雖然此次強(qiáng)勁的7月非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)貴金屬價(jià)格構(gòu)成一定打壓，但勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁僅僅是緩解了美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)，在通脹壓力仍嚴(yán)峻的形勢(shì)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍存在一定衰退風(fēng)險(xiǎn)。貴金屬自7月加息落地形成的上漲格局不變。

7月新增非農(nóng)遠(yuǎn)超預(yù)期，緩和了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，同時(shí)提升了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)激進(jìn)加息的預(yù)期。

美國(guó)7月非農(nóng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，貴金屬承壓下挫

美國(guó)勞工部上周五晚間公布的數(shù)據(jù)顯示：美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)52.8萬(wàn)人，升至5個(gè)月高位，預(yù)期25萬(wàn)人，前值上修為39.8萬(wàn)人；美國(guó)7月失業(yè)率降至3.5%，回到疫情前水平，為2020年2月以來(lái)新低。美國(guó)7月薪資增速環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，同比增長(zhǎng)5.2%，均高于預(yù)期；但美國(guó)7月勞動(dòng)力參與率意外回落至62.1%，降至7個(gè)月低位；美國(guó)7月平均每周工時(shí)34.6小時(shí)，略高于預(yù)期。

7月新增非農(nóng)遠(yuǎn)超預(yù)期，失業(yè)率小幅下降，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊俏、強(qiáng)勁，緩和了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，同時(shí)提升了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)激進(jìn)加息的預(yù)期。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)9月份加息75個(gè)基點(diǎn)的概率超過(guò)60%。受此影響，美元指數(shù)、美債收益率走高，貴金屬價(jià)格短線下挫。

非農(nóng)與微觀數(shù)據(jù)矛盾突出，恐難支撐加息75bp

我們通過(guò)對(duì)7月非農(nóng)各分項(xiàng)數(shù)據(jù)解析，發(fā)現(xiàn)7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告與近期公布的微觀數(shù)據(jù)之間存在較為突出的矛盾。第一，此次公布的7月非農(nóng)無(wú)論是制造業(yè)還是私營(yíng)部門的就業(yè)人數(shù)都較為強(qiáng)勁。但近期美國(guó)各大企業(yè)紛紛宣布“裁員”“暫緩招聘”，家庭調(diào)查顯示新增就業(yè)人數(shù)在下降，首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)更是反彈到8個(gè)月高位，均表明美國(guó)微觀勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)并不像非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示的那樣強(qiáng)勁。因此遠(yuǎn)超預(yù)期的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與美國(guó)微觀勞動(dòng)力市場(chǎng)之間的矛盾可能會(huì)影響到美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁的可持續(xù)性。

第二，一方面，繼6月后，美國(guó)7月的勞動(dòng)力參與率進(jìn)一步回落至62.1%，降至7個(gè)月低位；另一方面，美國(guó)6月JOLTS職位空缺人數(shù)降至1069.8萬(wàn)人，創(chuàng)下7個(gè)月新低。此前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)勞動(dòng)參與率低和職位空缺居高不下的矛盾會(huì)通過(guò)勞動(dòng)參與率回升來(lái)得到緩解，但從6月、7月的數(shù)據(jù)來(lái)看，這一矛盾的修復(fù)是由職位空缺人數(shù)的下降來(lái)緩解的，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來(lái)說(shuō)都不是一個(gè)好消息。因?yàn)橹挥腥藗冎匦掠咳雱趧?dòng)力市場(chǎng)，緩解工資壓力才可能真正令美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在“軟著陸”。但6月、7月的非農(nóng)報(bào)告顯示，勞動(dòng)力參與率和職位空缺人數(shù)同步回落，或表明人們正在離開(kāi)就業(yè)市場(chǎng)，雇主在逐步減少職位供給機(jī)會(huì)，即被動(dòng)裁員。

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)已經(jīng)累計(jì)加息225bp的背景下，基于上述分析指出的首申失業(yè)金人數(shù)反彈、職位空缺人數(shù)下降、企業(yè)裁員增加等現(xiàn)象，我們認(rèn)為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)并不樂(lè)觀，這恐對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成較大拖累，只是這方面的影響需要較長(zhǎng)的時(shí)間才能看到，或滯后一個(gè)季度。

因此，我們認(rèn)為此份強(qiáng)勁的7月非農(nóng)報(bào)告似乎只能從數(shù)據(jù)角度來(lái)支撐美聯(lián)儲(chǔ)9月繼續(xù)激進(jìn)加息；但從經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的加息路徑影響還需要更加綜合的評(píng)估，恐難真正支持美聯(lián)儲(chǔ)9月繼續(xù)加息75bp。未來(lái)，需進(jìn)一步觀測(cè)CPI等通脹數(shù)據(jù)是否有顯著的回落，以及美國(guó)制造業(yè)PMI等數(shù)據(jù)是否會(huì)陷入萎縮等。

未來(lái)貴金屬或繼續(xù)上漲，建議以做多為主

二季度以來(lái)，我們對(duì)貴金屬市場(chǎng)的判斷始終維持在美聯(lián)儲(chǔ)7月加息落地后仍有壓制的觀點(diǎn)。隨著7月27日美聯(lián)儲(chǔ)第二次加息75bp落地，我們認(rèn)為貴金屬整體筑底基本完成，長(zhǎng)線轉(zhuǎn)為上漲格局。

雖然此次強(qiáng)勁的7月非農(nóng)對(duì)貴金屬價(jià)格構(gòu)成一定打壓，但我們認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁僅僅是緩解了美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)，在通脹壓力仍嚴(yán)峻的形勢(shì)下，美國(guó)其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不好，美債10-2年期收益率利差倒掛進(jìn)一步擴(kuò)大至41個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2000年來(lái)之最，均意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)仍存在一定衰退風(fēng)險(xiǎn)。故我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)大概率仍會(huì)通過(guò)放緩加息節(jié)奏來(lái)盡量避免經(jīng)濟(jì)陷入實(shí)質(zhì)性衰退，長(zhǎng)端美債收益率上行空間有限，疊加美元指數(shù)料逐步見(jiàn)頂和在全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫的背景下，國(guó)際地緣政治動(dòng)蕩格局加劇，避險(xiǎn)需求增加，因此我們認(rèn)為貴金屬自7月加息落地形成的上漲格局不變，建議長(zhǎng)線做多為主。