后續(xù)隨著需求旺季結(jié)束，價格重心可能會進一步下移。一旦成本端坍塌，尿素價格估值將下調(diào)，基于成本端支撐的反彈基礎(chǔ)并不牢固。

近期，尿素期價有振蕩筑底跡象。不過，短期供需并不緊張，疊加成本端變動，價格上行動力可能存疑。

利多預(yù)期提前發(fā)酵

7—8月通常是尿素企業(yè)集中檢修期，近期面臨價格的持續(xù)下調(diào)，尿素企業(yè)裝置檢修意愿增強。據(jù)不完全統(tǒng)計，8月以來，檢修裝置產(chǎn)能已經(jīng)涉及679萬噸，尿素裝置檢修導(dǎo)致?lián)p失量同比大幅增加。并且，由于水電出力不及預(yù)期，近期西南、華東部分區(qū)域開始限電，四川、安徽已經(jīng)有尿素企業(yè)因限電而停車。數(shù)據(jù)顯示，8月9日，尿素日產(chǎn)規(guī)模下降至14.1萬噸，環(huán)比減少0.7萬噸，同比偏低0.8萬噸。

與此同時，隨著主力合約換月完成，遠期潛在利多預(yù)期提前在市場發(fā)酵。一方面，9—10月，華北大部分地區(qū)、江蘇、安徽即將播種冬小麥，底肥需求在三季度初或有改善。另一方面，國家化肥商業(yè)儲備期將從9月1日開始，預(yù)計8月春耕肥儲備企業(yè)將開始新一輪招標。分析來看，預(yù)計對淡季承儲企業(yè)要求以及對儲備考核監(jiān)督可能會更為嚴格，一旦要求尿素在春耕肥儲備占比提升，將左右供需預(yù)期。此外，俄烏戰(zhàn)爭改變了全球能源供需格局，歐洲制裁導(dǎo)致天然氣緊缺，雖然歐盟已經(jīng)要求各國降低天然氣使用量15%，但能源持續(xù)緊張背景下，冬季供需缺口威脅仍在，特別是超長待機的拉尼娜氣象可能會引發(fā)冬季出現(xiàn)極寒天氣，加劇能源需求。目前天然氣價格遠高于往年同期水平，而目前尿素產(chǎn)品價格持續(xù)下行，企業(yè)加工積極性或受到影響，一旦冬季氣頭成本進一步攀升，不排除冬季氣頭尿素季節(jié)性減產(chǎn)提前。

目前處于傳統(tǒng)農(nóng)需淡季

目前正處于傳統(tǒng)農(nóng)需淡季，北方夏玉米追肥需求全面結(jié)束，南方晚稻以及一季稻雖然存在追肥需求，但主要以高磷復(fù)合肥為主，氮肥需求偏弱；復(fù)合肥方面來看，截至8月4日，復(fù)合肥開工率22.77%，雖然周環(huán)比略有回暖1.14%，但仍位于近幾年同期偏低水平，開工率低迷。與此同時，氯化銨、硫酸銨與尿素的單個氮含量對比來看，價差明顯回落，復(fù)合肥加工中對于氮需求的選擇更為多元化，尿素的替代需求壓力正在減弱。

工業(yè)需求方面，三聚氰胺價格持續(xù)回落導(dǎo)致加工利潤收縮，開工率持續(xù)下降，三聚氰胺開工率刷新年內(nèi)低點至52.30%。據(jù)統(tǒng)計，7月三聚氰胺產(chǎn)量降至10.92萬噸，環(huán)比下降10.73%，同比大幅下降17.4%，尿素加工三聚氰胺環(huán)比減量約4萬噸、同比減量約7萬噸；膠合板開工率也不容樂觀，年內(nèi)開工率大部分低于50%，前期因為銷售不暢以及出口形勢不佳，部分企業(yè)已經(jīng)開始停產(chǎn)。

圖為尿素企業(yè)庫存對比

出口支撐弱于往年

往年，農(nóng)業(yè)進入8—9月傳統(tǒng)淡季時期，出口需求將發(fā)揮一定的支撐作用，國際尿素價格走勢對于我國的影響將逐漸變大。不過，自2021年10月尿素出口由商檢改為法檢以來，出口端的支撐作用已經(jīng)大打折扣，數(shù)據(jù)顯示，1—6月，尿素出口總量72.41萬噸，較去年同期減少170萬噸，同比下滑70%。近期，據(jù)海關(guān)初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2022年7月出口各種肥料193.5萬噸，同比降幅48.6%，預(yù)計7月出口規(guī)模仍處于同比偏低水平，尿素大單出口依然受到嚴格管控。

目前國際尿素報價強于國內(nèi)市場，法檢政策短期可能不會有根本性的改變，不過，化肥產(chǎn)品保供工作開展下，尿素供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)定，在需求淡季到來之際，適當增加出口有助于改善加工企業(yè)效益，預(yù)計下半年尿素出口規(guī)模會好于上半年。7月，我國尿素最大出口國印度發(fā)布了50萬噸標購，這一數(shù)量低于市場預(yù)期，9月后，印度方面化肥需求步入旺季，在此前預(yù)計招標計劃增加，可能會影響市場預(yù)期。

但是，法檢政策尚未改變，國內(nèi)保證化肥供應(yīng)要求下，近期發(fā)送法檢可能性較弱，出口需求支撐不足以改變需求低迷狀態(tài)。

尿素日產(chǎn)逐漸修復(fù)

雖然短期上游企業(yè)集中檢修以及限電導(dǎo)致供應(yīng)收縮，但我們認為，尿素供應(yīng)預(yù)期并不緊張。從政策角度來看，保障化肥供應(yīng)穩(wěn)定仍是目前市場主旋律，2022年，尿素新增產(chǎn)能可觀，并可能集中于下半年投產(chǎn)。檢修企業(yè)來看，6月底至7月中旬，此前檢修企業(yè)將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，尿素日產(chǎn)量或逐漸修復(fù)。

從庫存角度來看，前期需求階段性采購導(dǎo)致尿素企業(yè)庫存近三周連續(xù)小幅回落。截至8月4日，尿素企業(yè)庫存46.55萬噸，較此前高點下調(diào)20.8萬噸，降幅超過30%，不過，目前尿素企業(yè)庫存同比偏高超過300%，處于往年同期相對高位。特別是目前需求端采購意愿下降、出口端增幅有限情況下，尿素企業(yè)出貨壓力已開始顯現(xiàn)，預(yù)計后期企業(yè)庫存將在淡季繼續(xù)累庫。

成本端影響中期估值水平

目前固定床尿素成本在2100—2200元/噸附近，近期尿素期價的止跌振蕩，雖然有階段性供需變動影響，但更多是受到成本端支撐。目前，雖然夏季水電出力不及預(yù)期導(dǎo)致火電調(diào)峰壓力加大，沿海地區(qū)電廠煤炭日耗同比偏高運行，但中長期合同積極兌現(xiàn)，下游電廠旺季庫存反而出現(xiàn)逆勢上揚，需求端掌握話語權(quán)，疊加國內(nèi)煤炭高供應(yīng)背景下，旺季時期，國內(nèi)港口煤炭價格已經(jīng)出現(xiàn)頹勢。后續(xù)隨著需求旺季結(jié)束，價格重心可能會進一步下移。一旦成本端坍塌，尿素價格估值將下調(diào)，基于成本端支撐的反彈基礎(chǔ)并不牢固。

綜合來看，7—8月尿素企業(yè)集中年度檢修導(dǎo)致日產(chǎn)規(guī)模減量，供應(yīng)略有下滑，遠期潛在利多預(yù)期提前發(fā)酵，處于成本線附近的尿素期價振蕩筑底后反彈走高，突破前期頸線附近壓力，短期或振蕩偏強運行。

但是，從需求角度而言，農(nóng)需步入淡季，工業(yè)需求表現(xiàn)不盡如人意，而出口在法檢政策未改變情況下很難提振市場，需求端短期缺乏利多配合。目前尿素現(xiàn)貨價格偏弱運行，基差已經(jīng)顯著收窄，也在一定程度上制約價格反彈空間。此外，煤炭需求將由旺季向淡季過渡，成本端支撐并不堅實，一旦上游原材料價格回落，整體估值水平可能面臨回落。