需求邊際好轉(zhuǎn)

8—9月，國(guó)內(nèi)紡織服裝需求逐步走出淡季，進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，短纖需求偏弱的狀況將會(huì)出現(xiàn)明顯改觀。在此背景下，短纖期貨有望擺脫弱勢(shì)。

圖為短纖期現(xiàn)價(jià)格及基差走勢(shì)

前期，短纖開(kāi)工率回升，短纖產(chǎn)量上升，疊加原油和PTA大幅回調(diào)，在下游需求未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的情況下，市場(chǎng)對(duì)短纖期貨的悲觀預(yù)期強(qiáng)烈。7月中旬，短纖期貨跌至本年度低位，現(xiàn)貨價(jià)格則相對(duì)抗跌，基差一度超過(guò)1100元/噸。

成本端負(fù)反饋弱化

截至8月5日當(dāng)周，美國(guó)EIA原油庫(kù)存增加545.8萬(wàn)桶，預(yù)期增加7.3萬(wàn)桶，前值增加446.7萬(wàn)桶。上周，美國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫(kù)存減少529.7萬(wàn)桶，至4.646億桶，降幅1.13%。截至8月5日當(dāng)周，美國(guó)EIA汽油庫(kù)存減少497.8萬(wàn)桶，預(yù)期減少63.3萬(wàn)桶，前值增加16.3萬(wàn)桶。盡管美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存連續(xù)2周出現(xiàn)累積，但由于美國(guó)持續(xù)釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備，從美國(guó)包含戰(zhàn)略儲(chǔ)備的原油和石油產(chǎn)品的庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，庫(kù)存處于低位。原油市場(chǎng)存在現(xiàn)實(shí)強(qiáng)、預(yù)期弱的矛盾，前期價(jià)格下跌已經(jīng)在很大程度上體現(xiàn)出對(duì)未來(lái)的悲觀預(yù)期。

與此同時(shí)，PTA和乙二醇的開(kāi)工率均降至本年度最低水平，且維持在低位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，PTA開(kāi)工率一度降至66.5%，目前小幅回升至68%；乙二醇綜合開(kāi)工率最低降至44.2%，目前回升至47%附近。PTA和乙二醇的供應(yīng)處于偏低水平，價(jià)格表現(xiàn)有望偏強(qiáng)，從而使得前期對(duì)短纖成本端形成的負(fù)反饋轉(zhuǎn)弱。

開(kāi)工率回升空間小

新增產(chǎn)能方面，盡管今年預(yù)期新增產(chǎn)能規(guī)模較大，但投產(chǎn)時(shí)間主要集中在第四季度，短期供應(yīng)壓力并不大。5月，新鳳鳴30萬(wàn)噸/年的棉型短纖生產(chǎn)裝置順利投產(chǎn)。8月，另外一套30萬(wàn)噸/年的中空及差別化短纖生產(chǎn)裝置有望如期投產(chǎn)。在生產(chǎn)利潤(rùn)較低的情況下，其他新增裝置投產(chǎn)延后的可能性較大。

今年上半年短纖產(chǎn)量348.5萬(wàn)噸，較去年同期下降29.7萬(wàn)噸。7月，短纖產(chǎn)量63.9萬(wàn)噸，環(huán)比回升明顯。上半年短纖表觀消費(fèi)量304.2萬(wàn)噸，較去年同期下降47.7萬(wàn)噸。4月底，短纖開(kāi)工率一度降至62.5%的低位。5月以來(lái)，短纖開(kāi)工率持續(xù)回升，目前在81%附近，接近往年正常開(kāi)工水平。由此看來(lái)，短纖開(kāi)工率進(jìn)一步回升的空間不大。

終端消費(fèi)逐漸向好

受疫情影響，3—5月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額和國(guó)內(nèi)服裝鞋帽紡織品消費(fèi)連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織服裝消費(fèi)降幅更為明顯，3—5月分別為-12.7%、-22.8%、-16.2%。隨著國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，6月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額和國(guó)內(nèi)服裝鞋帽紡織品消費(fèi)環(huán)比大幅回升，同比轉(zhuǎn)正。隨著國(guó)內(nèi)紡織服裝消費(fèi)逐步走出淡季，預(yù)計(jì)8—9月國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)將延續(xù)逐步好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。

基差得到一定修復(fù)

從長(zhǎng)期的短纖現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格長(zhǎng)期在6000元/噸之上運(yùn)行，僅2020年由于疫情因素，短纖現(xiàn)貨價(jià)格短暫跌破6000元/噸。7月15日，在悲觀市場(chǎng)氛圍的作用下，短纖期貨2301合約最低跌至6650元/噸附近，十分接近歷史低位區(qū)域。從相對(duì)價(jià)格來(lái)看，前期由于期貨價(jià)格持續(xù)大幅下跌，現(xiàn)貨價(jià)格跌幅相對(duì)較小，短纖基差一度擴(kuò)大至1000元/噸以上。

除了基差外，還可以通過(guò)短纖工廠加工費(fèi)和原生與再生短纖的價(jià)差來(lái)確定短纖估值水平。若短纖現(xiàn)貨加工費(fèi)低于800元/噸，全行業(yè)將陷入虧損；若短纖現(xiàn)貨加工費(fèi)超過(guò)1500元/噸，加工利潤(rùn)狀況則較好。一般來(lái)說(shuō)，原生與再生短纖的價(jià)差低于500元/噸時(shí)，兩者價(jià)差偏低；高于2000元/噸時(shí)，兩者價(jià)差偏高。截至8月15日，短纖現(xiàn)貨加工費(fèi)940元/噸，原生短纖和1.5D仿大化短纖價(jià)差為1370元/噸。短纖基差在330元/噸左右。從期貨價(jià)格的角度來(lái)看，短纖期貨價(jià)格略被低估。

綜合以上分析，前期，短纖市場(chǎng)的悲觀情緒濃厚，短纖基差一度拉大至1100元/噸以上，目前已經(jīng)得到修復(fù)。此外，國(guó)內(nèi)PTA和乙二醇供應(yīng)處于偏低階段，預(yù)計(jì)上游價(jià)格對(duì)短纖的負(fù)面影響將會(huì)減弱。然而，隨著下游終端需求邊際好轉(zhuǎn)，短纖價(jià)格有望走出弱勢(shì)，出現(xiàn)持續(xù)反彈走勢(shì)。