8月15日早盤，央行宣布開展4000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和20億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.00%，均較前次操作下降10個基點。隨后，統(tǒng)計局發(fā)布7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，當月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%，低于預期0.8個百分點、低于前值0.1個百分點；當月社會消費品零售總額同比增長2.7%，低于預期2.6個百分點、低于前值0.5個百分點；1—7月固定資產(chǎn)投資同比增長5.7%，低于預期0.5個百分點、低于前值0.4個百分點，表明經(jīng)濟雖處于恢復進程，但恢復基礎(chǔ)有待鞏固。在此背景下，A股市場如何交易？中小盤結(jié)構(gòu)性機會能否持續(xù)？

央行意外降息，旨在支持實體

8月15日之前，市場普遍認為，在全球部分央行處于加息周期、國內(nèi)CPI同比漲幅呈抬升勢頭的背景下，我國央行會更多運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，淡化對降準降息等總量工具的運用，1年期MLF和7天期逆回購利率發(fā)生變化的可能性較小。因此，8月15日當天，1年期MLF和7天期逆回購利率的雙雙調(diào)降超出市場預期。

事實上，本次MLF和逆回購利率的調(diào)降，均為今年以來的第二次。受年初經(jīng)濟增長壓力影響，1月17日，央行將1年期MLF操作利率由2.95%降至2.85%，將7天期逆回購操作利率由2.2%降至2.1%，均下降10個基點。本次降息的背景是二季度以來，銀行市場利率走低，其與政策利率偏離，DR007、同業(yè)存單利率低于7天逆回購利率和MLF利率。

央行選擇在當前時點超預期降息，可能有以下兩方面的考量：其一，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，盡管宏觀流動性合理充裕，但實體經(jīng)濟融資需求依然偏弱。MLF的“量縮價降”，體現(xiàn)了貨幣政策穩(wěn)貨幣、寬信用，降低實體經(jīng)濟融資成本，進而激發(fā)國內(nèi)需求，鞏固經(jīng)濟恢復態(tài)勢的意圖。其二，此前市場利率與政策利率偏離過大，限制了貨幣政策傳導的效率。適時適度降低政策利率，有助于收窄二者利差，避免利率體系扭曲。

當前中美經(jīng)濟與政策處于不同周期，本次MLF和逆回購降息的落地，充分表明國內(nèi)貨幣政策“以我為主”的取向。相較于海外通脹高企、主要央行紛紛收緊貨幣，國內(nèi)更加關(guān)注穩(wěn)增長的效果和實體經(jīng)濟復蘇的進度，預計宏觀流動性寬松的狀態(tài)還將持續(xù)。在此背景下，8月LPR報價調(diào)降已無懸念，考慮到近期房貸市場向貸款方傾斜，不排除5年期以上LPR報價下降幅度超過10個基點的可能性。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，復蘇進度偏緩

統(tǒng)計局發(fā)布的7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國民經(jīng)濟雖然整體延續(xù)恢復態(tài)勢，但恢復態(tài)勢仍充滿挑戰(zhàn)?？紤]到6月單月GDP增速不到4%，7月經(jīng)濟本應處于一輪疫情過后自然復蘇的過程中。然而，復蘇強度低于預期。究其原因，主要是7月國內(nèi)部分地區(qū)疫情反復，消費和生產(chǎn)活動受到影響。同時，地產(chǎn)企業(yè)資金壓力未能有效緩解，居民購房意愿和購房能力持續(xù)不足，導致地產(chǎn)數(shù)據(jù)不甚理想。

從市場角度來看，經(jīng)濟復蘇進度偏緩，而在穩(wěn)增長政策的支撐下，A股市場風險預計有限，投資者不必過度擔憂。經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期疊加局部地區(qū)疫情反復，順周期的金融、地產(chǎn)鏈及消費風格短期表現(xiàn)相對不佳，而景氣成長板塊的估值溢價將進一步強化。操作上，建議前期多IC空IH、多IM空IH的跨品種套利單繼續(xù)持有。