01

伊核問(wèn)題背景及重要進(jìn)展回顧

20世紀(jì)初，西方國(guó)家通過(guò)資金和技術(shù)的優(yōu)勢(shì)逐步介入中東地區(qū)的石油開(kāi)采。伊朗石油開(kāi)采起初主要由英國(guó)掌控，巴列維政府只是由最初的少量分成爭(zhēng)取到“五五平分”，但最終是在美國(guó)的幫助下實(shí)現(xiàn)了石油國(guó)有化，美國(guó)在伊朗的石油工業(yè)和政治體系中逐步建立起舉足輕重的地位。

1979年伊斯蘭革命爆發(fā)，霍梅尼成立伊朗伊斯蘭共和國(guó)，將美國(guó)政府稱(chēng)作“伊斯蘭的敵人”，反美情緒濃烈的伊斯蘭革命軍扣留美國(guó)使館人員作為人質(zhì)，想要美國(guó)交出伊朗前國(guó)王巴列維。1980年，美國(guó)正式斷絕與伊朗的外交關(guān)系以及貿(mào)易往來(lái)。

1983年，真主黨策劃了貝魯特美國(guó)大使館的爆炸案，美國(guó)政府于1984年宣布伊朗是“支持恐怖主義國(guó)家”，美伊關(guān)系持續(xù)惡化，但由于80年代美國(guó)忙于與蘇聯(lián)冷戰(zhàn)而伊朗忙于兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)，雙方未出現(xiàn)正面的直接交鋒。

克林頓上臺(tái)后，推動(dòng)了1995年《伊朗交易監(jiān)管法》（Iranian Transaction Regulations，“ITR”）與1996年《伊朗制裁法案》（Iranian Sanctions Act）的通過(guò)。ITR全面禁止了美國(guó)與伊朗的一切貿(mào)易和投資，ISA進(jìn)一步禁止任何人向伊朗的石油工業(yè)進(jìn)行大規(guī)模投資。

進(jìn)入21世紀(jì)，伊核問(wèn)題成為國(guó)際社會(huì)對(duì)伊朗的主要關(guān)注點(diǎn)，伊朗核計(jì)劃始于上世紀(jì)50年代，主要在美國(guó)的支持下進(jìn)行?；裘纺釄?zhí)政后，伊朗逐步與俄羅斯開(kāi)始核合作，更加引發(fā)美國(guó)不滿(mǎn)，將伊朗視為“邪惡軸心”國(guó)家。

2003年2月，伊朗宣布發(fā)現(xiàn)并提煉出鈾，國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)要求伊朗公開(kāi)核計(jì)劃、澄清其全部核活動(dòng)、簽署《不擴(kuò)散核武器條約》附加議定書(shū)、允許國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行更為嚴(yán)格的突擊檢查等，伊朗核問(wèn)題升級(jí)。

2006年至2008年間，聯(lián)合國(guó)安理會(huì)通過(guò)了一系列對(duì)伊朗進(jìn)行制裁的協(xié)議，主要集中于對(duì)核計(jì)劃、武器等敏感物資的禁運(yùn)。但伊朗核武器研發(fā)仍在緊鑼密鼓的進(jìn)行，2010年2月，時(shí)任總統(tǒng)內(nèi)賈德宣布伊朗已經(jīng)提煉出20%濃縮鈾，美國(guó)隨后兩年相繼在《全面制裁伊朗、問(wèn)責(zé)和撤資法案》、《減少伊朗威脅和保障敘利亞人權(quán)法案》以及《國(guó)防授權(quán)法》中明確了對(duì)幫助伊朗石油生產(chǎn)、銷(xiāo)售的相關(guān)實(shí)體進(jìn)行制裁以及對(duì)伊朗海外石油收入凍結(jié)的條款，并得到了歐盟成員國(guó)的積極響應(yīng)。也是從這個(gè)時(shí)期開(kāi)始，伊朗油氣生產(chǎn)與出口開(kāi)始大幅下滑。

伊朗總統(tǒng)魯哈尼上臺(tái)后，不再繼承對(duì)西方的強(qiáng)硬態(tài)度并開(kāi)始了一系列談判。2015年7月14日，伊朗與六名國(guó)際調(diào)解員（英國(guó)、德國(guó)、中國(guó)、俄羅斯、美國(guó)和法國(guó)）簽署了《聯(lián)合全面行動(dòng)計(jì)劃》（JCPOA），即伊朗核項(xiàng)目協(xié)議。2016年1月16日，協(xié)議各方宣布開(kāi)始實(shí)施。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)后，作為其美國(guó)優(yōu)先戰(zhàn)略的一部分，對(duì)JCPOA 屢次抨擊，并在2018年5月8日宣布退出JCPOA，對(duì)伊朗重啟制裁，其中第二批制裁措施（包括油氣及船運(yùn)行業(yè)）于當(dāng)年11月4日正式實(shí)施。

現(xiàn)任美國(guó)總統(tǒng)拜登上臺(tái)后承諾美方將有條件重返伊朗核問(wèn)題全面協(xié)議，2021年4月初伊核協(xié)議相關(guān)方開(kāi)始在維也納舉行會(huì)談，但伊朗與美國(guó)并非直接談判，而是通過(guò)歐盟為主的中間方進(jìn)行協(xié)調(diào)，后期經(jīng)過(guò)多輪談判仍未達(dá)成協(xié)議，第八輪談判于2022年3月暫停。

2022年8月4日，協(xié)議相關(guān)方重返維也納進(jìn)行磋商，8月8日，歐洲聯(lián)盟向伊朗核問(wèn)題全面協(xié)議恢復(fù)履約談判各參與方提交了一份關(guān)于恢復(fù)履行2015年伊核協(xié)議的最終文本，8月12日，伊朗方面表示如果提議就安全保障、制裁和協(xié)議擔(dān)保等議題為伊朗提供保證，伊方可以接受它，8月15日，伊朗方面稱(chēng)對(duì)最新協(xié)議草案的立場(chǎng)已傳達(dá)給歐盟首席特使博雷爾，并且將在未來(lái)兩天內(nèi)收到歐盟方面的答復(fù)。綜合各方消息來(lái)看，目前分歧主要集中在是否將伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)移除恐怖組織名單，美國(guó)是否保證不再退出等方面。

02

伊核協(xié)議對(duì)伊朗原油供應(yīng)的影響

伊朗油氣資源豐富，探明石油儲(chǔ)量位居全球第四，約占全球探明儲(chǔ)量的10%。伊朗原油產(chǎn)量在上世紀(jì)70年代達(dá)到歷史峰值近600萬(wàn)桶/日，1979年伊斯蘭革命后，兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)、西方制裁、投資下滑以及傳統(tǒng)油田的高衰減共同作用下伊朗原油產(chǎn)量大幅下滑。

21世紀(jì)以來(lái)，伊朗原油產(chǎn)量經(jīng)歷了三次大幅下滑，分別是2001年參與OPEC主動(dòng)減產(chǎn)、2012年受美國(guó)和歐盟全面制裁導(dǎo)致被動(dòng)減產(chǎn)以及2018年美國(guó)宣布退出伊核協(xié)議后的被動(dòng)減產(chǎn)。

根據(jù)OPEC月報(bào)數(shù)據(jù)，伊朗2022年前7個(gè)月平均產(chǎn)量255萬(wàn)桶/日，與2018年高點(diǎn)相差130萬(wàn)桶/日。伊朗近兩年來(lái)多次表示若解除制裁產(chǎn)量可在3個(gè)月內(nèi)增至400萬(wàn)桶/日，但從2015年伊核協(xié)議達(dá)成后的增產(chǎn)速度來(lái)看，伊朗于2016年1月開(kāi)始用半年時(shí)間將產(chǎn)量由280萬(wàn)桶/日增至360萬(wàn)桶/日，此后又用了一年時(shí)間將產(chǎn)量由360萬(wàn)桶/日提升至380萬(wàn)桶/日。

綜合來(lái)看，若美國(guó)對(duì)伊制裁解除，正式實(shí)施后伊朗產(chǎn)量至少有望在半年內(nèi)增加100萬(wàn)桶/日以上。此外，伊朗產(chǎn)量近一年來(lái)已經(jīng)開(kāi)始有所回升，市場(chǎng)普遍認(rèn)為已有部分通過(guò)避開(kāi)制裁的渠道流入市場(chǎng)，目前亞洲市場(chǎng)浮倉(cāng)絕大部分或是伊朗原油，量級(jí)預(yù)計(jì)在5000萬(wàn)桶以上，制裁解除后可快速流入市場(chǎng)。

03

伊朗原油供應(yīng)釋放對(duì)當(dāng)下原油市場(chǎng)的影響

從供需上看，全球主要地區(qū)原油顯性庫(kù)存的絕對(duì)低位以及中長(zhǎng)期尚不明確的累庫(kù)預(yù)期是支撐油價(jià)處近年來(lái)相對(duì)高位的核心因素。具體來(lái)看，新冠疫情后OPEC+天量減產(chǎn)開(kāi)啟了原油近兩年的去庫(kù)周期，雖然供需均處上升階段，但供應(yīng)端的上升主要由OPEC+增產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，近一年來(lái)增速較為穩(wěn)定，需求的上升主要來(lái)源于海外防疫政策放松帶來(lái)的出行需求修復(fù)，2022年開(kāi)始增速下滑明顯，緩解了前期庫(kù)存的快速下滑。 

俄烏沖突以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)供需預(yù)期均有下調(diào)，但由于歐盟對(duì)俄羅斯海運(yùn)石油禁運(yùn)尚處豁免期且需求仍有一定韌性，下調(diào)幅度均相對(duì)有限，以IEA、EIA、OPEC最新一期8月月報(bào)預(yù)估的平均值來(lái)看，年內(nèi)Q2、Q3分別累庫(kù)10萬(wàn)桶/日及70萬(wàn)桶/日，該累庫(kù)速度尚難以使庫(kù)存脫離相對(duì)低位。

從中長(zhǎng)期的視角看，2023年全球石油需求仍將延續(xù)緩慢增長(zhǎng)，但非OPEC供應(yīng)在年初歐盟對(duì)俄海運(yùn)石油禁運(yùn)正式實(shí)施后面臨一定下滑，因此call on OPEC（全球需求-非OPEC供應(yīng)）繼續(xù)上行的趨勢(shì)相對(duì)確定。

對(duì)于OPEC來(lái)說(shuō)，目前主動(dòng)減產(chǎn)國(guó)已進(jìn)入?yún)f(xié)議增產(chǎn)的最后階段，明年產(chǎn)量增長(zhǎng)空間將遠(yuǎn)小于今年，因此，在不考慮伊朗產(chǎn)量的釋放的情況下，明年OPEC產(chǎn)量將逐步走平，供需缺口再次產(chǎn)生，綜合三大機(jī)構(gòu)月報(bào)來(lái)看，明年四個(gè)季度庫(kù)存環(huán)比預(yù)估為-39萬(wàn)桶/日、3萬(wàn)桶/日、-71萬(wàn)桶/日、-142萬(wàn)桶/日。

因此，對(duì)比這個(gè)量級(jí)可以看出，如果伊朗100萬(wàn)桶/日以上的邊際增量回歸市場(chǎng)，明年OPEC產(chǎn)量預(yù)期將被大幅上調(diào)，原油中長(zhǎng)期的庫(kù)存拐點(diǎn)也將得以確認(rèn)。

另一方面需要注意的是，此前因歐美對(duì)伊制裁或解除制裁導(dǎo)致的伊朗產(chǎn)量快速變動(dòng)往往伴隨了其他OPEC產(chǎn)油國(guó)的產(chǎn)量政策調(diào)整。美國(guó)在2010年7月出臺(tái)《全面制裁伊朗、問(wèn)責(zé)和撤資法案》，沙特從2010年7月起開(kāi)始快速增產(chǎn)與擴(kuò)大出口，至2012年初產(chǎn)量增幅達(dá)到150萬(wàn)桶/日；伊核協(xié)議簽署后，2016在伊朗產(chǎn)量回歸市場(chǎng)一年之際，OPEC+開(kāi)始了新一輪減產(chǎn)且伊朗得以豁免；2018下半年伊朗產(chǎn)量下滑100萬(wàn)桶/日，同期沙特增產(chǎn)80萬(wàn)桶/日。

總體來(lái)看，沙特作為最重要的機(jī)動(dòng)產(chǎn)油國(guó)，其產(chǎn)量政策與伊朗產(chǎn)量變化往往形成互補(bǔ)。反觀當(dāng)下，沙特協(xié)議內(nèi)增產(chǎn)進(jìn)入后期，若明年俄羅斯石油出口最終降量相對(duì)偏少，伊朗原油順利回歸市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)原油庫(kù)存于明年回歸到五年均值水平，且油價(jià)表現(xiàn)悲觀的話(huà)，明年沙特存在帶領(lǐng)OPEC+開(kāi)啟新一輪減產(chǎn)的可能。

04

以史為鑒，市場(chǎng)對(duì)伊朗產(chǎn)量的交易節(jié)奏如何

在此前多輪市場(chǎng)對(duì)伊朗產(chǎn)量的交易過(guò)程中，都呈現(xiàn)出“買(mǎi)預(yù)期賣(mài)現(xiàn)實(shí)”的規(guī)律，最終伊朗產(chǎn)量的上升周期伴隨著油價(jià)上漲，而伊朗產(chǎn)量的下降周期伴隨著油價(jià)下跌。

具體來(lái)看，2010年7月美國(guó)宣布對(duì)伊朗石油行業(yè)制裁后油價(jià)迎來(lái)加速上漲，自2011年11月國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)發(fā)布對(duì)伊核報(bào)告至2012年年初全面禁運(yùn)伊朗石油，國(guó)際油價(jià)再度沖高，而待2012年伊朗原油產(chǎn)量加速下滑兌現(xiàn)時(shí)油價(jià)表現(xiàn)為震蕩回落；2015年7月伊核協(xié)議達(dá)成，油價(jià)開(kāi)啟熊市周期的進(jìn)一步下跌，而待2016年伊朗原油產(chǎn)量開(kāi)始增加，油價(jià)同期亦重回漲勢(shì)；2018年中旬特朗普宣布退出伊核協(xié)議，當(dāng)年Q2、Q3油價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)，四季度伊朗產(chǎn)量及出口的加速下滑對(duì)應(yīng)著同期油價(jià)的暴跌。

毫無(wú)疑問(wèn)，如果近期伊核協(xié)議履約對(duì)話(huà)取得突破性進(jìn)展，且確定美國(guó)對(duì)伊朗石油禁運(yùn)解除，即使后期相關(guān)法案審批程序及伊朗增產(chǎn)需要時(shí)間，市場(chǎng)也將快速對(duì)伊朗產(chǎn)量回歸及原油庫(kù)存拐點(diǎn)進(jìn)行定價(jià)，油價(jià)短期將面臨大幅下挫的風(fēng)險(xiǎn)。從外盤(pán)持倉(cāng)數(shù)據(jù)上看，近兩個(gè)月油價(jià)震蕩偏弱的走勢(shì)主要是基金多頭的減倉(cāng)離場(chǎng)，空頭并未明顯增倉(cāng)，主要也與目前缺乏確定性的看空主線(xiàn)有關(guān)，若伊朗產(chǎn)量釋放預(yù)期坐實(shí)，空頭增倉(cāng)可能主導(dǎo)新一輪下跌行情。

另一方面，上周五以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)的弱勢(shì)一定程度反映了對(duì)供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，但從目前各方表態(tài)來(lái)看，最終結(jié)果仍有高度不確定性，若分歧再次顯現(xiàn)，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)解除，價(jià)格亦將迎來(lái)反彈，市場(chǎng)可能重回庫(kù)存拐點(diǎn)難以確認(rèn)下的高位震蕩磨頂局面，在此情形下近期的絕對(duì)價(jià)格亦已表現(xiàn)出較強(qiáng)的多配吸引力。因此，當(dāng)前背景下，本輪伊核問(wèn)題最終結(jié)果對(duì)油價(jià)三季度方向具有重要的指引，兩種情形下行情均具有一定的想象空間，短線(xiàn)加強(qiáng)風(fēng)控，等待事件落地后進(jìn)行波段參與或更加值得關(guān)注。