在上半年大跌之后，7月份錫價終于迎來了震蕩調(diào)整的階段，倫錫震蕩區(qū)間維持在2.4-2.7萬美元；滬錫則是自273820元一線大幅的下滑，在7月中旬觸及近15個月低點，到7月底，6-7月份倫錫跌幅達29.81%，滬錫跌幅達28.79%。LME庫存6-7月仍持續(xù)上升，現(xiàn)貨升水則是維持在較低位震蕩，市場消費仍維持清淡局面。

美聯(lián)儲加息靴子落地后 市場情緒緩和

7月份美聯(lián)儲如期加息75基點，鮑威爾鴿派發(fā)言或?qū)⒎啪徏酉⒐?jié)奏，市場情緒迅速升溫，美股大幅收漲，美元指數(shù)承壓回落，提振有色金屬。不過錫市場整體對此反應有限，整體始終維持在低位橫盤震蕩。后續(xù)宏觀方面市場將更關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面的表現(xiàn)，如8月10日公布的美國7月CPI數(shù)據(jù)，低于預期，通脹降溫，美元直線跳水，對于工業(yè)金屬市場來說，也是一個利好消息。在宏觀利空緩解后，錫市場偏弱的基本面或?qū)⒅鲗ё邉荨?/p>

2022年上半年錫精礦進口較同期上漲7成，精錫進口近1.5萬噸。

截止2022年5月（目前最新），國內(nèi)錫精礦產(chǎn)量達到3.04萬噸，累計同比下降10.86%。2022年1-6月，國內(nèi)錫精礦累計進口量達12.82萬噸，累計同比大幅上漲43.68%，6月份中國錫精礦進口來源國為緬甸、剛果(金)、澳大利亞、尼日利亞、玻利維亞、老撾、泰國等12個國家，進口數(shù)據(jù)的相對靚麗在很大程度上化解了國內(nèi)錫精礦不足的情況。從錫精礦價格來看，由于此前受到緬甸拋儲疊加宏觀因素的影響，錫價大幅回落，故此錫精礦價格也受到拖累一同走低。

而在加工費方面，由于進口礦的及時補充，使得加工費仍呈現(xiàn)小幅走高的局面。今年60%礦加工費由年初的1.9000元/噸上漲至2.5000元/噸左右，40%礦加工費由年初的2.3000元/噸上漲至2.9000元/噸左右。5月開始的加工費繼續(xù)上行主要受到錫價大幅下跌、煉廠大面積停產(chǎn)檢修影響。5月緬甸礦進口量已大幅下滑，預計6-8月仍然維持低進口量。屆時，國內(nèi)煉廠檢修結(jié)束，加工費或有下調(diào)壓力。

總體來說，預計在8月份，隨著國內(nèi)旺季需求或?qū)⒅饾u臨近，錫精礦的進口需求或?qū)⒅饾u走高。

國內(nèi)精煉錫凈進口量環(huán)比大增

6月精錫總產(chǎn)量為12606噸，同比下滑20.8%

由于錫價大跌引起冶煉廠的虧損，從6月下旬起，國內(nèi)絕大多數(shù)冶煉廠采取集中檢修措施保價，因此6月產(chǎn)量出現(xiàn)減少。直到7月下旬才會迎來復產(chǎn)潮。此外，部分中小冶煉廠表示是否會按計劃復產(chǎn)還要看市場情況能否好轉(zhuǎn)，否則可能會延遲復產(chǎn)；其他多數(shù)冶煉廠表示會按計劃檢修后復產(chǎn)。因此，7月投產(chǎn)時間不多且算上爬坡期，產(chǎn)量會較6月份更低。

精錫貿(mào)易方面，6月受內(nèi)外盤價差倒轉(zhuǎn)影響，進口業(yè)務逐步關(guān)閉；精錫出口量二季度回落后繼續(xù)保持穩(wěn)定狀態(tài)。具體數(shù)據(jù)看，2022年6月我國精錫進口量2757噸，精錫出口量744噸。綜上所述，截止6月國內(nèi)精煉錫仍維持凈進口狀態(tài)，不過隨著國內(nèi)價格的回調(diào)，5月底錫錠進口窗口暫時關(guān)閉，對國內(nèi)市場的沖擊明顯緩解，而出口方面，海外庫存累庫后數(shù)據(jù)維持平穩(wěn)。

煉廠開工率已從低位回升

6-7月供應端檢修持續(xù)，云南、江西地區(qū)開工率持續(xù)走低，據(jù)調(diào)研，云南6月14日當周開工率為29.14％，6月24日當周開工率為0。江西則從41％開工率下滑至21％，兩地總開工率從33.74％下滑至7.74％。

7月下旬開始云南地區(qū)停產(chǎn)冶煉廠穩(wěn)步復產(chǎn)，據(jù)了解7月下旬開始，國內(nèi)精煉錫周度開工率環(huán)比走高；預計8月市場或集中復產(chǎn)，8月開工率有望繼續(xù)環(huán)比走高。

在消耗完高價原料、盤面能夠有效套保的情況下，冶煉廠在當前加工利潤下補虧損動力較強，后續(xù)冶煉開工或?qū)⒅鸩交謴驼?。預計8月市場或集中復產(chǎn)，8月開工率有望繼續(xù)環(huán)比走高。

但就目前市場整體反應來看，對于檢修反饋較弱。

兩大交易所庫存仍維持高位

LME錫庫存在2021年11月2日到645噸觸底后逐漸累庫，到2022年8月4日逐漸累庫至4015噸，2022年累計增加近2000噸。

不過自7月開始維持了去庫狀態(tài)，但是整體幅度仍不及6月初云南集體檢修消息公布之際的預期，大量隱形庫存釋放，加之下游需求持續(xù)疲軟、成交數(shù)據(jù)不佳，導致市場目前貨源仍處較為寬松的狀態(tài)。展望后市，我們認為當宏觀壓力減輕、且?guī)齑娉掷m(xù)明顯去庫，錫價有望繼續(xù)止跌企穩(wěn)，而反彈行情則需要市場上真的出現(xiàn)顯著缺貨的情況才可能出現(xiàn)。再往后看，若各大冶煉廠開始實際復產(chǎn)，國內(nèi)供應顯著增加，錫價或再次回到下行通道，警惕彼時錫價繼續(xù)向成本線15萬/噸位置附近移動。

需求端整體偏弱 難以支撐錫價

初級消費端：7月間，63A焊錫條平均價運行于130,250元/噸至140,250元/噸。60A焊錫條平均價運行于124,750元/噸至133,250元/噸。無鉛焊錫平均價運行于195,750元/噸至208,250元/噸。7月價格整體呈現(xiàn)走低后逐步企穩(wěn)態(tài)勢。7月焊錫企業(yè)開工率為76.1%，較6月環(huán)比下降0.6個百分點。

終端行業(yè)：錫消費主要集中于焊錫領(lǐng)域（約6成占比），包括家用電器、電子產(chǎn)品、汽車以及光伏等制造業(yè)。近兩年消費板塊出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，新舊板塊分化嚴重。體現(xiàn)在傳統(tǒng)領(lǐng)域錫消費面臨驅(qū)動不足增速下滑甚至負增長，而在新能源汽車、光伏等新領(lǐng)域則有較高增速，但其占比較為有限。今年錫消費增速（-1.3％）基本無法實現(xiàn)年初預期（3％）。境外上半年錫消費大幅下挫約4.5%，即使下半年有所修復，全年增速仍是較大拖累項，我們預估降低約3.8%。國內(nèi)上半年因疫情導致消費僅增0.6%，下半年環(huán)比將弱改善，全年增速2.3%左右。全球錫消費增速全年同比-1.3%下滑，下半年來看，同比增約1%。傳統(tǒng)消費領(lǐng)域表現(xiàn)低迷，電子產(chǎn)品端銷售數(shù)據(jù)略好于產(chǎn)量，渠道或在主動去庫周期內(nèi)，上游產(chǎn)量難以釋放，國內(nèi)手機電腦等電子產(chǎn)品累計產(chǎn)量有不同程度下滑，并且幅度有擴大趨勢，預計全年拖累錫消費約0.5%。家電行業(yè)面臨同樣問題，并且還受地產(chǎn)下滑影響，雖有政策鼓勵有條件開展家電下鄉(xiāng)，但總體上的提振效果可能仍然有限，空調(diào)、洗衣機和冰箱等家用電器累計產(chǎn)量分別回落2%、4%和8%。家電行業(yè)下半年陸續(xù)進入淡季，產(chǎn)量或進一步走差，結(jié)合錫消費占比我們預估今年家電行業(yè)錫消費同比降約0.7%。

總體來說就需求端看，境內(nèi)尚可、境外不佳。主要消費在焊錫部分，下游行業(yè)中家電、電子的表現(xiàn)不佳，但是光伏和新能源汽車的景氣度較高。而在鍍錫板和化工等領(lǐng)域的貢獻度相對偏低。境外需求表現(xiàn)較差，令海外錫有較大的過剩。整體看今年錫消費可能有1%左右的下降。平衡角度上，大幅過剩已經(jīng)兌現(xiàn)。下半年雖然并無明顯驅(qū)動來扭轉(zhuǎn)過剩，但是價格暴跌可能已經(jīng)包含對未來的過剩預期，并且已經(jīng)觸及錫礦生產(chǎn)成本，故認為再度下跌的空間相對有限，錫市再平衡尚需時間來驗證消費，預計價格表現(xiàn)為寬幅震蕩，但重心較此前有所下修。

三季度錫價走勢展望

7月份庫存去化速度不佳，反彈力度受到抑制。隨著冶煉廠逐步復產(chǎn)，后期供應量增加，但需求無法及時跟進，庫存壓力增強持續(xù)打壓價格趨勢滬錫7月維持震蕩格局。

8-9月份來講，預計供需兩端持續(xù)一同回升。海外需求由于受到歐美央行持續(xù)加息的影響而受到抑制，國內(nèi)需求則有望在4季度旺季的預期下逐漸向好。后期走勢的核心還是在于需求端的恢復情況。滬錫核心區(qū)間17-26萬元，LME錫核心區(qū)間2.2-3.2萬美元。操作思路，建議盡量偏空思路對待。