6月中旬開始，螺紋鋼期價(jià)出現(xiàn)明顯回落，2210合約自高點(diǎn)累計(jì)下跌超1000元/噸。一方面，全球高通脹與加速緊縮的貨幣政策形成負(fù)反饋，海外各大經(jīng)濟(jì)體下行壓力驟增，大宗商品見頂回落。另一方面，國內(nèi)終端需求疲軟，引發(fā)黑色產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋，螺紋鋼期價(jià)加速下跌。目前來看，螺紋鋼供需邊際向好，逆季節(jié)性去庫，價(jià)格下方空間有限，但房地產(chǎn)對螺紋鋼的中長期需求存在明顯拖累。因此，在需求未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)前，螺紋鋼上方壓力仍存，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間以底部振蕩運(yùn)行為主。

去庫幅度擴(kuò)大

從庫存方面來看，螺紋鋼逆季節(jié)性去庫，并且去庫幅度擴(kuò)大，對價(jià)格有較強(qiáng)支撐。截至7月22日當(dāng)周，螺紋鋼已連續(xù)5周維持去庫，去庫幅度擴(kuò)大至74萬噸，而往年此時(shí)一般都是累庫。庫存直接體現(xiàn)的是供需博弈結(jié)果，所以目前螺紋鋼具備反彈基礎(chǔ)。

產(chǎn)量大幅下降是造成螺紋鋼逆季節(jié)性去庫的主要原因。7月以來，由于鋼廠持續(xù)虧損，引發(fā)鋼廠集中檢修，日均鐵水產(chǎn)量大幅下降至219萬噸，距離最高點(diǎn)243萬噸已有9.9%的降幅。不過，筆者觀察到，從7月中旬開始，隨著廢鋼價(jià)格不斷下跌，電爐鋼利潤有所回升，電爐鋼產(chǎn)量連續(xù)兩周出現(xiàn)小幅回升，但電爐這種增幅不足以對沖高爐端的下跌，所以短期螺紋鋼產(chǎn)量在高爐大規(guī)模檢修帶動(dòng)下繼續(xù)下降。

需求表現(xiàn)疲弱

不過，當(dāng)前需求表現(xiàn)依然疲軟。螺紋鋼的需求主要來自房地產(chǎn)和基建，房地產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)難題拖累中長期鋼材需求。當(dāng)前，房地產(chǎn)前端拿地和新開工看不到明顯改善。相關(guān)部門6月公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，6月房地產(chǎn)銷售同比好轉(zhuǎn)，但新開工和土地購置面積同比降幅較5月有所擴(kuò)大，6月土地購置面積和新開工單月同比分別下降45.08%、52.81%。房地產(chǎn)銷售端與前端投資呈現(xiàn)分化格局，顯示疫情過后開發(fā)商加快推盤和銷售回款的速度，但并沒有意愿或者能力提高前端投資。當(dāng)前，對房地產(chǎn)企業(yè)來說，最重要的就是保證銷售以回籠資金，才會(huì)逐步向前段拿地和新開工傳導(dǎo)，所以銷售端就顯得尤為重要。其實(shí)，6月以來，隨著上海、北京等核心城市疫情緩解，以及穩(wěn)增長政策的落地和實(shí)施，房地產(chǎn)銷售環(huán)比跌幅有所收窄，形成底部企穩(wěn)的跡象。

基建方面，今年以來，基建一直是作為托底經(jīng)濟(jì)的主要抓手。1—6月，基建增速達(dá)9.25%。5月、6月是專項(xiàng)債集中發(fā)行期，這兩個(gè)月專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行2.14萬億元，占全年專項(xiàng)債規(guī)模的60%。筆者認(rèn)為，第三季度基建用鋼強(qiáng)度尚可，對螺紋鋼的需求有一定帶動(dòng)，但整體需求還是受到房地產(chǎn)的拖累。

成本偏弱運(yùn)行

短期來看，由于國內(nèi)處于螺紋鋼消費(fèi)淡季，加之高溫天氣來襲，北方再次進(jìn)入汛期，影響戶外施工進(jìn)度，所以螺紋鋼下游需求表現(xiàn)依然不佳。截至7月22日當(dāng)周，螺紋鋼表觀消費(fèi)量為304萬噸，同比降幅為13%。不過，隨著市場進(jìn)入8月，淡季影響減弱，下游即將步入消費(fèi)旺季。如果螺紋鋼持續(xù)維持當(dāng)前低產(chǎn)量和快速去庫的格局，那么進(jìn)入旺季的螺紋鋼很有可能出現(xiàn)供需錯(cuò)配的情況，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)螺紋鋼出現(xiàn)一波反彈行情。

從成本端來看，仍有下行壓力。近期鋼廠虧損繼續(xù)擴(kuò)大，全國247家鋼廠盈利率降至9.96%，后期原材料需求仍有下滑驅(qū)動(dòng)。然而，鐵礦石進(jìn)入累庫周期，價(jià)格承壓下行。短期成本端偏弱運(yùn)行，并且有進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合以上分析，當(dāng)前螺紋鋼逆季節(jié)性去庫，供需基本面轉(zhuǎn)好，支撐價(jià)格反彈。不過，螺紋鋼基本面轉(zhuǎn)好不是需求驅(qū)動(dòng)，而是產(chǎn)量大幅下降造成的結(jié)果。因此，成本端下行壓力偏大，進(jìn)而影響螺紋鋼價(jià)格上漲幅度，預(yù)計(jì)短期螺紋鋼低位振蕩運(yùn)行。中長期來看，海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期仍存，疊加國內(nèi)房地產(chǎn)引發(fā)需求疲軟，在此格局下，螺紋鋼價(jià)格重心將逐步下移。