限電限產(chǎn)影響較小

基本面上供應(yīng)端產(chǎn)能仍有增長(zhǎng)余地，限電及生產(chǎn)事故沖擊不改變整體增加的大趨勢(shì)，對(duì)供需錯(cuò)配緩解有限；而需求端已顯著步入消費(fèi)淡季，再加之多地錯(cuò)峰降負(fù)荷用電影響下游加工企業(yè)開(kāi)工，后續(xù)消費(fèi)增長(zhǎng)較為疲軟，無(wú)明顯亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)三季度鋁價(jià)以背靠成本振蕩為主。

圖為我國(guó)鋁錠社會(huì)庫(kù)存數(shù)量（萬(wàn)噸）

近一個(gè)月以來(lái)，滬鋁從17025元/噸低點(diǎn)開(kāi)始反彈，一改宏觀加息預(yù)期及消費(fèi)提振不足影響下的疲態(tài)。截至8月12日，鋁價(jià)反彈接近10%，最高點(diǎn)達(dá)18745元/噸。

筆者認(rèn)為，此輪反彈主要是美聯(lián)儲(chǔ)7月加息節(jié)奏符合預(yù)期等消息對(duì)市場(chǎng)信心進(jìn)行了提振所致。8月15日，美國(guó)8月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)創(chuàng)下有記錄以來(lái)的第二大月度跌幅，表明美國(guó)制造業(yè)商業(yè)狀況顯著惡化，宏觀情緒再次受到打擊，包括鋁在內(nèi)的工業(yè)品當(dāng)天跌幅居前。從基本面角度來(lái)看，當(dāng)前供應(yīng)端雖有四川限電限產(chǎn)以及電解鋁鋁廠突發(fā)事故導(dǎo)致的減產(chǎn)停產(chǎn)，但影響有限，不改總體增長(zhǎng)趨勢(shì)；需求端則步入下游傳統(tǒng)消費(fèi)淡季。宏觀情緒悲觀疊加當(dāng)前較為弱勢(shì)的基本面，整體走勢(shì)以背靠成本振蕩為主。暫未觀察到刺激鋁價(jià)大漲的動(dòng)力出現(xiàn)。

供應(yīng)增長(zhǎng)趨勢(shì)不改

7月，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能已持續(xù)增至4140.5萬(wàn)噸/年，基本符合此前預(yù)期。盡管鋁價(jià)目前貼近成本線運(yùn)行，但考慮到電解槽高昂的重啟成本，暫未聽(tīng)聞鋁廠因成本原因釋放減產(chǎn)停產(chǎn)信號(hào)，甘肅、云南等地的復(fù)產(chǎn)及投產(chǎn)仍在穩(wěn)步推進(jìn)中，且當(dāng)前開(kāi)工率高達(dá)93.1%，再度創(chuàng)下歷史新高。較高的運(yùn)行產(chǎn)能與不斷提升的開(kāi)工率也將體現(xiàn)在產(chǎn)量數(shù)據(jù)上：7月我國(guó)電解鋁產(chǎn)量已達(dá)350萬(wàn)噸，同比增6.74%；1—7月國(guó)內(nèi)合計(jì)產(chǎn)量達(dá)2305.9萬(wàn)噸，同比增1.4%。但考慮到當(dāng)前四川省內(nèi)限電導(dǎo)致鋁企減產(chǎn)產(chǎn)能已達(dá)39萬(wàn)噸/年，筆者預(yù)計(jì)8月電解鋁產(chǎn)量環(huán)比持平或小幅下降，待8月20日四川省內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)后，產(chǎn)能有繼續(xù)爬坡的趨勢(shì)，此次四川因電力原因?qū)е碌臏p停產(chǎn)對(duì)供應(yīng)端造成的影響較小，不足以改變當(dāng)前現(xiàn)貨流通較為寬松的狀態(tài)，對(duì)供需矛盾的緩解也較為有限，鋁價(jià)依舊承壓。

需求步入傳統(tǒng)淡季

相比國(guó)內(nèi)需求，鋁材上半年出口訂單是鋁錠消費(fèi)的主要推動(dòng)力。根據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)，7月我國(guó)鋁材出口量約為65.22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.05%，環(huán)比增長(zhǎng)7.38%；1—7月鋁材出口量為416.06萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34.9%。隨著剔除匯率影響后的滬倫鋁比值顯著回歸，鋁材出口高利潤(rùn)步入快速回落通道，環(huán)比高增速難以維持，后續(xù)鋁材出口基調(diào)以穩(wěn)定慢速增長(zhǎng)為主。

三季度是國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，主因下游地產(chǎn)與汽車(chē)兩大消費(fèi)終端會(huì)選擇放一段時(shí)間的高溫假，開(kāi)工率出現(xiàn)明顯下滑。因此，當(dāng)前鋁型材及鋁箔等初級(jí)鋁加工產(chǎn)品的訂單數(shù)量也普遍減少，四川、重慶、江浙等下游工廠也面臨限電減產(chǎn)的情況，新增訂單數(shù)量不足，采購(gòu)需求也進(jìn)一步走弱，市場(chǎng)成交氛圍不佳。從國(guó)內(nèi)終端需求來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1—7月我國(guó)房屋新開(kāi)工面積為76067萬(wàn)平方米，環(huán)比增加14.52%，同比下降36.1%；竣工面積為32028萬(wàn)平方米，環(huán)比增加11.85%，同比下降23%，累計(jì)同比數(shù)據(jù)跌幅均有所加深，今年以來(lái)出臺(tái)的地產(chǎn)托底政策發(fā)力尚需時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)力政策仍抱有一定期待；根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，7月我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量為245.5萬(wàn)輛，環(huán)比下降1.8%，同比增長(zhǎng)31.5%，盡管汽車(chē)行業(yè)仍然保持著同比高恢復(fù)水準(zhǔn)，但受高溫假影響，環(huán)比產(chǎn)量不可避免有所下降，步入需求淡季。供需錯(cuò)配疊加消費(fèi)淡季背景下，截至8月15日鋁錠社會(huì)庫(kù)存為69.8萬(wàn)噸，連續(xù)三周累庫(kù)，鋁棒庫(kù)存也有所增加，現(xiàn)貨市場(chǎng)貼水?dāng)U大，出貨情況較差，剛需采購(gòu)量也有減少趨勢(shì)。

目前，宏觀面上悲觀情緒蔓延，基本面上供應(yīng)端產(chǎn)能仍有增長(zhǎng)余地，雖然限電及生產(chǎn)事故沖擊導(dǎo)致產(chǎn)量增速有所放緩，但不改變整體增加的大趨勢(shì)，對(duì)供需錯(cuò)配緩解有限；而需求端已顯著步入消費(fèi)淡季，再加之多地錯(cuò)峰降負(fù)荷用電影響下游加工企業(yè)開(kāi)工，后續(xù)消費(fèi)增長(zhǎng)較為疲軟，無(wú)明顯亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)鋁價(jià)三季度以背靠成本振蕩為主。