01

衰退預(yù)期交易或卷土重來(lái)

2022年6月10日到7月18日，原油，黑色，有色多個(gè)商品連續(xù)大幅下跌。從目前觀察，是由于美聯(lián)儲(chǔ)和各國(guó)央行收緊，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期導(dǎo)致。

主要的能源機(jī)構(gòu)認(rèn)為供應(yīng)緊張局面勢(shì)將惡化。國(guó)際能源署署長(zhǎng)比羅爾認(rèn)為能源供應(yīng)最緊張的時(shí)候還在后頭，歐佩克對(duì)2023年的初步展望認(rèn)為油市供應(yīng)緊張情況未見(jiàn)緩解。

雖然能源機(jī)構(gòu)認(rèn)為供應(yīng)緊張。原油仍然連續(xù)大跌。

目前原油市場(chǎng)受到兩個(gè)方向力量的影響，一方面是過(guò)度緊張的現(xiàn)貨市場(chǎng)，另一方面是后市需求方面的擔(dān)憂和高油價(jià)對(duì)需求的遏制。

IMF總裁格奧爾基耶娃稱，世界正在面臨一場(chǎng)危機(jī)，可能會(huì)出現(xiàn)戰(zhàn)后第三次金融緊縮危機(jī)，債務(wù)危機(jī)與更高的利率和債務(wù)有關(guān)。

根據(jù)瑞銀資產(chǎn)管理最新發(fā)布的2022年全景展望年中報(bào)告，全球增長(zhǎng)恐慌將是2022年下半年最有可能被市場(chǎng)參與者定價(jià)的經(jīng)濟(jì)因素。

因此，整體商品的大幅下跌，主因可能是疫情擔(dān)憂加劇了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。大宗商品市場(chǎng)在連續(xù)下跌后目前進(jìn)入修復(fù)階段，看跌氣氛略有緩和。擔(dān)憂的情緒或?qū)⒃谖磥?lái)1-2個(gè)月內(nèi)卷土重來(lái)。這部分因素仍然將成為我們下半年考慮整體形勢(shì)的主要影響因素。

02

橡膠供應(yīng)泰國(guó)正常越南高增長(zhǎng)

泰國(guó)橡膠生產(chǎn)出口正常。

2021年泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量約為484萬(wàn)噸，產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的35%，其中471萬(wàn)噸用于出口，產(chǎn)量與出口量均穩(wěn)居全球第一。

據(jù)泰國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，22年6月份，泰國(guó)混合膠出口量約13.50萬(wàn)噸，同比上漲31.57%，環(huán)比上漲4.34%。標(biāo)膠出口量約13.13萬(wàn)噸，同比上漲13.712%，環(huán)比下降0.94%。

與全乳膠類似，2022年上半年泰國(guó)原料高點(diǎn)再次出現(xiàn)在2月。主要原因可能是，中國(guó)輪胎行業(yè)春節(jié)后復(fù)產(chǎn)預(yù)期和泰國(guó)供應(yīng)的停割期疊加，出現(xiàn)了常見(jiàn)的季節(jié)性高點(diǎn)。泰國(guó)北部和東北部于2月下旬進(jìn)入停割期，南部在降雨影響下產(chǎn)出出現(xiàn)明顯減少預(yù)期，加工廠及二盤商適量?jī)?chǔ)備庫(kù)存，原料收購(gòu)價(jià)格持續(xù)上漲；

從越南數(shù)據(jù)來(lái)看，越南生產(chǎn)和出口均比較高。

2022年6月越南出口天然橡膠合計(jì)9.15萬(wàn)噸，較21年的6.95萬(wàn)噸同比增加31.8%，較5月環(huán)比增加70.1%。其中標(biāo)膠出口4.52萬(wàn)噸，同比增加11.4%，環(huán)比增加39.7%；煙片膠出口0.70萬(wàn)噸，同比增加18.5%，環(huán)比增加124.4%；乳膠出口3.92萬(wàn)噸，同比增加71.8%，環(huán)比增加114.7%。

6月，越南天然橡膠、混合橡膠合計(jì)出口18.51萬(wàn)噸，較21年的16.73同比增加10.6%；合計(jì)出口中國(guó)12.43萬(wàn)噸，較21年的10.97萬(wàn)噸同比增加13.3%。2022年1-6月越南天然橡膠、混合橡膠合計(jì)出口79.43萬(wàn)噸，較21年的73.09萬(wàn)噸同比增加8.7%；合計(jì)出口中國(guó)50.62萬(wàn)噸，較21年的46.11萬(wàn)噸同比增加9.8%。

6月越南全面開(kāi)割，產(chǎn)區(qū)天氣相對(duì)較好，原料產(chǎn)量逐步增多。越南的乳膠供應(yīng)也是高增長(zhǎng)。因此2022年供應(yīng)的增量，主要看越南的情況。

由于3L和全乳膠下游類似，因此越南供應(yīng)的高增長(zhǎng)，對(duì)全乳膠價(jià)格的壓力不言而喻。

2022年下半年，越南供應(yīng)量到底如何，無(wú)疑將影響全乳膠RU2301和RU2305的溢價(jià)空間。

03

橡膠供應(yīng)預(yù)期正常，增加2%-4%

從ANRPC報(bào)告來(lái)看，產(chǎn)量目前小增。預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)量和出口均維持小增局面，2%-4%。

2022年06月，橡膠產(chǎn)量930.5千噸，同比3.00%，環(huán)比9.75%，累計(jì)5207千噸，累計(jì)同比1.10%。

2022年06月，泰國(guó)產(chǎn)量358.3千噸，同比6.48%，環(huán)比7.28%，累計(jì)2250千噸，累計(jì)同比4.14%。

2022年06月，印尼產(chǎn)量257.4千噸，同比2.96%，環(huán)比8.42%，累計(jì)1551千噸，累計(jì)同比1.76%。

2022年06月，馬來(lái)產(chǎn)量38千噸，同比-2.06%，環(huán)比35.71%，累計(jì)193千噸，累計(jì)同比-12.86%。

2022年06月，越南產(chǎn)量90千噸，同比-3.02%，環(huán)比0.00%，累計(jì)367千噸，累計(jì)同比-22.38%。

2022年06月，中國(guó)產(chǎn)量82.7千噸，同比-9.02%，環(huán)比3.76%，累計(jì)217千噸，累計(jì)同比-11.56%。

2022年06月，橡膠出口858.9千噸，同比6.67%，環(huán)比8.31%，累計(jì)5069千噸，累計(jì)同比4.92%。

2022年06月，泰國(guó)出口312.9千噸，同比2.89%，環(huán)比-5.35%，累計(jì)2136千噸，累計(jì)同比5.96%。

2022年06月，印尼出口213.5千噸，同比8.98%，環(huán)比12.61%，累計(jì)1246千噸，累計(jì)同比-0.72%。

2022年06月，馬來(lái)出口96.9千噸，同比16.61%，環(huán)比5.56%，累計(jì)541千噸，累計(jì)同比-1.53%。

2022年06月，越南出口167千噸，同比9.08%，環(huán)比56.37%，累計(jì)743千噸，累計(jì)同比8.34%。

2022年06月，橡膠消費(fèi)810.3千噸，同比9.57%，環(huán)比2.00%，累計(jì)4826千噸，累計(jì)同比2.08%。

2022年06月，中國(guó)消費(fèi)量489千噸，同比-0.41%，環(huán)比1.66%，累計(jì)2784千噸，累計(jì)同比-5.98%。

但下半年供應(yīng)問(wèn)題容易受到海南臺(tái)風(fēng)天氣和泰國(guó)雨季洪水的階段性利多影響。

2016年的橡膠大漲里，泰國(guó)洪水占據(jù)重要位置。2016年10月，隨著橡膠倉(cāng)單注銷，中國(guó)的停割，下游的囤貨，橡膠緩慢上漲到快速上漲。2016年10月-2017年2月，合成膠高于天然橡膠成重要的矛盾。（合成膠高于天然橡膠4000-6000元。丁二烯工廠2016上半年檢修，丁二烯價(jià)格難以下降。市場(chǎng)天然橡膠要替換合成橡膠巨大預(yù)期）。泰國(guó)洪水導(dǎo)致大幅減產(chǎn)預(yù)期。2016年8-10月泰國(guó)發(fā)了洪水。洪水損害嚴(yán)重，無(wú)法正常割膠和橡膠生產(chǎn)。11-12月洪水危害擴(kuò)大化。導(dǎo)致了橡膠大漲。

2019年，2020年，2021年，泰國(guó)雨季和洪水的新聞，經(jīng)常成為橡膠上漲的催化劑。

04

橡膠需求預(yù)期中國(guó)方面邊際好轉(zhuǎn)，國(guó)外需求容易受衰退預(yù)期影響大幅波動(dòng)

重卡銷售預(yù)期下半年邊際轉(zhuǎn)好

2022年7月份，我國(guó)重卡市場(chǎng)約銷售4.9萬(wàn)輛，環(huán)比6月下降11%，比上年同期的7.63萬(wàn)輛下降36%，凈減少2.73萬(wàn)輛。4.9萬(wàn)輛是自2016年以來(lái)7月份銷量的最低點(diǎn)，比2016年7月銷量（4.97萬(wàn)輛）還要略低。1-7月的重卡市場(chǎng)累計(jì)銷售42.9萬(wàn)輛，比上年同期的112.1萬(wàn)輛下降62%，減少了69萬(wàn)輛。

重卡銷售下降因素：疫情、經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)升、二手車沖擊等諸多因素影響，累計(jì)銷量及同比創(chuàng)下近年來(lái)同期新低。

22年以來(lái)疫情蔓延，特別是上海疫情，導(dǎo)致上海及其周邊的長(zhǎng)三角區(qū)域重卡需求嚴(yán)重減少，而這些區(qū)域歷來(lái)是我國(guó)重卡的重點(diǎn)銷量市場(chǎng)。

22年以來(lái)，受疫情及國(guó)際環(huán)境等因素影響，投資和消費(fèi)均縮水，企業(yè)效益下滑，社會(huì)貨源明顯減少，各行業(yè)對(duì)重卡的需求減少。

三是油價(jià)不斷上漲，運(yùn)輸成本增加。

展望后市，我們預(yù)期22年重卡銷售預(yù)期區(qū)間在85-120萬(wàn)輛之間。

2017年-2021年重卡銷量依次為111，114，117，161，139萬(wàn)輛。

我們給出22年重卡銷售預(yù)期區(qū)間預(yù)測(cè)為：大約85-120萬(wàn)輛之間。

對(duì)橡膠的影響：重卡輪胎配套需求降低。22年下半年邊際好轉(zhuǎn)。

橡膠輪胎出口：利好即將展現(xiàn)

歐洲方面，2022年5月4日，歐盟普通法院做出一審裁決：撤銷歐委會(huì)對(duì)華卡客車輪胎的反傾銷和反補(bǔ)貼稅令，并由歐委會(huì)及其支持方承擔(dān)訴訟費(fèi)。根據(jù)相關(guān)法律，如果兩個(gè)月后（2022年7月）歐委會(huì)放棄提起上訴，則該裁決將正式生效。

“雙反”稅率的取消意味著前些年受制于高額“雙反稅”難以出口歐盟的部分輪胎企業(yè)將重獲出口機(jī)會(huì)，對(duì)歐盟的出口預(yù)期增加。利多或即將展現(xiàn)。

美國(guó)方面，關(guān)稅減免的預(yù)期再度升溫。利多或即將展現(xiàn)。

依據(jù)“301調(diào)查”，美國(guó)先后自2018年7月和8月起分兩批對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品加征25%關(guān)稅，該關(guān)稅將分別于2022年7月6日和8月23日結(jié)束。兩批征稅產(chǎn)品清單中，340億美元清單中只有航空器用充氣橡膠輪胎。補(bǔ)充2000億美元清單中含有合成橡膠原料、輪胎、膠帶及其他各類橡膠制品共計(jì)過(guò)百個(gè)稅則號(hào)，幾乎囊括了所有常見(jiàn)的輪胎產(chǎn)品，包括乘用車輪胎、卡客車輪胎、農(nóng)用輪胎、工程機(jī)械輪胎等，加征25%額外關(guān)稅（這部分25%的關(guān)稅預(yù)期會(huì)減少）。

05

橡膠：值得等做多的機(jī)會(huì)

我們理解，橡膠本身沒(méi)有什么特別的利空。主要受商品普跌的影響。因?yàn)閾?dān)憂美國(guó)疫情重現(xiàn)和衰退的預(yù)期。

橡膠怎么看？

橡膠基本面來(lái)看，在7-9月容易出年度低點(diǎn)。因?yàn)樘﹪?guó)7-10月臺(tái)風(fēng)季容易出洪水影響供應(yīng)，2016年即因此大漲。另外RU2209倉(cāng)單出庫(kù)后也容易漲。10-11月是中國(guó)農(nóng)民傳統(tǒng)囤膠待漲季節(jié)。

需求方面，下半年國(guó)內(nèi)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，國(guó)外衰退預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期本身就多變，不容易看清楚。

所以，橡膠單平品種看漲，但宏觀預(yù)期帶著多數(shù)工業(yè)品下跌。力量相互抵消，難以形成共振式上漲。

我們目前評(píng)估，認(rèn)為目前做多橡膠需要考慮對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

策略上，建議買RU2209空NR2209，（9月后換至RU2301，NR每個(gè)月?lián)Q月）。主要考慮是對(duì)沖宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)。尤其是未來(lái)1-2個(gè)月。

如果市場(chǎng)再次釋放風(fēng)險(xiǎn)后，待市場(chǎng)情緒再次穩(wěn)定時(shí)，可考慮增加單邊短多RU2301策略。