7月15日以來(lái)A股進(jìn)入了“中報(bào)季”，上市公司陸續(xù)披露22年半年報(bào)業(yè)績(jī)。此前市場(chǎng)擔(dān)憂中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)大幅下滑，就目前的披露情況來(lái)看，似乎上市公司業(yè)績(jī)依然良好，這一現(xiàn)象很可能是跟中報(bào)披露的節(jié)奏有關(guān)。那么今年A股中報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)如何？又會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響？本文將對(duì)此作分析。

1.借鑒20年，中報(bào)披露末期對(duì)市場(chǎng)沖擊更大

中報(bào)業(yè)績(jī)較差的公司往往較晚披露，因此中報(bào)對(duì)市場(chǎng)的沖擊相對(duì)滯后。A股上市公司中報(bào)披露時(shí)間從當(dāng)年7月15日開(kāi)始，截止到8月31日，在此期間上市公司陸續(xù)披露，大部分公司選擇在8月下旬披露，尤其是財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)相對(duì)較差的公司往往會(huì)趕在最后一周才披露，因而如果當(dāng)年或當(dāng)季上市公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)較差，那么對(duì)市場(chǎng)的沖擊也會(huì)在財(cái)報(bào)披露末期才會(huì)有更明顯的體現(xiàn)。對(duì)此，我們也做了歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析來(lái)驗(yàn)證。

我們?cè)凇队A(yù)測(cè)下修如何影響股市？-20220602》提及過(guò)，2010年以來(lái)A股盈利大幅下修的年份有2012年、2015年、2016年、2018年、2019年和2020年，并且這些年份在中報(bào)披露后（8月底至9月）盈利預(yù)測(cè)都有明顯的下修（如圖1）。我們將上述盈利大幅下修年份的中報(bào)披露季，按照每7個(gè)自然日（一周）進(jìn)行劃分，然后計(jì)算每個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)披露的上市公司的中報(bào)盈利增速平均數(shù)和中位數(shù)，最后再計(jì)算上述年份的均值（如圖2和圖3）。數(shù)據(jù)顯示，越靠近截止日披露的中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭降?，尤其是最后一周披露的公司增速明顯更低，可見(jiàn)業(yè)績(jī)較差的公司較晚披露。最后，從中報(bào)對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，上述盈利大幅下修的年份，隨著中報(bào)業(yè)績(jī)較差的公司披露完成，8月底9月初盈利預(yù)測(cè)開(kāi)始下調(diào)，市場(chǎng)大都會(huì)有一定的調(diào)整。

20年中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)颗逗笥A(yù)測(cè)開(kāi)始大幅下修，市場(chǎng)也有所調(diào)整。前文呈現(xiàn)的是歷史規(guī)律，我們進(jìn)一步以20年為例做歷史對(duì)比分析，這是因?yàn)榻衲昱c20年存在一定相似性：首先是上半年經(jīng)歷了疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊，A股出現(xiàn)明顯的下跌；其次是調(diào)整過(guò)后市場(chǎng)均大幅上漲，一直持續(xù)到7月中上旬才有所修整，接著就迎來(lái)了中報(bào)披露季。20年中報(bào)披露截止日前7周至前1周，當(dāng)周披露中報(bào)的上市公司20Q2歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速平均數(shù)分別為512%、54%、32%、88%、18%、21%、-61%，中位數(shù)分別為46%、14%、12%、3%、7%、2%、-11%。上述數(shù)據(jù)大致呈現(xiàn)出由高到低的特征，尤其是最后一周披露的公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倨骄鶖?shù)和中位數(shù)都大幅轉(zhuǎn)負(fù)。

等到最后一周較差的中報(bào)數(shù)據(jù)披露后，8月底-9月初分析師開(kāi)始密集下修盈利預(yù)測(cè)，7月中中報(bào)開(kāi)始披露至 8月底全部A股萬(wàn)得一致預(yù)期全年歸母凈利潤(rùn)總額僅下修0.6%，而9月則大幅下修4.2%。反映到市場(chǎng)上，7-8月萬(wàn)得全A指數(shù)整體呈震蕩態(tài)勢(shì)，直到9月初指數(shù)才有一段明顯的調(diào)整，萬(wàn)得全A最大跌幅為7.5%。市場(chǎng)調(diào)整的背后就是此前市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅上漲，2020/3/23低點(diǎn)之后至2020/7/14階段性高點(diǎn)萬(wàn)得全A指數(shù)最大漲幅達(dá)38.4%，PE（TTM，下同）從15.6倍抬升至22.8倍，自13年以來(lái)分位數(shù)達(dá)到了94%。由于市場(chǎng)處于估值高位，所以對(duì)業(yè)績(jī)較為敏感，較差的中報(bào)數(shù)據(jù)觸發(fā)了調(diào)整。

2.后續(xù)中報(bào)披露可能對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響

隨著22年中報(bào)披露率上升，A股盈利后續(xù)還會(huì)有下修空間。截至2022/8/20，A股22年中報(bào)的披露率按照公司數(shù)量計(jì)算占比僅為26%，按照22Q1歸母凈利潤(rùn)計(jì)算占比僅為22%，目前的披露率還很低，整體法計(jì)算下已披露的公司22Q2歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比在12%左右，之所以達(dá)到這么高水平，原因正是我們前文所述，往往業(yè)績(jī)優(yōu)異的公司更早披露中報(bào)，大部分公司會(huì)選擇8月下旬披露。實(shí)際上，從高頻數(shù)據(jù)看，與A股盈利同步性較強(qiáng)的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)22H1累計(jì)同比僅為1%，說(shuō)明A股還有很多業(yè)績(jī)不佳的公司沒(méi)有披露。由于二季度國(guó)內(nèi)疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利產(chǎn)生較大沖擊，從而形成業(yè)績(jī)的“深坑”，所以我們預(yù)計(jì)22Q2 A股剔除金融單季度歸母凈利潤(rùn)增速大概在-15 ~ -10%左右，考慮金融后的全部A股增速大概在-5~0%左右。因此，我們認(rèn)為隨著后續(xù)中報(bào)披露率上升，尤其是8月最后一周很多業(yè)績(jī)較差的公司浮出水面，A股真實(shí)的盈利情況也將得到市場(chǎng)的充分認(rèn)知，分析師可能會(huì)對(duì)上市公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行密集下修。

經(jīng)歷大幅上漲后市場(chǎng)估值處于中等水平，若中報(bào)業(yè)績(jī)較差可能會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響。由于當(dāng)前A股中報(bào)披露還相對(duì)較少，并且大多是業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的公司，因此投資者還難以全面分析中報(bào)業(yè)績(jī)情況。從盈利預(yù)測(cè)來(lái)看，7月15日以來(lái)（截至2022/8/19，下同）全部A股萬(wàn)得一致預(yù)期22年歸母凈利潤(rùn)總額僅下修0.3%，市場(chǎng)還需要等待更多業(yè)績(jī)信息來(lái)進(jìn)行前瞻。但是正如我們所分析，二季度A股盈利增速大概率有較大幅度的下滑，因此等到業(yè)績(jī)較差的公司也披露了中報(bào)，投資者會(huì)開(kāi)始更加謹(jǐn)慎地評(píng)估。

從市場(chǎng)表現(xiàn)看，市場(chǎng)自4月27日低點(diǎn)到7月5日萬(wàn)得全A指數(shù)最大漲幅為26.9%、創(chuàng)業(yè)板指最大漲幅達(dá)到36.1%，7月5日市場(chǎng)觸及高點(diǎn)后開(kāi)始回落，目前萬(wàn)得全A指數(shù)PE為17.7倍，處于2013年以來(lái)43.5%分位，創(chuàng)業(yè)板指PE為52.6倍，處于2013年以來(lái)43.5%分位。如果8月底披露的中報(bào)數(shù)據(jù)較差，盈利預(yù)測(cè)大幅下修，借鑒20年，市場(chǎng)可能還會(huì)有所調(diào)整，不過(guò)考慮到估值并不高，幅度可能也有限。

3.行穩(wěn)致遠(yuǎn)

調(diào)整已至尾聲，保持耐心、堅(jiān)定信心。我們?cè)凇斗磸椀椒崔D(zhuǎn)需要啥條件？-20220504》、《對(duì)比歷史，這次可能是淺V底-20220605》等多篇報(bào)告中一直強(qiáng)調(diào)，從投資時(shí)鐘和牛熊周期角度分析，市場(chǎng) 4 月27日低點(diǎn)是 3-4 年一次的大底，當(dāng)時(shí)估值底已經(jīng)出現(xiàn)，5個(gè)基本面領(lǐng)先指標(biāo)中3個(gè)回升，另外2個(gè)逐步企穩(wěn)，確認(rèn)市場(chǎng)反轉(zhuǎn)。

《休整等待基本面-20220710》、《調(diào)整的性質(zhì)：倒春寒-20220717》等報(bào)告分析指出，7-8月是倒春寒式調(diào)整，即第一波上漲之后進(jìn)二退一，背后核心是基本面跟不上，地產(chǎn)和疫情是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇波折的重要原因。目前倒春寒的調(diào)整走到哪一步了？借鑒歷史，第一波上漲后，倒春寒回調(diào)時(shí)回吐前期漲幅的0.5-0.7，平均持續(xù)46天，期間成交量萎縮一半。以上證指數(shù)為例，07/05以來(lái)調(diào)整中最大回吐了前期漲幅的0.48，持續(xù)46天，全A成交量最大萎縮39%。從調(diào)整時(shí)空來(lái)看，這次倒春寒已至后期，后續(xù)1-2周時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)還有兩個(gè)因素需要消化：一是如上文所分析，中報(bào)業(yè)績(jī)即將進(jìn)入到密集披露期，若數(shù)據(jù)較差會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊；二是全球央行會(huì)議將于下周召開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化十分關(guān)注，而海外加息可能會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生負(fù)面影響。

市場(chǎng)再次向上的契機(jī)是穩(wěn)增長(zhǎng)、保交樓政策的落地見(jiàn)效。穩(wěn)增長(zhǎng)方面，8月16日在深圳經(jīng)濟(jì)大省政府主要負(fù)責(zé)人座談會(huì)，表示經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，挖掘自身政策潛力保市場(chǎng)主體穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定本地和外來(lái)務(wù)工人員就業(yè)。保交樓方面，8月19日根據(jù)住建部消息，住建部、財(cái)政部、央行等有關(guān)部門(mén)出臺(tái)措施，完善政策工具箱，通過(guò)政策性銀行專(zhuān)項(xiàng)借款方式支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付；同時(shí)，8月19日交易商協(xié)會(huì)召集多家民營(yíng)房企召開(kāi)座談會(huì)，探討通過(guò)中債增進(jìn)公司增信支持的方式支持民營(yíng)房企發(fā)債融資。我們認(rèn)為，國(guó)家層面自上而下出臺(tái)更加強(qiáng)有力的保交樓政策，給予房企更多資金支持，能夠有效穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和購(gòu)房者情緒。后續(xù)需要關(guān)注具體措施的落地，隨著短期利空逐漸消化，積極因素的出現(xiàn)有望催化市場(chǎng)上漲。

行業(yè)層面，繼續(xù)看好新能源等高景氣成長(zhǎng)。我們?cè)凇冻砷L(zhǎng)大小盤(pán)的相對(duì)強(qiáng)弱看啥因素？-20220814》分析過(guò)，未來(lái)A股成長(zhǎng)風(fēng)格仍有望繼續(xù)占優(yōu)，具體行業(yè)方面，新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高景氣將支撐行業(yè)表現(xiàn)。今年4月下旬我們結(jié)合基本面和市場(chǎng)面維度多次強(qiáng)調(diào)看好以新能源為代表的高景氣成長(zhǎng)。22年上半年光伏新增裝機(jī)較去年同期增長(zhǎng)137%，風(fēng)電新增裝機(jī)增長(zhǎng)19%，7月光伏新增裝機(jī)維持高增速，較去年同期增長(zhǎng)93%，風(fēng)電新增裝機(jī)進(jìn)一步提速，同比增長(zhǎng)24%。隨著風(fēng)電光伏建設(shè)的提速，新能源消納規(guī)模不斷加大，新型儲(chǔ)能也將迎來(lái)發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，今年上半年儲(chǔ)能總裝機(jī)量較去年同期增長(zhǎng)70%，國(guó)家能源局預(yù)計(jì)22年光伏發(fā)電新增并網(wǎng)同比增長(zhǎng)96%，22年風(fēng)力發(fā)電新增并網(wǎng)同比增長(zhǎng)18%。新能源車(chē)方面，8月19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定延續(xù)實(shí)施新能源汽車(chē)免征車(chē)購(gòu)稅等政策，促進(jìn)大宗消費(fèi)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，7月新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量達(dá)到48.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)117.3%，環(huán)比下降8.5%。但7月本就是淡季，整體表現(xiàn)已不平淡，同時(shí)乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)8月新能源車(chē)零售銷(xiāo)量將達(dá)到52.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)108.3%，環(huán)比增長(zhǎng)7.0%，預(yù)計(jì)今年全年新能源車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)650萬(wàn)輛，有望支撐行業(yè)進(jìn)一步表現(xiàn)。

成長(zhǎng)中還可關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)。除了風(fēng)光儲(chǔ)和電動(dòng)車(chē)，成長(zhǎng)中還可關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域。當(dāng)前發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)已是國(guó)家戰(zhàn)略，政策支持力度不斷加大。當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策也在不斷加碼支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，7月25日國(guó)務(wù)院復(fù)函同意發(fā)改委建立數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展部際聯(lián)席會(huì)議制度，研究制定促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。8月17日工信部、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展財(cái)政支持中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型試點(diǎn)工作的通知》，提出打造4000-6000家“小燈塔”企業(yè)作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型樣本，加快中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐。數(shù)字基建是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，“東數(shù)西算”已經(jīng)全面鋪開(kāi)，5G規(guī)?；瘧?yīng)用正在提速，云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心等基建投資不斷加碼。我們測(cè)算我國(guó)數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域投資將達(dá)5278億元，中國(guó)信通院預(yù)計(jì)21-25年期間我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速將高達(dá)32.7%。

除此之外，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)正在步入健康發(fā)展的軌道。7月28日中央政治局會(huì)議對(duì)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)要求“實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批‘綠燈’投資案例”。我們認(rèn)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為互聯(lián)網(wǎng)的“綠燈”之一。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)深耕云計(jì)算十多年，在中國(guó)和全球云服務(wù)市場(chǎng)均占有較高份額，并以此推動(dòng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)，2021年我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模已經(jīng)破萬(wàn)億，預(yù)計(jì)2022年將進(jìn)一步達(dá)到1.1萬(wàn)億。硬科技領(lǐng)域，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自動(dòng)駕駛技術(shù)領(lǐng)先，百度正逐步推動(dòng)自動(dòng)駕駛商業(yè)化落地，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展。根據(jù)IHS Markit預(yù)測(cè)，未來(lái)中國(guó)自動(dòng)駕駛的滲透率有望快速提升，2025年L2以上的新車(chē)滲透率至少達(dá)到45%，2030年將達(dá)到80%以上。中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)無(wú)人駕駛產(chǎn)業(yè)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2358億元，同比增長(zhǎng)38.5%，預(yù)計(jì)2022年將進(jìn)一步達(dá)到2894億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹繼續(xù)大幅上行，國(guó)內(nèi)外宏觀政策收緊。