偏弱預(yù)期主導(dǎo)

目前無論是成本還是供需，短期都給PTA形成較強(qiáng)支撐。不過當(dāng)主力合約切換到遠(yuǎn)期2301合約以后，市場仍然會交易偏弱的預(yù)期，PTA長期仍然承壓，建議反彈做空PTA2301。

近半個(gè)月，PTA結(jié)束趨勢下跌走勢，從低點(diǎn)反彈幅度已達(dá)9.5%。一方面，原油高位振蕩，PTA低估值下有反彈修復(fù)需求，另一方面，PTA基本面也有邊際好轉(zhuǎn)跡象。不過，我們認(rèn)為PTA短期的反彈改變不了長期偏弱走勢，后市PTA價(jià)格仍然承壓。

成本短期偏強(qiáng)

原油方面，近期價(jià)格振蕩走強(qiáng)，一方面受天然氣價(jià)格飆升影響，另一方面EIA庫存大幅下降超預(yù)期。天然氣上漲主要受俄羅斯減少對歐盟的天然氣供應(yīng)的影響，如果供應(yīng)減少持續(xù)到冬季，俄最大的出口市場歐洲大陸可能極度缺乏燃料。此外，EIA周度數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)原油庫存減少452.3萬桶，SPR庫存減少560.4萬桶，汽油庫存減少330.4萬桶，餾分油庫存減少1.2萬桶，去庫對油價(jià)形成支撐?？傮w而言，原油仍處在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期中，維持寬幅振蕩，重心處下移格局。

PX方面，短期亞洲供應(yīng)仍然偏緊，PX價(jià)格出現(xiàn)較大向上修復(fù)。截至7月7日，亞洲PX開工率在72.7%，連續(xù)回落一個(gè)多月，目前在歷史同期偏低水平，日韓PX裝置產(chǎn)出率仍然偏低。6月PX進(jìn)口量在71.3萬噸，環(huán)比進(jìn)一步降低，在目前低開工狀態(tài)下，PX進(jìn)口量短期將維持在偏低水平。在低供應(yīng)支撐下，PX短期供需格局偏好，利潤也再度低位擴(kuò)張。目前PX和石腦油價(jià)差在358美元/噸，較低點(diǎn)向上修復(fù)接近100美元/噸。不過長期來看，國內(nèi)PX供應(yīng)仍然寬松，若日韓裝置在高利潤下提負(fù)，PX遠(yuǎn)期過剩格局會加劇，因此PX也是近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。

綜合來看，成本端原油和PX短期對PTA價(jià)格提供了較強(qiáng)支撐，不過長期成本端壓力也不小。

供需邊際好轉(zhuǎn)

PTA供需有邊際好轉(zhuǎn)跡象。供應(yīng)方面，短期逸盛寧波3線停車，4線提至滿負(fù)荷，逸盛大化225降負(fù)至六成運(yùn)行，百宏降負(fù)至八成，PTA最新負(fù)荷調(diào)整至69.1%，供應(yīng)出現(xiàn)收縮。8月恒力計(jì)劃檢修，供應(yīng)延續(xù)低位運(yùn)行。不過目前PTA暫未執(zhí)行年度檢修計(jì)劃的產(chǎn)能已經(jīng)不多，遠(yuǎn)期有存量開工率提升和新產(chǎn)能投放的供應(yīng)壓力。聚酯方面，經(jīng)過7月份滌絲大廠的聯(lián)合減產(chǎn)和上游環(huán)節(jié)的讓利，聚酯高庫存、低利潤、弱需求格局出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)?，F(xiàn)金流改善，廠庫高位去化，聚酯開工目前小幅提升至79%。終端訂單情況有所好轉(zhuǎn)，織造開工小幅提升至55%，PTA需求環(huán)比出現(xiàn)提升。不過長期弱消費(fèi)的背景暫難改變，坯布仍然面臨高產(chǎn)成品庫存壓力，需求長期承壓。

綜合供需兩端來看，短期PTA供需邊際好轉(zhuǎn)，但長期供需格局不佳。

圖為PX亞洲開工率（單位：%）

主力合約切換

總體而言，目前無論是成本還是供需，短期都對PTA形成較強(qiáng)支撐。不過當(dāng)主力合約切換到遠(yuǎn)期2301合約以后，基本面依舊偏弱，PTA長期仍然承壓，建議反彈做空PTA2301。