預(yù)計(jì)下周市場(chǎng)將處于從“尋找新平衡”到“實(shí)現(xiàn)弱平衡”的臨界點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率、政策寬松力度、美元緊縮節(jié)奏的預(yù)期調(diào)整后，將逐漸形成弱平衡，存量資金劇烈博弈仍將持續(xù)，市場(chǎng)波動(dòng)依然較大，本輪賽道內(nèi)的大小分化將接近臨界點(diǎn)，行業(yè)間的高低分化也將達(dá)到再平衡的臨界點(diǎn)。首先，預(yù)計(jì)7月數(shù)據(jù)將明確國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率更平緩，催化基本面預(yù)期達(dá)到弱平衡。其次，貨幣政策定力較強(qiáng)，地產(chǎn)紓困循序漸進(jìn)，政策寬松預(yù)期下修后，將達(dá)到弱平衡。再次，近期中美經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和貨幣政策的分化收斂，外資配置快速調(diào)整后，也將實(shí)現(xiàn)弱平衡。最后，近期市場(chǎng)增量資金有限，存量資金調(diào)倉(cāng)博弈依然劇烈，市場(chǎng)仍將維持高波動(dòng)狀態(tài)，結(jié)合投資者行為、估值分化程度和交易熱度水平判斷，本輪賽道內(nèi)的大小分化和行業(yè)間的高低分化也將達(dá)到再平衡的臨界點(diǎn)。建議繼續(xù)堅(jiān)持成長(zhǎng)制造、醫(yī)藥和消費(fèi)三大板塊的均衡配置。

7月數(shù)據(jù)將明確國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率更平緩

催化基本面預(yù)期達(dá)到弱平衡

首先，高頻數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)消費(fèi)和地產(chǎn)銷售依然較弱；國(guó)內(nèi)疫情保持散點(diǎn)多發(fā)態(tài)勢(shì)，過(guò)去14日有本地確診的省份數(shù)達(dá)到24個(gè)，30個(gè)大中城市商品房日均成交在40萬(wàn)平米低位波動(dòng)。其次，7月新增社融規(guī)模7561億元，低于預(yù)期，房地產(chǎn)銷售下滑、信貸需求被部分透支以及制造業(yè)景氣度有所回落是7月信貸擴(kuò)張階段性放緩的三個(gè)原因。再次，由于海外需求端有韌性以及天氣因素好轉(zhuǎn)對(duì)港口作業(yè)的支撐，7月出口金額維持18%的同比高增長(zhǎng)(6月17.9%)，貿(mào)易差額為1013億美元，預(yù)計(jì)三季末進(jìn)出口將增速開始隨著歐美衰退邊際放緩。最后，預(yù)計(jì)7月國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)受益于政策效果釋放和基數(shù)效應(yīng)增速繼續(xù)回升，但受散點(diǎn)疫情對(duì)物流的影響和出口景氣邊際下降，工業(yè)生產(chǎn)增速可能較6月略有下降，預(yù)計(jì)前7月累計(jì)投資增速6.7%，7月社消增速有望實(shí)現(xiàn)5%左右。綜上所述，預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)增速較二季度明顯抬升，但7月開始月度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率相對(duì)5、6月更平緩，基本面預(yù)期將實(shí)現(xiàn)弱平衡。

貨幣政策定力較強(qiáng)，地產(chǎn)紓困循序漸進(jìn)

政策寬松預(yù)期下修后，將達(dá)到弱平衡

在7月底的中央政治局會(huì)議定調(diào)后，政策對(duì)增長(zhǎng)的訴求下修，預(yù)計(jì)后續(xù)政策落地也體現(xiàn)出較強(qiáng)的定力。貨幣方面，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告延續(xù)了7月底政治局會(huì)議的部署，明確了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向好但基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)弱化，更為關(guān)注穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)，尤其提醒了下半年國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力；下一階段貨幣政策整體以抓好政策措施落實(shí)為主，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，深化利率市場(chǎng)化改革降成本，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有進(jìn)有退。預(yù)計(jì)8月中的MLF續(xù)作可能略有縮量，DR007可能從目前的低位緩慢上行。地產(chǎn)方面，短期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響可控，各地方地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入有序化解階段。一方面，市場(chǎng)還比較敏感，8月10日龍湖集團(tuán)因虛假謠言收跌16%；另一方面，中國(guó)華融宣布紓困陽(yáng)光城母公司，表明國(guó)有AMC等準(zhǔn)財(cái)政通道已經(jīng)開始著手地產(chǎn)紓困，后續(xù)效果還需要觀察。寬松政策的預(yù)期逐步下修后也將實(shí)現(xiàn)弱平衡。

中美經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和貨幣政策的分化收斂

外資配置快速調(diào)整后，也將實(shí)現(xiàn)弱平衡

美國(guó)2022年7月CPI同比漲幅從6月的9.1%回落至8.5%，低于預(yù)期8.7%，核心CPI同比上漲5.9%，也低于預(yù)期。回落驅(qū)動(dòng)來(lái)自能源項(xiàng)的負(fù)增長(zhǎng)抵消了食品項(xiàng)和住宅項(xiàng)的正增長(zhǎng)，能源價(jià)格下跌導(dǎo)致7月CPI增速不及預(yù)期，但核心CPI粘性仍強(qiáng)，預(yù)計(jì)三季度美國(guó)通脹或仍將磨頂，后續(xù)通脹增速有反復(fù)的可能。美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布后，CME公布的數(shù)據(jù)顯示9月美聯(lián)儲(chǔ)加息50bps的概率預(yù)期從32%上升至57%，而加息75bps的概率預(yù)期從68%下行至43%。我們認(rèn)為，9月實(shí)際加息幅度仍取決于更多數(shù)據(jù)，但美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏預(yù)期在衰退和通脹風(fēng)險(xiǎn)之間的新平衡中，對(duì)衰退的擔(dān)憂暫時(shí)占優(yōu)，美股短期繼續(xù)炒作通脹見(jiàn)頂，美股震蕩反彈可能至少持續(xù)到8月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布前，但后續(xù)美股中長(zhǎng)期走勢(shì)仍取決于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策何時(shí)實(shí)際轉(zhuǎn)向。外資中期對(duì)A股的配置趨勢(shì)最終將由中美經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)實(shí)際差異決定，而近期中美經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的分化和貨幣政策的分化都明顯收斂，一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的斜率都比預(yù)期平緩；另一方面，中美貨幣政策的分化收斂，有利于人民幣兌美元匯率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)以上兩點(diǎn)都將加快海外資金的配置調(diào)整，形成外資流動(dòng)的弱平衡。

存量資金調(diào)倉(cāng)博弈依然劇烈

結(jié)構(gòu)分化將達(dá)到再平衡的臨界點(diǎn)

1)活躍私募倉(cāng)位上行，公募增量資金有限，北向資金波動(dòng)較大。首先，根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研了解，中小型私募倉(cāng)位已經(jīng)從上周的77%提升至79%，繼續(xù)加倉(cāng)的空間很有限。其次，公募新發(fā)權(quán)益類產(chǎn)品也一反2019~2021年常態(tài)，新發(fā)規(guī)模沒(méi)有因?yàn)?月~6月強(qiáng)勁的市場(chǎng)反彈而出現(xiàn)明顯回暖，7月的回暖也多因被動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品發(fā)行起量，8月份存量產(chǎn)品贖回穩(wěn)定的同時(shí)，增量產(chǎn)品發(fā)行依然疲軟，公募產(chǎn)品帶來(lái)的增量資金有限。最后，隨著中美貨幣政策分化緩解和基本面預(yù)期邊際調(diào)整，外資全球配置也將繼續(xù)再平衡。北向資金流入自7月以來(lái)再度放緩，8月截至12日，配置型資金累計(jì)凈流出37億元，交易型資金累計(jì)凈流入103億元。

2)賽道內(nèi)的大小分化和行業(yè)間的高低分化預(yù)計(jì)將達(dá)到再平衡的臨界點(diǎn)。隨著內(nèi)外政策預(yù)期調(diào)整，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率的預(yù)期下修，前期A股成長(zhǎng)風(fēng)格偏好已形成高度一致的共識(shí)，即使在賽道板塊內(nèi)部，各細(xì)分領(lǐng)域的估值分化程度也在加大。驅(qū)動(dòng)上，在缺乏增量機(jī)構(gòu)資金的情況下，今年以來(lái)活躍私募的邊際定價(jià)力越來(lái)越強(qiáng)，市場(chǎng)資金風(fēng)格微觀結(jié)構(gòu)的變化在行為層面導(dǎo)致市值下沉，但這部分資金加倉(cāng)空間已很有限。估值上，以創(chuàng)業(yè)板指和上證50的動(dòng)態(tài)P/E比值衡量大小盤估值差異，最新指標(biāo)處于3.38，最近一個(gè)季度反彈明顯，但仍略低于2010年以來(lái)該指標(biāo)的均值3.64.交易上，以成交額與流通市值之比衡量成交擁擠程度，5月以來(lái)中證1000的成交擁擠程度相對(duì)滬深300快速擴(kuò)大，擁擠度差值從6%擴(kuò)張到接近9%，但并沒(méi)有達(dá)到去年7月與12月超過(guò)10%的極端差值水平。市場(chǎng)仍將維持高波動(dòng)狀態(tài)，結(jié)合投資者行為、估值分化程度和交易熱度水平判斷，考慮貨幣政策和流動(dòng)性預(yù)期修正，預(yù)計(jì)本輪賽道內(nèi)的大小分化將接近臨界點(diǎn)，行業(yè)間的高低分化也將達(dá)到再平衡的臨界點(diǎn)。

從“尋找新平衡”到“實(shí)現(xiàn)弱平衡”

8月A股仍然在尋找新平衡和凝聚新共識(shí)的過(guò)程中，預(yù)計(jì)下周市場(chǎng)將處于從“尋找新平衡”到“實(shí)現(xiàn)弱平衡”的臨界點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率，政策寬松力度，美元緊縮節(jié)奏的預(yù)期調(diào)整后，將逐漸形成弱平衡，存量資金劇烈博弈仍將持續(xù)，市場(chǎng)波動(dòng)依然較大，本輪賽道內(nèi)的大小分化將接近臨界點(diǎn)，行業(yè)間的高低分化也將達(dá)到再平衡的臨界點(diǎn)。建議繼續(xù)堅(jiān)持成長(zhǎng)制造、醫(yī)藥和消費(fèi)均衡配置。品種選擇上建議關(guān)注：①成長(zhǎng)制造領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注國(guó)產(chǎn)化率不斷提升的半導(dǎo)體(車規(guī)半導(dǎo)體、材料)，經(jīng)營(yíng)改善、業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的軍工(軍工電子、材料)，標(biāo)簽屬性較弱、估值性價(jià)比仍較高的化工新材料。②醫(yī)藥行業(yè)隨著政策影響緩和，或迎來(lái)階段性估值修復(fù)行情，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)。③消費(fèi)板塊依舊關(guān)注兩條主線，一是前期疫情受損行業(yè)的緩慢修復(fù)(航空、酒店)，二是在局部疫情反復(fù)背景下仍然維持高景氣的細(xì)分行業(yè)(白酒、戶外用品、小家電、美妝產(chǎn)業(yè)鏈、人力資源服務(wù))。

風(fēng)險(xiǎn)因素

國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)超預(yù)期；國(guó)內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；中美科技貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加??；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；俄烏沖突升級(jí)。