6月中旬以來，菜粕市場顯著走弱，菜粕期貨主力合約由此前的3600—3900元/噸區(qū)間回落至3200—3500元/噸區(qū)間，近期雖有反彈，但整體并不算強勢，豆粕和菜粕價差修復(fù)明顯。菜粕走弱除了受到來自宏觀的沖擊及豆類市場的拖累，也與菜粕自身基本面的轉(zhuǎn)弱息息相關(guān)。

在今年菜粕進口并未過多受到舊作加拿大菜籽減產(chǎn)影響的情況下，菜粕需求又因水產(chǎn)養(yǎng)殖啟動偏慢而表現(xiàn)不佳，這令國內(nèi)菜粕現(xiàn)貨供應(yīng)并不緊張。此外，6月以來，加拿大菜籽產(chǎn)區(qū)天氣整體偏好，這也在不斷強化新作菜籽豐產(chǎn)的預(yù)期。

傳統(tǒng)旺季需求減少

供應(yīng)端，雖然同樣面臨加拿大菜籽舊作大幅減產(chǎn)的制約，但與菜油進口因進口利潤大幅倒掛而同比大降不同，今年上半年國內(nèi)菜粕進口情況整體較好。數(shù)據(jù)顯示，1—6月，國內(nèi)菜粕進口114.63萬噸，較去年同期的93.03萬噸增加23%。雖然菜籽進口量較去年同期下降60萬噸左右，但舊作加拿大菜籽出粕率較往年高出3%，進口菜籽折粕供應(yīng)減量僅約30萬噸。然而，該缺口部分被直接的菜粕進口增量彌補，另一部分則被國產(chǎn)菜籽進入大榨供應(yīng)所彌補，今年國內(nèi)菜粕總供應(yīng)并未出現(xiàn)同比下滑。

需求端，由于菜粕在飼料中的添加比例彈性很大，企業(yè)會根據(jù)其與豆粕、雜粕的價差來調(diào)整配方，一般菜粕剛需僅存在于水產(chǎn)料中。不過，配方技術(shù)進步及特種水產(chǎn)飼料占比提高不斷降低水產(chǎn)配方對菜粕的需求，菜粕在水產(chǎn)投料中的需求也沒有想象中那么剛性。此外，今年南方部分地區(qū)出現(xiàn)暴雨洪澇導(dǎo)致水產(chǎn)投苗明顯推遲，對水產(chǎn)養(yǎng)殖形成不利影響，也在一定程度上削減了今年傳統(tǒng)需求旺季對菜粕的使用需求。

圖為2022年1—6月菜粕進口量

蛋白粕走勢受壓制

此前，蛋白粕市場的強勢離不開2021/2022年度加拿大菜籽及南美大豆相繼減產(chǎn)的助推，但隨著加拿大新季菜籽及美豆豐產(chǎn)預(yù)期隨良好的生長期天氣逐漸明朗，蛋白粕的多頭市場氛圍逐漸受到抑制。

5月的不利天氣一度拖累加拿大菜籽播種進度，令市場對加拿大菜籽播種面積產(chǎn)生擔(dān)憂，但后期播種進度追趕較快，種植面積并未出現(xiàn)損失。雖然加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)5月一度偏旱，但6—7月較好的降水改善了加拿大草原三省的土壤墑情，令加拿大菜籽優(yōu)良率普遍回升至5年均值以上水平，也極大限制了菜系市場炒作天氣的熱情與空間。

在大豆市場，2022/2023年度偏低的種植面積預(yù)期，令美豆單產(chǎn)的重要性得以提升，對美豆單產(chǎn)的交易一度被中西部的旱情烘托到極致。然而，隨著近期美國中西部降雨形勢獲得改善，而美豆優(yōu)良率仍保持在60%左右的較好水平，不斷收窄的天氣炒作窗口，令美豆開始擠出天氣升水，對包括菜粕在內(nèi)的蛋白粕走勢形成壓制。不只是北美，在2021年大幅減產(chǎn)2000多萬噸后，市場對2022/2023年度南美大豆的復(fù)產(chǎn)預(yù)期強烈，甚至預(yù)計巴西大豆產(chǎn)量將創(chuàng)出1.49億噸的紀錄。若能實現(xiàn)，充裕的大豆供應(yīng)將可能令包括菜粕在內(nèi)的蛋白粕價格長線承壓。

綜合以上分析，無論是從近月現(xiàn)實還是從遠月預(yù)期來看，無論是從基本面還是從宏觀面來看，菜粕后市均難回歸此前強勢，建議維持逢高沽空的操作思路。