核心觀點(diǎn)

■事件

中證1000股指期貨IM于2022年7月22日正式上市交易。首日交易數(shù)據(jù)與預(yù)期存在一定差別，特別是在基差結(jié)構(gòu)、成交持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以及席位數(shù)據(jù)上，體現(xiàn)出IM上市后對(duì)沖交易不及預(yù)期、自然人投機(jī)交易占比偏高的兩大特征。

IM上市首日交易數(shù)據(jù)啟示

■基差結(jié)構(gòu)

IM各合約首日基差率相比中金所掛牌價(jià)均顯著擴(kuò)大，并且相比IC基差率貼水深約5%~6%。另外，基差期限整體呈近月貼水更深、遠(yuǎn)月貼水更淺的“近低遠(yuǎn)高”結(jié)構(gòu)。

以IC為例，近低遠(yuǎn)高結(jié)構(gòu)更傾向于出現(xiàn)在整體貼水較深的行情中（例如下圖紅色20220624），而近高遠(yuǎn)低結(jié)構(gòu)更傾向于出現(xiàn)在整體貼水較淺的行情中（例如下圖藍(lán)色20210906），我們認(rèn)為目前IM基差可能存在一定的修復(fù)空間。

■成交、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)

IM各合約的成交、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)相比IC同樣存在一定區(qū)別。特別是季度合約，相比IC2209以及IC2212合約總持倉(cāng)占比接近70%，IM2209與IM2212總持倉(cāng)占比僅為30%，而當(dāng)月合約2208持倉(cāng)量占比高達(dá)接近60%，這與“IM將與IC類似，由對(duì)沖投資者主導(dǎo)”的假設(shè)不符。

我們認(rèn)為盡管大多數(shù)管理人在接受調(diào)研或公開發(fā)表言論時(shí)表示，目前產(chǎn)品及策略從IC轉(zhuǎn)移到IM上不存在技術(shù)問題，但從實(shí)際市場(chǎng)行情數(shù)據(jù)來看，可能中性對(duì)沖需求從IC轉(zhuǎn)移到IM上并不會(huì)如預(yù)期般順利。

■席位

從席位數(shù)據(jù)來看，IM2208與IC2208在持倉(cāng)量上表現(xiàn)均為前20名席位總計(jì)持買單量占比75%，持賣單量占比78%，持賣單量占比相比持買單量占比略高，與中性對(duì)沖基金一般在大席位交易的事實(shí)一致。但I(xiàn)M與IC在成交量上表現(xiàn)不一，IC前20名總計(jì)成交占比74%，而IM前20名總計(jì)成交占比僅有69%。

IM的部分中小席位成交偏高，上市初期自然人參與投機(jī)的屬性偏強(qiáng)。這樣的情況是否會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，值得重點(diǎn)關(guān)注。