5月以來市場顯著上漲、“新半軍”如期反轉(zhuǎn)。4月底市場劇烈調(diào)整之際，我們判斷悲觀預期已很大程度反映在股價中。4月29日政治局會議后，我們再次強調(diào)，市場底部確認、即將迎來修復。6月26日中期策略提出，三季度仍是值得把握的做多窗口。5月以來市場持續(xù)上漲，興證策略首創(chuàng)、首推的“新半軍”也成為市場上漲的核心主線。

近期市場對行情持續(xù)性的擔憂有所升溫，但我們認為當前不存在系統(tǒng)性風險：1)“寬貨幣”仍在繼續(xù)。當前各期限shibor代表的市場利率均處在歷史低位，近期國債利率也出現(xiàn)了明顯的回落。2)各類“穩(wěn)增長”政策也將持續(xù)落地、加碼。7月22日國常會再次強調(diào)“政策性開發(fā)性金融工具、專項債等政策效能釋放還有相當大空間”，并要求“加快專項債資金使用”、“引導商業(yè)銀行相應提供配套融資，政策性銀行新增信貸額度要及時投放”、“在三季度形成更多實物工作量”。3)微觀流動性上，市場也正由“存量博弈”逐步回歸“增量流入”。我們在中期策略中已經(jīng)提示，“過去‘牛短熊長’的A股已被機構化的力量改變，當前市場應當告別熊市思維”。隨著5月以來市場底部上行，新發(fā)基金正在回暖、絕對收益機構倉位仍低，市場仍有增量空間。

結構上，根據(jù)我們擇時框架的判斷，“新半軍”上行趨勢仍未結束。1)短期隨著市場震蕩與風格發(fā)散，“新半軍”擁擠度已自高位有所回落。擁擠度是我們獨家構建的反映熱門賽道交易情緒的重要指標，經(jīng)歷5、6月的大幅上漲后，“新半軍”擁擠度自底部顯著回升，是導致近期股價波動較大的主要原因。但隨著市場震蕩及風格輪動發(fā)散，“新半軍”擁擠度壓力已有所釋放。2)從中期維度看，海外美債利率震蕩回落，國內(nèi)貨幣環(huán)境寬松未止，宏觀流動性對“新半軍”仍有支撐。近期美國經(jīng)濟衰退預期持續(xù)升溫，美聯(lián)儲加息預期有所弱化，驅(qū)動美債利率明顯回落；與此同時，國內(nèi)宏觀流動性則繼續(xù)維持寬松，貨幣條件指數(shù)當前處于近三年高位，且未見到收緊的趨勢。3)更重要的是，領先指標也顯示“新半軍”上行趨勢尚未結束。分析師預期修正強度作為我們獨家構建的刻畫景氣與盈利的重要指標，這個指標的獨特之處在于領先“新半軍”股價80個交易日，而當前這一指標顯示“新半軍”上行趨勢尚未結束。因此，從擇時框架看，“新半軍”上行趨勢尚未結束。

此外，從中報預告看，“新半軍”強者恒強，景氣將是“亂中取勝”的最優(yōu)解。按照我們的新興產(chǎn)業(yè)鏈劃分，中報業(yè)績預告顯示“新半軍”仍是高景氣方向，2022H1各產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績增速(整體法)分別是光伏(167.4%)/新能源車(144.3%)/特高壓(122.2%)/儲能(109.3%)/軍工(84.7%)/半導體(81.6%)/風電(56.6%)，盈利優(yōu)勢顯著。

配置上，聚焦強者恒強的“新半軍”(光伏組件/逆變器/光伏設備、風電、新能源汽車、軍工新材料、特高壓輸配電設備)+景氣回暖的“藥家酒”(醫(yī)藥、家電、家居、酒類)。中長期，市場風格有望逐漸回歸科技成長。建議重點關注“專精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽車、光伏、風電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設備等)，5)軍工(導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等)，6)糧食安全(種業(yè)、生物科技、化肥等)。

風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。