì)明顯。加之目前原油三大機(jī)構(gòu)發(fā)布的月報(bào)一致判定，第三季度原油市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩壓力明顯增加，國(guó)際油價(jià)重心下移對(duì)能化品形成向下驅(qū)動(dòng)。PX方面，MX調(diào)油需求驅(qū)動(dòng)減弱，PX下半年投產(chǎn)計(jì)劃較多，PX整體供應(yīng)寬松也對(duì)PTA構(gòu)成下行驅(qū)動(dòng)。

從基本面來(lái)看，成本對(duì)PTA開工率的制約減弱，下半年產(chǎn)能集中投放也使PTA供應(yīng)預(yù)期寬松。而需求端新增投產(chǎn)計(jì)劃難以滿足供應(yīng)端增量，產(chǎn)成品高庫(kù)存也將倒逼聚酯開工負(fù)荷持續(xù)回落，市場(chǎng)整體供應(yīng)過(guò)剩壓力不減。

從終端織造方面來(lái)看，國(guó)內(nèi)織機(jī)開工整體處在低位，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存高企且繼續(xù)累積，對(duì)PTA需求的支撐作用并不樂(lè)觀。同時(shí)，國(guó)外市場(chǎng)面臨經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，受服裝渠道商或難以繼續(xù)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的影響，下半年我國(guó)紡織服裝出口將有所回落。

從PTA歷史價(jià)格季節(jié)性情況來(lái)看，下半年P(guān)TA處于跌勢(shì)的情況相對(duì)較多。筆者認(rèn)為，在成本端支撐減弱、供應(yīng)過(guò)剩壓力增加的不利因素下，下半年P(guān)TA下行趨勢(shì)將相對(duì)確定，預(yù)計(jì)價(jià)格料重回3000—4000元/噸水平。策略上，建議擇機(jī)介入PTA2209、PTA2301空頭頭寸。此外，需要注意國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，以及供應(yīng)端產(chǎn)能集中調(diào)控價(jià)格帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。