指數(shù)區(qū)間震蕩，成長(zhǎng)好于價(jià)值。A股行情進(jìn)一步分化，兩端走的特點(diǎn)也更明顯。我們從6月以來(lái)一直強(qiáng)調(diào)的一個(gè)觀點(diǎn)是，本輪市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升不是所有投資者都提升，不同類(lèi)型的投資者對(duì)待當(dāng)前宏觀環(huán)境的態(tài)度是截然不同的，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者由于擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)心經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的可持續(xù)性會(huì)進(jìn)一步壓降價(jià)值板塊；而高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者明顯偏好具有更高景氣和更好發(fā)展勢(shì)能的新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)板塊。伴隨投資者對(duì)7月政治局會(huì)議關(guān)于增量經(jīng)濟(jì)政策和房地產(chǎn)刺激預(yù)期的落空，實(shí)體經(jīng)濟(jì)(如PMI)和信用環(huán)比改善速率的放緩，市場(chǎng)短期將進(jìn)入多個(gè)預(yù)期的修正，對(duì)政策預(yù)期的修正、對(duì)盈利預(yù)期的修正、對(duì)流動(dòng)性預(yù)期的修正等等。在預(yù)期的修正期與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的價(jià)值板塊很難獲得系統(tǒng)性改善。行情將走向進(jìn)一步的分化，成長(zhǎng)要好于價(jià)值。下一個(gè)階段，對(duì)整體市場(chǎng)而言，我們認(rèn)為上證指數(shù)以區(qū)間震蕩為主，投資機(jī)會(huì)還會(huì)較為豐富，關(guān)鍵是找好投資結(jié)構(gòu)。

選股思路一：景氣成長(zhǎng)中尋找中小市值的隱形冠軍。在交流中部分投資者有所焦慮，一方面是成長(zhǎng)尤其是新能源領(lǐng)域的景氣優(yōu)勢(shì)非常明顯，不論是電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量還是光伏裝機(jī)增速在近兩個(gè)月均實(shí)現(xiàn)了翻倍式的同比增長(zhǎng)。另一方面，經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的上漲，投資者對(duì)成長(zhǎng)預(yù)期也趨向一致。2022Q2公募基金新能源持倉(cāng)占比達(dá)到16.2%，處于板塊持倉(cāng)的新高，尤其是500億市值以上大盤(pán)股占比近90%。那么，如何在投資策略上解決上述矛盾，即尋找預(yù)期還沒(méi)有充分、交易結(jié)構(gòu)還沒(méi)有擁擠，同時(shí)能夠受益于需求快速擴(kuò)張的領(lǐng)域？我們的看法是在成長(zhǎng)中尋找擴(kuò)散與下沉的投資機(jī)會(huì)，尤其是在細(xì)分賽道當(dāng)中受益于需求快速擴(kuò)張、技術(shù)進(jìn)步、國(guó)產(chǎn)替代的中小市值隱形冠軍公司，即泛新能源的投資機(jī)會(huì)。泛新能源的投資機(jī)會(huì)既在垂直的產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分環(huán)節(jié)中，也能夠出現(xiàn)在傳統(tǒng)領(lǐng)域如煤炭、化工、有色等切入新材料的公司。因此，下一階段的市場(chǎng)風(fēng)格不是成長(zhǎng)向價(jià)值切換，而是成長(zhǎng)的輪動(dòng)，重視行情擴(kuò)散下的中小市值彈性。

選股思路二：傳統(tǒng)賽道選擇競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升的龍頭白馬。過(guò)去兩年經(jīng)濟(jì)大起大落，行業(yè)間盈利差異占主導(dǎo)，行業(yè)內(nèi)盈利差異不明顯。但在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)與存量經(jīng)濟(jì)大背景下，下一階段重點(diǎn)是哪一類(lèi)別的盈利預(yù)期改善。在疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下，諸多傳統(tǒng)領(lǐng)域尤其是消費(fèi)和制造均出現(xiàn)了明顯的供給側(cè)收縮和出清優(yōu)化。在弱復(fù)蘇和信用寬松的環(huán)境下，龍頭公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是提升的，具備在弱復(fù)蘇當(dāng)中提升凈利率與加杠桿的能力。據(jù)我們測(cè)算，2023年龍頭盈利預(yù)期顯著高于非龍頭，即傳統(tǒng)賽道增長(zhǎng)可能是緩慢的，但并不意味著龍頭改善緩慢。此外，傳統(tǒng)賽道龍頭白馬經(jīng)過(guò)1年半的調(diào)整已較為充分，股價(jià)底部也相對(duì)清晰，回調(diào)中值得增配。

行業(yè)與投資主題：景氣成長(zhǎng)找隱形冠軍，傳統(tǒng)賽道尋龍頭白馬。下一個(gè)階段，兩大投資主題有望繼續(xù)走出超額，第一類(lèi)是轉(zhuǎn)型背景下新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控等科技新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)股；第二類(lèi)要重視中期角度存量經(jīng)濟(jì)下競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，并且股價(jià)已充分調(diào)整的賽道龍頭股。推薦：1)高景氣成長(zhǎng)：電動(dòng)車(chē)/光伏/風(fēng)電/軍工/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)/數(shù)字產(chǎn)業(yè)；2)消費(fèi)醫(yī)藥等賽道龍頭股：白酒/酒店/生豬/醫(yī)療設(shè)備/消費(fèi)醫(yī)療/CDMO。