美聯(lián)儲(chǔ)加息塵埃落定

結(jié)合原油當(dāng)前依然處在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的狀況，筆者預(yù)計(jì)油價(jià)近期以反彈為主，后市可繼續(xù)關(guān)注9月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變化。

美聯(lián)儲(chǔ)7月加息塵埃落定，最終結(jié)果為市場(chǎng)預(yù)期較為一致的加息75個(gè)基點(diǎn)。隨后鮑威爾在發(fā)言中提到，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)注意到消費(fèi)和生產(chǎn)活動(dòng)放緩，并提到后續(xù)加息幅度可能放緩，偏“鴿派”的言論使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好得以回升。

原油強(qiáng)現(xiàn)實(shí)依然存續(xù)

原油強(qiáng)現(xiàn)實(shí)主要體現(xiàn)在現(xiàn)貨溢價(jià)堅(jiān)挺、供應(yīng)端后繼乏力以及實(shí)際庫(kù)存仍在下降。

首先，布倫特原油自6月中旬見(jiàn)頂以來(lái)，最大回撤超過(guò)30美元/桶，但同期布倫特原油M1和M3的價(jià)差反而從5.5美元/桶附近沖至7美元/桶上方。這意味著短端實(shí)物的流動(dòng)性在收緊，行情下跌更多是交易連續(xù)加息后遠(yuǎn)端需求的下降。此外，米德蘭與庫(kù)欣地區(qū)的WTI原油價(jià)差以及LLS原油和WTI原油價(jià)差明顯走擴(kuò)，顯示美國(guó)煉廠(chǎng)愿意為了搶購(gòu)現(xiàn)貨原油支付更高昂的便利收益。

其次，供應(yīng)端后繼乏力已經(jīng)是老生常談的問(wèn)題了。長(zhǎng)期以來(lái)，OPEC+的原油產(chǎn)量無(wú)法接近配額指標(biāo)，拜登的沙特之行近乎顆粒無(wú)收，這些信息更多體現(xiàn)出OPEC+的剩余產(chǎn)能捉襟見(jiàn)肘。除去一些國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期戰(zhàn)亂以及被美國(guó)禁止出口的石油生產(chǎn)國(guó)，OPEC+的有效剩余產(chǎn)能或不到250萬(wàn)桶/日。因此，討論減產(chǎn)協(xié)議結(jié)束后各國(guó)行動(dòng)方針的OPEC+8月會(huì)議顯得尤為重要，市場(chǎng)急需從中捕捉到主要產(chǎn)油國(guó)短期可以增加的供應(yīng)彈性。不過(guò)，總體而言，在沙特下一次增加產(chǎn)能要等到2024年、美國(guó)原油增產(chǎn)預(yù)期每況愈下的背景下，飽受高油價(jià)困擾的市場(chǎng)在供應(yīng)端能夠?qū)ふ业降陌参繉?shí)在不多?；蛟S，俄羅斯原油出口意外地沒(méi)有受到歐美過(guò)多的干擾會(huì)成為下半年的驚喜。

最后，各大機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，第二季度全球原油庫(kù)存變化是累積。不過(guò)，這里的庫(kù)存通常是指商業(yè)庫(kù)存，如果把戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備庫(kù)存也計(jì)算在內(nèi)，庫(kù)存曲線(xiàn)看上去就沒(méi)那么美妙了。以?huà)亙?chǔ)最積極的美國(guó)為例，美國(guó)第二季度商業(yè)原油庫(kù)存增加1142.9萬(wàn)桶，但戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備庫(kù)存減少7255.2萬(wàn)桶，總計(jì)原油庫(kù)存下降6112.3萬(wàn)桶。從2008年1月以來(lái)新低降至2004年3月以來(lái)新低，說(shuō)明原油第二季度是否累庫(kù)還有待商榷。

雪上加霜的是，在最新一輪拋儲(chǔ)前，美國(guó)戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備庫(kù)存約5.5億桶。而在10月拋儲(chǔ)結(jié)束后，預(yù)計(jì)只剩下3.7億桶。美國(guó)作為IEA成員國(guó)必須保證至少90天凈進(jìn)口量的石油庫(kù)存，按去年的數(shù)據(jù)換算下來(lái)約為2.9億桶。也就是說(shuō)，在本輪拋儲(chǔ)到期后，美國(guó)實(shí)際可以靈活動(dòng)用的剩余戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備原油只剩下8000萬(wàn)桶。也難怪美國(guó)白宮近日聲稱(chēng)，將再釋放2000萬(wàn)桶戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備原油。同時(shí)宣布，沒(méi)有計(jì)劃在原定拋儲(chǔ)期限后繼續(xù)放儲(chǔ)。這意味著從11月開(kāi)始全球原油供應(yīng)將進(jìn)一步收緊100萬(wàn)桶/日。

需求變化是市場(chǎng)主線(xiàn)

根據(jù)EIA7月發(fā)布的報(bào)告估計(jì)，2023年，全球原油需求同比將增加200萬(wàn)桶/日。而根據(jù)OPEC7月發(fā)布的月度報(bào)告估計(jì)，2023年，全球原油需求同比增量將達(dá)到270萬(wàn)桶/日。如果一切按照OPEC的月度報(bào)告發(fā)展，那么2023年全球原油需求將迅速填補(bǔ)全球原油剩余產(chǎn)能空間。因此，需求端是后期市場(chǎng)最大的不穩(wěn)定變量，它將高度依賴(lài)美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑。

從統(tǒng)計(jì)角度來(lái)看，原油需求與原油價(jià)格高低并沒(méi)有太大聯(lián)系，而是與實(shí)際GDP的聯(lián)系更緊密。無(wú)論是油價(jià)處于高位（2008年）還是油價(jià)處于低位（2020年），實(shí)際GDP環(huán)比與原油需求環(huán)比有著更密切的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。而單純的高油價(jià)在沒(méi)有破壞實(shí)際GDP的前提下，并不會(huì)對(duì)原油需求造成破壞（2011—2014年）。

加息會(huì)對(duì)實(shí)際GDP產(chǎn)生直觀且顯著的考驗(yàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)1983年以來(lái)歷次快速加息的通道中，幾乎每一次加息都造成實(shí)際GDP走低，從而導(dǎo)致原油需求下降。因此，在處于美聯(lián)儲(chǔ)快速加息通道的下半年，交易加息預(yù)期相當(dāng)于交易原油需求衰退預(yù)期，其力度與預(yù)期變化息息相關(guān)。而最終市場(chǎng)行情會(huì)根據(jù)實(shí)際消費(fèi)以及供應(yīng)量是否匹配進(jìn)行演繹。

就本次美聯(lián)儲(chǔ)加息而言，市場(chǎng)由于此前對(duì)加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期比較一致，所以并沒(méi)有特別需要修正的部分。隨后，鮑威爾發(fā)表的言論偏“鴿派”導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。結(jié)合原油當(dāng)前依然處在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的狀況，筆者預(yù)計(jì)油價(jià)近期以反彈為主，關(guān)注9月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變化。