印尼當(dāng)前的庫(kù)存壓力無(wú)疑還是棕櫚油價(jià)格上方的大山，不過(guò)市場(chǎng)也在漸漸習(xí)慣這座大山的重量。棕櫚油將在自身產(chǎn)地庫(kù)存壓力和關(guān)聯(lián)品種的支撐以及宏觀情緒間博弈，進(jìn)入寬幅振蕩模式，真正的轉(zhuǎn)勢(shì)或許要等印尼的庫(kù)存完全消化后開(kāi)始顯現(xiàn)。

自7月14日棕櫚油被疫情、原油和宏觀悲觀情緒多重利空打至7384元/噸低點(diǎn)后開(kāi)啟了振蕩反彈之路，在上周初一度漲至8848元/噸高點(diǎn)。印尼當(dāng)前的庫(kù)存壓力無(wú)疑還是棕櫚油價(jià)格上方的大山，不過(guò)市場(chǎng)也在漸漸習(xí)慣這座大山的重量。如果美聯(lián)儲(chǔ)放慢加息節(jié)奏，宏觀情緒不再惡化，那棕櫚油的底部或許不是6月加息后市場(chǎng)預(yù)期的6500—6600元/噸，而是在前期低點(diǎn)得到支撐。棕櫚油將在自身產(chǎn)地庫(kù)存壓力和關(guān)聯(lián)品種的支撐以及宏觀情緒間博弈，進(jìn)入寬幅振蕩模式，真正的轉(zhuǎn)勢(shì)或許要等印尼的庫(kù)存完全消化后開(kāi)始顯現(xiàn)。

全球供應(yīng)依舊短缺

印尼棕櫚油協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，印尼5月棕櫚油庫(kù)存升至723萬(wàn)噸，棕櫚油產(chǎn)量降至341萬(wàn)噸，棕櫚油出口量降至67.8萬(wàn)噸。印尼庫(kù)存確實(shí)早已突破歷史高位，甚至市場(chǎng)對(duì)截至7月底的庫(kù)存預(yù)估在850萬(wàn)—1000萬(wàn)噸區(qū)間。不過(guò)自6月初下跌以來(lái)，市場(chǎng)也慢慢接受了這一現(xiàn)實(shí)，印尼不斷加速出口的措施也將使庫(kù)存不再進(jìn)一步升高，這也使得棕櫚油基本面的壓力不會(huì)繼續(xù)加重。

印尼目前出口面臨的問(wèn)題有以下幾方面：一是DMO并沒(méi)有取消。截至7月28日，印尼國(guó)內(nèi)散油價(jià)格約14400印尼盾/升，市場(chǎng)正好卡在DMO規(guī)定的14000印尼盾/升上方。印尼國(guó)內(nèi)對(duì)散油價(jià)格降至14000印尼盾/升以下并不看好，DMO取消可能將依靠政府強(qiáng)制取消。印尼出口依舊依賴(lài)于出口許可證的發(fā)放，出口窗口并未完全打開(kāi)，尤其是毛棕櫚油的出口被精煉廠卡著，出口量十分有限。

二是運(yùn)力嚴(yán)重不足。印尼出口禁令實(shí)施后大量油船運(yùn)力轉(zhuǎn)向俄羅斯原油，當(dāng)前俄羅斯原油出口仍需求旺盛，且即使原油船想重新運(yùn)載棕櫚油，由于原油和食用油巨大的差異性，油船需要逐漸變換運(yùn)載物，經(jīng)過(guò)3—4個(gè)航次的轉(zhuǎn)換才能重新運(yùn)輸食用油。

三是關(guān)稅調(diào)降遲遲未落地。雖然印尼在7月中旬宣布減免levy，市場(chǎng)也有消息稱(chēng)8月上半月印尼大幅下調(diào)棕櫚油參考價(jià)，毛棕櫚油出口關(guān)稅從7月上旬的488美元/噸下調(diào)至現(xiàn)在33美元/噸，棕櫚液油出口關(guān)稅更是只有2美元/噸。不過(guò)政府文件遲遲未落地，8月出口的棕櫚油都在港口排隊(duì)等待關(guān)稅落地后才愿報(bào)關(guān)出口。

這些問(wèn)題使棕櫚油依舊被“限制”出口，全球棕櫚油供應(yīng)依舊短缺，疊加近期運(yùn)力不足問(wèn)題加劇，這也是近期棕櫚油為何反彈以及91價(jià)差再次擴(kuò)大的原因。我們認(rèn)為在印尼關(guān)稅落地及運(yùn)力恢復(fù)后供應(yīng)將迎來(lái)一次集中釋放，屆時(shí)棕櫚油價(jià)格或?qū)⒃俪惺芤淮沃貕骸?/p>

印尼庫(kù)存消化后的契機(jī)

在印尼庫(kù)存得以消化后基本面將交易什么？一方面，馬來(lái)西亞減產(chǎn)。馬來(lái)西亞連續(xù)3年受到勞工短缺的困擾，按工作簽證數(shù)量看依舊有10萬(wàn)以上勞工缺口。最新數(shù)據(jù)顯示馬來(lái)西亞7月棕櫚油產(chǎn)量157噸，若未來(lái)3—4個(gè)月產(chǎn)量持續(xù)低迷無(wú)法突破去年同期水平，馬來(lái)西亞產(chǎn)量或連續(xù)第三年下降。另一方面，美豆和加菜籽新作產(chǎn)量具有不確定性。今年全球依舊受到拉尼娜現(xiàn)象的影響，目前美豆及加菜籽種植區(qū)依舊受到高溫干旱的困擾，雖然整體墑情好于去年，但疊加美豆種植面積在6月底的大幅下調(diào)，今年美豆及加菜籽新作的產(chǎn)量不確定性較高，若產(chǎn)量下調(diào)全球油脂油料平衡表將進(jìn)一步收緊。這些潛在的利多都將在印尼庫(kù)存逐步消化后開(kāi)始顯現(xiàn)，對(duì)4季度至明年年初的價(jià)格有所支撐。

利多開(kāi)始顯現(xiàn)力量

短期來(lái)看，棕櫚油繼續(xù)受到印尼高庫(kù)存和加速出口的壓力，但市場(chǎng)大多已經(jīng)price in，油脂基本面本身利空再放大的空間較小，宏觀情緒不再繼續(xù)惡化的情況下油脂或不會(huì)再大幅走低，但印尼庫(kù)存消化前也暫不具備轉(zhuǎn)勢(shì)的驅(qū)動(dòng)，油脂或進(jìn)入寬幅震蕩走勢(shì)。待印尼庫(kù)存消化后，目前已經(jīng)發(fā)酵的一些利多將開(kāi)始顯現(xiàn)力量，棕櫚油乃至整體油脂板塊或在4季度中下旬至明年初開(kāi)始逐步回升。

圖為印馬棕櫚油庫(kù)存及下半年預(yù)期