擇機(jī)構(gòu)建多IM或IC、空IH的策略

短期，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性暫不具備進(jìn)一步寬松的條件，基本面內(nèi)外部都存在挑戰(zhàn)，故市場(chǎng)將呈振蕩走勢(shì)，而中長(zhǎng)期，市場(chǎng)運(yùn)行中樞上移，且以結(jié)構(gòu)化行情為主，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)板塊盈利增速表現(xiàn)較好。

近兩周A股呈現(xiàn)弱勢(shì)振蕩格局，兩市成交額自萬(wàn)億元回落，量能進(jìn)一步萎縮導(dǎo)致市場(chǎng)繼續(xù)上行承壓。二季度科技成長(zhǎng)的反彈集中在新能源板塊，汽車消費(fèi)刺激措施帶動(dòng)整車及相關(guān)板塊回升。在此期間，不少個(gè)股實(shí)現(xiàn)低位翻倍。

宏觀方面，從海外角度來看，歐美地區(qū)衰退預(yù)期最強(qiáng)烈的時(shí)期已經(jīng)過去，但當(dāng)前仍面臨較大的緊縮壓力。歐洲央行7月議息會(huì)議宣布加息50bp，提前退出負(fù)利率政策，表明目前歐洲通脹壓力較大，其經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步抬升，后續(xù)預(yù)計(jì)維持50bp的加息節(jié)奏。美聯(lián)儲(chǔ)方面，非農(nóng)及通脹數(shù)據(jù)超出預(yù)期，即將到來的美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議大概率加息75bp，甚至不排除加息100bp的可能。通脹壓力下，全球金融環(huán)境收緊，疊加俄烏沖突加劇以及歐洲能源不確定，全球總體需求受到抑制，進(jìn)而影響我國(guó)出口。

從國(guó)內(nèi)角度來看，雖然前幾日有消息稱不搞過度刺激，流動(dòng)性回歸常態(tài)化，但鑒于近期疫情出現(xiàn)反彈跡象，且各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇周期，故短期內(nèi)沒有必要對(duì)流動(dòng)性收緊產(chǎn)生擔(dān)憂。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中指出，三季度重點(diǎn)推動(dòng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策進(jìn)一步生效。相比5—6月密集出臺(tái)增量政策，三季度著重落實(shí)，繼續(xù)加碼穩(wěn)增長(zhǎng)的政策空間有限，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率或放緩，這從7月初以來的逆回購(gòu)操作也可以看出來。

7月以來，每日逆回購(gòu)?fù)斗琶黠@縮量。此前投放百億元的整數(shù)倍，而現(xiàn)在投放十億元的整數(shù)倍，但中標(biāo)利率維持在2.1%不變。雖然逆回購(gòu)每日投放是央行傳遞政策信號(hào)的重要方式，但“價(jià)”的重要性遠(yuǎn)超過“量”。近期市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)加杠桿現(xiàn)象，央行縮減逆回購(gòu)?fù)斗帕恐荚趥鬟f“控杠桿”信號(hào)。同時(shí)，資金利率并未因央行減少投放而顯著走高，說明央行仍將維護(hù)流動(dòng)性合理充裕。在“穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)”成為首要目標(biāo)的定位下，寬松流動(dòng)性政策不會(huì)倉(cāng)促退場(chǎng)。

盈利估值方面，經(jīng)歷了二季度的反彈，四大期指估值明顯修復(fù)，尤其是上證50和滬深300，雖然仍處于較低位置，但性價(jià)比較前期有所降低。從企業(yè)盈利角度來看，經(jīng)歷過4月的調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)二季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及企業(yè)盈利都較為謹(jǐn)慎。伴隨著疫情的好轉(zhuǎn)，多地復(fù)工復(fù)產(chǎn)，此前產(chǎn)業(yè)鏈、物流受阻的影響逐漸消退，6月下旬部分公司的業(yè)績(jī)預(yù)告也增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，抬高了市場(chǎng)預(yù)期。然而，過去兩周業(yè)績(jī)預(yù)告披露后，股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較弱。到中報(bào)季的后半段，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的比例可能進(jìn)一步提高，A股整體企業(yè)盈利上行空間有限。

從市場(chǎng)風(fēng)格角度來看，近期市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)偏向成長(zhǎng)，成長(zhǎng)板塊盈利增速領(lǐng)先，主要由于此前北向資金未能回補(bǔ)缺口，海內(nèi)外流動(dòng)性存在差異，國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)性企業(yè)受系列產(chǎn)業(yè)政策松動(dòng)支持，并且流動(dòng)性相對(duì)充裕，但當(dāng)前已經(jīng)補(bǔ)齊缺口，北向資金連續(xù)兩周凈流出。外資操作反復(fù)，可能會(huì)對(duì)A股造成影響。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，海內(nèi)外基本面、流動(dòng)性環(huán)境雖然存在差異，但整體上都不具備進(jìn)一步寬松的條件，邊際上對(duì)部分高估值股票不利。

此外，當(dāng)前處于財(cái)報(bào)季，行情將由流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)，機(jī)構(gòu)將集中持倉(cāng)高景氣行業(yè)，如國(guó)產(chǎn)化率不斷提升的半導(dǎo)體、經(jīng)營(yíng)改善業(yè)績(jī)逐漸兌現(xiàn)的軍工，以及疫情后復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈的消費(fèi)板塊，如航空、酒店、餐飲等，賽道股存在擁擠交易的可能。

圖為IC加權(quán)日線走勢(shì)

總體上，短期，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性暫不具備進(jìn)一步寬松的條件，基本面內(nèi)外部都存在挑戰(zhàn)，如停貸事件、歐美緊縮等，故市場(chǎng)將呈振蕩走勢(shì)，而中長(zhǎng)期，市場(chǎng)運(yùn)行中樞上移，且以結(jié)構(gòu)化行情為主，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)板塊盈利增速較好。策略方面，鑒于未來行情以結(jié)構(gòu)化為主，IC及IM成分股中成長(zhǎng)、制造板塊偏多，預(yù)計(jì)表現(xiàn)相對(duì)較好，可以擇機(jī)構(gòu)建多IM或IC、空IH的策略。值得注意的是，在指數(shù)分紅已經(jīng)接近尾聲的情況下，上周五IM正式上線交易，IM合約的貼水幅度一直大于IC，且一路走闊至比IC大近七成，故可以擇機(jī)利用IM替代IC來滾動(dòng)做多，以獲取貼水。