利空基本釋放完畢

前期的利空對于鄭棉的影響已經(jīng)接近尾聲，短期來看，鄭棉有望振蕩筑底，利多因素將重新主導市場。從基本面因素來看，鄭棉振蕩走強的概率較大。

圖為棉花期權(quán)加權(quán)隱含波動率

今年5月以來，鄭棉主力合約振蕩走弱，受宏觀面利空以及基本面疲弱影響，棉花主力合約從21000元/噸上方跌至14000元/噸附近，疲態(tài)盡顯。但目前從基本面、宏觀面來看，利空基本釋放完畢，形勢正在發(fā)生變化。

圖為紡企棉紗庫存

上游軋花廠棉花仍難出售

雖然目前國家開始收儲，但收儲僅30萬—50萬噸，且競價機制為向下競價，難以解決市場上大量高價皮棉的銷售問題，上游軋花企業(yè)依舊面臨賣棉難的問題。商業(yè)庫存依舊處于高位，6月底全國棉花商業(yè)庫存總量約372.22萬噸，較上月減少44.06萬噸，減幅10.58%，高于去年同期70.49萬噸。臨近9月，新棉上市日期也即將到來，目前下游因淡季以及訂單不足而停產(chǎn)，棉花購買基本停滯，棉花消費降至冰點。

盤面價格對下游有吸引力

下游仍然處于淡季，訂單嚴重不及預期使得下游在采購棉花上極其謹慎，部分地區(qū)棉紡織企業(yè)大面積關(guān)停，這就導致了盤面上來自下游紡織企業(yè)的買盤嚴重不足。不過需要注意的是，棉花價格跌至13000元/噸附近，已經(jīng)處于估值低位，對于下游來說已經(jīng)具有一定吸引力，考慮到目前紡織廠庫存較低，若后期訂單水平恢復，有望引發(fā)紡企進一步的補庫行為。目前已經(jīng)有部分紡企在低位放大補庫的規(guī)模，9—10月旺季是否仍然“旺季不旺”目前還不能確定，從價格上來看，紡企的買盤力量將對遠月合約的價格構(gòu)成支撐。

宏觀面有望轉(zhuǎn)向利多

7月美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，但加息預期已經(jīng)被市場消化，價格也已經(jīng)出現(xiàn)了大跌。市場預計美聯(lián)儲繼續(xù)放松貨幣且維持資產(chǎn)負債表規(guī)模的概率較大。宏觀利空對于商品價格的影響逐步有望減弱甚至消退，從目前來看，下半年全球通脹形勢恐進一步惡化，惡性通脹可能卷土重來，對于棉花價格將產(chǎn)生正面的影響，我們預計下半年，棉花價格有望企穩(wěn)回升。

關(guān)注波動率交易機會

綜合來看，前期的利空對于鄭棉的影響已經(jīng)接近尾聲，短期來看，鄭棉有望振蕩筑底，利多因素將重新主導市場。從基本面因素來看，鄭棉振蕩走強的概率較大。在目前經(jīng)歷了連續(xù)大跌后，鄭棉波動率已經(jīng)升至年內(nèi)高位，在30%附近，短期波動率有望進一步降低。投資者可以考慮賣出寬跨策略做空波動率；對于紡織企業(yè)來說，賣出看跌期權(quán)收取權(quán)利金亦不失為一個較好的選擇。