自7月中旬來，銅價出現(xiàn)較大幅度反彈，滬銅自54000元/噸左右漲至63000元/噸附近，漲幅近16.7%，主要原因在于外圍市場利空落地，美元指數(shù)回落及國內(nèi)需求的小幅改善。

外圍市場環(huán)境偏樂觀

美國通脹掉頭向下，同時就業(yè)市場較為強勁，經(jīng)濟(jì)衰退尚不明顯，9月加息75個基點的概率下降，市場對衰退和激進(jìn)加息的擔(dān)憂化解，風(fēng)險偏好情緒受提振，同時傳統(tǒng)“金九銀十”旺季漸臨，在9月議息會議前，這種積極的情緒料會延續(xù)。美元指數(shù)失去上行動力，也為商品的反彈提供良好的環(huán)境。不過，2/10年美債收益率的倒掛還在持續(xù)，對于經(jīng)濟(jì)增長前景應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎，謹(jǐn)防衰退交易邏輯的“卷土重來”。

國內(nèi)重點經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱

中國7月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，7月社融存量同比增長10.7%，低于6月0.1個百分點；M2同比增長12%，增速是比6月以及去年同期要好得多，但是M2和社融的剪刀差進(jìn)一步擴大，流動性充裕，然而實體融資需求不足，經(jīng)濟(jì)增長缺乏動力。1—7月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降6.4%，降幅進(jìn)一步擴大；房屋施工面積、新開工面積、竣工面積的累計同比降幅均持續(xù)放大；商品房銷售面積累計同比增速并未延續(xù)6月的好轉(zhuǎn)趨勢，而是再度轉(zhuǎn)弱。市場對“金九銀十”有期待，而且盤面有一定的反應(yīng)，但根據(jù)近期的數(shù)據(jù)，改善的空間料將有限。

LME銅注冊倉單下降較快

8月12日，SMM全國主流市場庫存為7.07萬噸，環(huán)比微增0.18萬噸，保稅區(qū)庫存為21.66萬噸，比前一周減少3.27萬噸，國內(nèi)現(xiàn)貨緊張，冶煉廠出口至保稅區(qū)的量明顯下降。上周，上期所銅庫存增加7043噸，至41811噸，期貨庫存增加3259噸，至7862噸，臨近交割前庫存小增，但整體庫存仍處于較低水平上。7月底到8月初，國內(nèi)現(xiàn)貨升水偏高，上周四、周五有所下調(diào)。上周LME銅庫存增加3250噸，至13.18萬噸，注冊倉單自8月以來已減少了1.7萬噸左右，注銷倉單占比不斷抬升，LME0—3現(xiàn)貨在平水附近，需要留意現(xiàn)貨升水短期是否出現(xiàn)急速拉升以及擠倉風(fēng)險。

需求有邊際改善

據(jù)SMM，上周精銅桿企業(yè)開工率為74.24%，環(huán)比上升2.88個百分點，排產(chǎn)充足。但近期因高溫部分地區(qū)出現(xiàn)限電，下游開工恐不利，不過限電持續(xù)時間都不長，影響或有限。廢銅制桿開工率為37.8%，環(huán)比升0.17個百分點，繼續(xù)在低位運行，貨源流通有改善，但原料采購競爭較大，采購依然困難。精廢價差有回升，廢銅的替代將增強。從終端需求來看，電網(wǎng)訂單有所好轉(zhuǎn)，6月時電網(wǎng)投資增速就有恢復(fù)；空調(diào)生產(chǎn)轉(zhuǎn)入淡季，出口量偏低，外需較疲軟；汽車產(chǎn)業(yè)鏈全面向好，但該領(lǐng)域占總體需求比重不大，預(yù)計提振有限。

綜上所述，市場風(fēng)險偏好情緒回歸，短期暫無重大利空，利于銅價反彈?；久嫔?，礦端供應(yīng)難現(xiàn)大范圍短缺；精煉銅產(chǎn)量平穩(wěn)，但短期的庫存偏低，現(xiàn)貨升水偏高，LME銅庫存注冊倉單下降較快，對價格有一定支撐；需求端有改善，但需留意用電高峰的限電可能帶來的下游的停產(chǎn)，廢銅供應(yīng)緊張有所緩解。短期銅價反彈至63000元/噸附近的壓力位，可能徘徊一段時間。