經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性的天平正在傾斜。需求疲軟疊加異常天氣，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率正在放緩，另外一方面，資金市場(chǎng)近期的變化也顯示流動(dòng)性預(yù)期的邊際變化。隨著新變量的輸出，經(jīng)濟(jì)與通脹的拉鋸戰(zhàn)正在迎來(lái)方向性指引。

我們梳理了2021年和今年以來(lái)漲幅靠前的概念指數(shù)，通過(guò)對(duì)于其市值規(guī)模，市場(chǎng)表現(xiàn)，盈利預(yù)期，估值和盈利水平等多個(gè)維度進(jìn)行對(duì)比，得到以下結(jié)論：

今年熱門(mén)概念整體表現(xiàn)弱于去年。受到整體市場(chǎng)環(huán)境的影響，今年以來(lái)賽道的表現(xiàn)較去年無(wú)論是絕對(duì)收益還是相對(duì)收益均有較為明顯回落。

從一枝獨(dú)秀到百花齊放。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，表現(xiàn)較好主題由去年的新能源、化工和高端裝備，逐步轉(zhuǎn)向培育鉆石、出行鏈、養(yǎng)殖等多元化的方向。

窄賽道表現(xiàn)更好。從賽道寬度來(lái)看，去年市場(chǎng)最大賽道鋰電池指數(shù)市值規(guī)模達(dá)到5萬(wàn)億，而今年表現(xiàn)較好的煤炭板塊也僅僅為1.4萬(wàn)億規(guī)模。今年表現(xiàn)最好的賽道培育鉆石板塊規(guī)模僅僅為1000億規(guī)模。

從追逐盈利趨勢(shì)上行，到尋找均值回歸。2021年賽道的當(dāng)年ROE基本上都高于5年平均ROE， 2022年出現(xiàn)了相對(duì)比較偏業(yè)績(jī)層面左側(cè)的賽道，且當(dāng)年ROE與5年平均水平更為接近。2021年熱門(mén)賽道的PE估值均為正，2022年則在PE維度上分布更為廣泛。

在確定性中尋找成長(zhǎng)性。泛消費(fèi)成長(zhǎng)型賽道普遍具有低滲透率和行業(yè)空間大的特點(diǎn)。對(duì)比培育鉆石、虛擬現(xiàn)實(shí)、機(jī)器人、醫(yī)美四個(gè)賽道，VR/AR正處于行業(yè)拐點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的前夜，培育鉆石當(dāng)前正處于低滲透率的快速提升階段。業(yè)績(jī)角度看，虛擬現(xiàn)實(shí)和培育鉆石2022年wind一致預(yù)期不斷上調(diào)，印證當(dāng)前高景氣。性?xún)r(jià)角度看，當(dāng)前成長(zhǎng)型泛消費(fèi)板塊雖然短期快速上漲，但目前估值分位數(shù)普遍低于新能源，仍然處于性?xún)r(jià)比區(qū)間。

以更大的耐心等待更好的時(shí)機(jī)。下半年市場(chǎng)的核心矛盾在于經(jīng)濟(jì)修復(fù)與通脹上行的拉鋸戰(zhàn)，隨著新的宏觀變量輸入，市場(chǎng)的天平正在發(fā)生傾斜。對(duì)于投資者而言下半年把握風(fēng)格上的確定性將更為重要。短期關(guān)注消費(fèi)板塊中報(bào)有望超預(yù)期的養(yǎng)殖業(yè)，培育鉆石，醫(yī)美等細(xì)分行業(yè)，以及有望受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期的基建鏈(環(huán)保，電力，電網(wǎng)改造等)。從中期來(lái)看，通脹依然是全年最重要的投資主線(xiàn)，持續(xù)關(guān)注受益于通脹上行的農(nóng)業(yè)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)龍頭，以及虛擬現(xiàn)實(shí)，游戲，出行鏈等泛消費(fèi)概念。

風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣沖突超預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。