5月以來市場顯著上漲、“新半軍”如期反轉(zhuǎn)。4月底市場劇烈調(diào)整之際，我們判斷悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中。4月29日政治局會議后，我們再次強(qiáng)調(diào)，市場底部確認(rèn)、即將迎來修復(fù)。6月26日中期策略提出，三季度仍是值得把握的做多窗口。5月以來市場持續(xù)上漲，興證策略首創(chuàng)、首推的“新半軍”也成為市場上漲的核心主線。

近期市場對行情持續(xù)性的擔(dān)憂有所升溫，但我們認(rèn)為當(dāng)前不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：1)“寬貨幣”仍在繼續(xù)。當(dāng)前各期限shibor代表的市場利率均處在歷史低位，近期國債利率也出現(xiàn)了明顯的回落。2)各類“穩(wěn)增長”政策也將持續(xù)落地、加碼。7月22日國常會再次強(qiáng)調(diào)“政策性開發(fā)性金融工具、專項(xiàng)債等政策效能釋放還有相當(dāng)大空間”，并要求“加快專項(xiàng)債資金使用”、“引導(dǎo)商業(yè)銀行相應(yīng)提供配套融資，政策性銀行新增信貸額度要及時(shí)投放”、“在三季度形成更多實(shí)物工作量”。3)微觀流動(dòng)性上，市場也正由“存量博弈”逐步回歸“增量流入”。我們在中期策略中已經(jīng)提示，“過去‘牛短熊長’的A股已被機(jī)構(gòu)化的力量改變，當(dāng)前市場應(yīng)當(dāng)告別熊市思維”。隨著5月以來市場底部上行，新發(fā)基金正在回暖、絕對收益機(jī)構(gòu)倉位仍低，市場仍有增量空間。

結(jié)構(gòu)上，根據(jù)我們擇時(shí)框架的判斷，“新半軍”上行趨勢仍未結(jié)束。1)短期隨著市場震蕩與風(fēng)格發(fā)散，“新半軍”擁擠度已自高位有所回落。擁擠度是我們獨(dú)家構(gòu)建的反映熱門賽道交易情緒的重要指標(biāo)，經(jīng)歷5、6月的大幅上漲后，“新半軍”擁擠度自底部顯著回升，是導(dǎo)致近期股價(jià)波動(dòng)較大的主要原因。但隨著市場震蕩及風(fēng)格輪動(dòng)發(fā)散，“新半軍”擁擠度壓力已有所釋放。2)從中期維度看，海外美債利率震蕩回落，國內(nèi)貨幣環(huán)境寬松未止，宏觀流動(dòng)性對“新半軍”仍有支撐。近期美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期持續(xù)升溫，美聯(lián)儲加息預(yù)期有所弱化，驅(qū)動(dòng)美債利率明顯回落；與此同時(shí)，國內(nèi)宏觀流動(dòng)性則繼續(xù)維持寬松，貨幣條件指數(shù)當(dāng)前處于近三年高位，且未見到收緊的趨勢。3)更重要的是，領(lǐng)先指標(biāo)也顯示“新半軍”上行趨勢尚未結(jié)束。分析師預(yù)期修正強(qiáng)度作為我們獨(dú)家構(gòu)建的刻畫景氣與盈利的重要指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)的獨(dú)特之處在于領(lǐng)先“新半軍”股價(jià)80個(gè)交易日，而當(dāng)前這一指標(biāo)顯示“新半軍”上行趨勢尚未結(jié)束。因此，從擇時(shí)框架看，“新半軍”上行趨勢尚未結(jié)束。

此外，從中報(bào)預(yù)告看，“新半軍”強(qiáng)者恒強(qiáng)，景氣將是“亂中取勝”的最優(yōu)解。按照我們的新興產(chǎn)業(yè)鏈劃分，中報(bào)業(yè)績預(yù)告顯示“新半軍”仍是高景氣方向，2022H1各產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績增速(整體法)分別是光伏(167.4%)/新能源車(144.3%)/特高壓(122.2%)/儲能(109.3%)/軍工(84.7%)/半導(dǎo)體(81.6%)/風(fēng)電(56.6%)，盈利優(yōu)勢顯著。

配置上，聚焦強(qiáng)者恒強(qiáng)的“新半軍”(光伏組件/逆變器/光伏設(shè)備、風(fēng)電、新能源汽車、軍工新材料、特高壓輸配電設(shè)備)+景氣回暖的“藥家酒”(醫(yī)藥、家電、家居、酒類)。中長期，市場風(fēng)格有望逐漸回歸科技成長。建議重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)，6)糧食安全(種業(yè)、生物科技、化肥等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。