債牛格局清晰

短期處于數(shù)據(jù)和政策空窗期，市場會(huì)往阻力最小的方向運(yùn)行，在此背景下期債價(jià)格將維持高位偏強(qiáng)運(yùn)行。

本周，在7月金融數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，央行超預(yù)期政策性降息的共同推動(dòng)下，債券市場做多熱情高漲，周一國債期貨高開高走大幅收漲，10年期主力合約漲0.70%，創(chuàng)2020年5月8日以來收盤新高。在目前大環(huán)境支撐下，現(xiàn)階段債牛格局比較清晰，短期內(nèi)處于數(shù)據(jù)和政策空窗期，市場會(huì)往阻力最小的方向運(yùn)行，在此背景下期債價(jià)格將維持高位偏強(qiáng)運(yùn)行。

周一，央行意外調(diào)降1年期MLF和7天期逆回購操作利率，分別下調(diào)10BP至2.75%、2.0%，是比較超預(yù)期的政策性降息，對(duì)債券市場的利多效應(yīng)比較明顯。此外，這次政策利率降息不僅是弱勢(shì)融資需求下的政策考量，也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必要工具，既可以引導(dǎo)廣譜利率下行，對(duì)資金利率也是另一種角度的“回歸”。

首先，此次降息超出市場預(yù)期。市場前期并未對(duì)政策利率降息抱有很強(qiáng)的期待，上周三央行發(fā)布的《2022年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣，而是要兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡。市場普遍認(rèn)為在內(nèi)外部掣肘因素增多、不過度追求經(jīng)濟(jì)增速、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的環(huán)境下，總量型貨幣政策工具繼續(xù)發(fā)力的必要性不強(qiáng)，短期內(nèi)再度降準(zhǔn)或下調(diào)政策利率的概率較小。

其次，此次降息是弱勢(shì)融資需求下的政策選擇。7月M2同比增長12%，社融存量規(guī)模同比增長10.7%，以M2為代表的貨幣供應(yīng)和以社融為代表的融資需求之間的增速差再度走闊。

再次，政策利率調(diào)降對(duì)資金利率而言是向下“回歸”。銀行間資金價(jià)格中樞已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月以上大幅偏離政策利率，而8月上旬DR007與逆回購7天利率、股份制銀行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率與1年MLF操作利率之間的價(jià)差擴(kuò)大至-80BP、-100BP左右，這是近兩年來貨幣利率偏離政策利率最大的幅度，這是支撐二季度以來債市偏強(qiáng)的主要邏輯，也凸顯銀行間資金淤積現(xiàn)象比較嚴(yán)重。央行調(diào)降政策利率之后，市場利率與政策利率的偏離均小幅收斂20BP左右。

最后，此次降息也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必要工具。政策利率是調(diào)控市場利率的主要工具，MLF調(diào)降通?？梢砸龑?dǎo)LPR下調(diào)，調(diào)降貸款利率意在刺激貸款需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

總而言之，貨幣政策先行發(fā)力，央行超預(yù)期降息，資金面寬松得到進(jìn)一步確認(rèn)。關(guān)注寬貨幣落地之后向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)情況，后續(xù)地產(chǎn)、財(cái)政的增量政策值得期待。周二，李克強(qiáng)總理召開經(jīng)濟(jì)大省政府主要負(fù)責(zé)人座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)勢(shì)要起而不可落，要求東部4省完成中央財(cái)政上繳任務(wù)，深入實(shí)施穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策，合理加大宏觀政策力度，引發(fā)期債周三小幅低開，短期雖然存在調(diào)整可能但走強(qiáng)基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。

近期，高溫?zé)崂讼砣?，中國多地氣溫突破歷史極值，而且高溫持續(xù)時(shí)間長。受極端高溫干旱天氣影響，迎峰度夏能源電力保供處于關(guān)鍵時(shí)期，出于“保供”的基本需求，政府對(duì)耗電大戶們啟動(dòng)了臨時(shí)停產(chǎn)的措施。此外，高溫已經(jīng)造成多條主要河流水位出現(xiàn)明顯的下降，將給當(dāng)?shù)睾竭\(yùn)、供應(yīng)鏈乃至各產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)秩序帶來較大影響，債市多頭情緒難以消散。