指數(shù)區(qū)間震蕩，成長好于價值。A股行情進一步分化，兩端走的特點也更明顯。我們從6月以來一直強調(diào)的一個觀點是，本輪市場風(fēng)險偏好的上升不是所有投資者都提升，不同類型的投資者對待當(dāng)前宏觀環(huán)境的態(tài)度是截然不同的，低風(fēng)險偏好的投資者由于擔(dān)心風(fēng)險，擔(dān)心經(jīng)濟恢復(fù)的可持續(xù)性會進一步壓降價值板塊；而高風(fēng)險偏好的投資者明顯偏好具有更高景氣和更好發(fā)展勢能的新經(jīng)濟成長板塊。伴隨投資者對7月政治局會議關(guān)于增量經(jīng)濟政策和房地產(chǎn)刺激預(yù)期的落空，實體經(jīng)濟(如PMI)和信用環(huán)比改善速率的放緩，市場短期將進入多個預(yù)期的修正，對政策預(yù)期的修正、對盈利預(yù)期的修正、對流動性預(yù)期的修正等等。在預(yù)期的修正期與經(jīng)濟周期相關(guān)的價值板塊很難獲得系統(tǒng)性改善。行情將走向進一步的分化，成長要好于價值。下一個階段，對整體市場而言，我們認(rèn)為上證指數(shù)以區(qū)間震蕩為主，投資機會還會較為豐富，關(guān)鍵是找好投資結(jié)構(gòu)。

選股思路一：景氣成長中尋找中小市值的隱形冠軍。在交流中部分投資者有所焦慮，一方面是成長尤其是新能源領(lǐng)域的景氣優(yōu)勢非常明顯，不論是電動車銷量還是光伏裝機增速在近兩個月均實現(xiàn)了翻倍式的同比增長。另一方面，經(jīng)過兩個月的上漲，投資者對成長預(yù)期也趨向一致。2022Q2公募基金新能源持倉占比達(dá)到16.2%，處于板塊持倉的新高，尤其是500億市值以上大盤股占比近90%。那么，如何在投資策略上解決上述矛盾，即尋找預(yù)期還沒有充分、交易結(jié)構(gòu)還沒有擁擠，同時能夠受益于需求快速擴張的領(lǐng)域？我們的看法是在成長中尋找擴散與下沉的投資機會，尤其是在細(xì)分賽道當(dāng)中受益于需求快速擴張、技術(shù)進步、國產(chǎn)替代的中小市值隱形冠軍公司，即泛新能源的投資機會。泛新能源的投資機會既在垂直的產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分環(huán)節(jié)中，也能夠出現(xiàn)在傳統(tǒng)領(lǐng)域如煤炭、化工、有色等切入新材料的公司。因此，下一階段的市場風(fēng)格不是成長向價值切換，而是成長的輪動，重視行情擴散下的中小市值彈性。

選股思路二：傳統(tǒng)賽道選擇競爭優(yōu)勢提升的龍頭白馬。過去兩年經(jīng)濟大起大落，行業(yè)間盈利差異占主導(dǎo)，行業(yè)內(nèi)盈利差異不明顯。但在經(jīng)濟弱修復(fù)與存量經(jīng)濟大背景下，下一階段重點是哪一類別的盈利預(yù)期改善。在疫情沖擊和經(jīng)濟波動下，諸多傳統(tǒng)領(lǐng)域尤其是消費和制造均出現(xiàn)了明顯的供給側(cè)收縮和出清優(yōu)化。在弱復(fù)蘇和信用寬松的環(huán)境下，龍頭公司的競爭優(yōu)勢是提升的，具備在弱復(fù)蘇當(dāng)中提升凈利率與加杠桿的能力。據(jù)我們測算，2023年龍頭盈利預(yù)期顯著高于非龍頭，即傳統(tǒng)賽道增長可能是緩慢的，但并不意味著龍頭改善緩慢。此外，傳統(tǒng)賽道龍頭白馬經(jīng)過1年半的調(diào)整已較為充分，股價底部也相對清晰，回調(diào)中值得增配。

行業(yè)與投資主題：景氣成長找隱形冠軍，傳統(tǒng)賽道尋龍頭白馬。下一個階段，兩大投資主題有望繼續(xù)走出超額，第一類是轉(zhuǎn)型背景下新能源、數(shù)字經(jīng)濟、自主可控等科技新經(jīng)濟成長股；第二類要重視中期角度存量經(jīng)濟下競爭優(yōu)勢擴大，并且股價已充分調(diào)整的賽道龍頭股。推薦：1)高景氣成長：電動車/光伏/風(fēng)電/軍工/計算機信創(chuàng)/數(shù)字產(chǎn)業(yè)；2)消費醫(yī)藥等賽道龍頭股：白酒/酒店/生豬/醫(yī)療設(shè)備/消費醫(yī)療/CDMO。