一、國(guó)際油價(jià)回顧

2022年上半年，國(guó)際油價(jià)大幅攀升后高位震蕩；Brent原油期貨均價(jià)為104.94美元/桶，環(huán)比上漲37.27 %，同比上漲60.90 %；其中，第一季度均價(jià)97.90美元/桶，第二季度均價(jià)111.98美元/桶。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策主導(dǎo)了國(guó)際原油走勢(shì)。1-2月受俄烏沖突的影響，Brent原油期貨日均結(jié)算價(jià)格自1月4日突破80美元/桶關(guān)口后震蕩上行；3月烏克蘭危機(jī)各利益相關(guān)方博弈，油價(jià)高位寬幅震蕩，3月8日創(chuàng)2008年7月以來(lái)新高至127.98美元/桶；4-5月因歐盟制裁俄羅斯石油、中國(guó)疫情得到控制，油價(jià)震蕩攀升，再次突破120美元/桶的關(guān)口；6月，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，油價(jià)震蕩回調(diào)至115美元/桶左右。

二、上半年國(guó)際油價(jià)影響因素分析

奧密克戎病毒全球傳播，疫苗有效降低死亡率

新冠疫情持續(xù)影響世界經(jīng)濟(jì)及石油市場(chǎng)。2022年上半年，流行病毒主要是奧密克戎變異株的BA.1、BA.2亞型。全球疫情在1月中旬形成峰值后，在2月中下旬出現(xiàn)放緩跡象，此輪疫情中心主要在歐洲和美洲；緊接著，由于病毒在西太平洋地區(qū)的傳播，3月出現(xiàn)次高峰，隨后未形成明顯的峰值。

根據(jù)世衛(wèi)組織（WHO）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年6月30日，全球確診病例54440萬(wàn)人，死亡病例633萬(wàn)人。2022年上半年，全球新增確診、死亡病例呈現(xiàn)先增后降走勢(shì)，累計(jì)新增確診25727萬(wàn)人，累計(jì)死亡病例88萬(wàn)人。

其中，一季度累計(jì)新增確診19661萬(wàn)人，超過(guò)2019-2021年全球累計(jì)確診人數(shù)的2/3，比2021年四季度增長(zhǎng)281%；新增死亡病例69萬(wàn)人，比2021年四季度增長(zhǎng)11.4%。二季度累計(jì)新增確診6066萬(wàn)人，比一季度下降69%；新增死亡病例21萬(wàn)人，比一季度下降70%。

上半年全球新增新冠肺炎感染與死亡病例大幅下降，主要得益于世界主要經(jīng)濟(jì)體較高的疫苗接種水平以及因群體感染而獲得的免疫力。根據(jù)牛津大學(xué)Our World in Data 數(shù)據(jù)網(wǎng)站7月3日的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，全球疫苗完全接種率約61%，部分接種率約5.5%。

世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)分化

上半年，俄烏沖突及對(duì)俄制裁加劇了疫情以來(lái)全球供應(yīng)鏈危機(jī)，持續(xù)推高能源與大宗商品價(jià)格，導(dǎo)致全球通脹水平持續(xù)攀升，消費(fèi)者需求受到抑制，投資者信心遭到打擊，央行貨幣政策空間收窄，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。全球制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)波動(dòng)下行。

各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)分化：美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇，但通脹狀況持續(xù)惡化，GDP同比增長(zhǎng)3.5%、年化環(huán)比增速-1.6%；二季度隨著美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息對(duì)抗通脹，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)暗，GDP同比增長(zhǎng)1.6%、年化環(huán)比增速-0.9%。

歐元區(qū)一季度經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好，GDP同比增長(zhǎng)5.4%、環(huán)比增速0.5%；二季度歐元區(qū)受烏克蘭危機(jī)影響，通脹高位攀升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭被遏制，GDP同比增長(zhǎng)4.0%、環(huán)比增長(zhǎng)0.7%。

中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.8%、環(huán)比增長(zhǎng)1.3%；二季度受疫情影響而回落，GDP同比增長(zhǎng)0.4%、環(huán)比增速-2.6%；上半年GDP同比增長(zhǎng)2.5%。廣大新興經(jīng)濟(jì)體及發(fā)展中國(guó)家受疫情和高通脹的雙重拖累，經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇。

液體燃料需求回落，烏克蘭危機(jī)及疫情為促跌因素

上半年，全球道路交通出行總體持平，境內(nèi)航空出行有所下降，國(guó)際航空出行大幅上升。根據(jù)Rystad的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球道路交通出行基本維持在疫情前98%的水平；境內(nèi)航空出行由疫情前85%的水平波動(dòng)下降至75%；國(guó)際航空出行由疫情前64%的水平波動(dòng)上升至71%。全球境內(nèi)航空出行的下降主要是受中國(guó)疫情的影響，國(guó)際航空出行的增加主要是由于歐美等國(guó)家全部或部分取消疫情防控措施。

基于機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，上半年，受疫情、烏克蘭危機(jī)以及高油價(jià)的影響，全球液體燃料需求持續(xù)下降。一季度全球液體燃料需求回落，約為99百萬(wàn)桶/天，環(huán)比下降約1.5百萬(wàn)桶/天，同比上升5.5百萬(wàn)桶/天，與2019年同期水平相當(dāng)。

根據(jù)IEA的預(yù)測(cè)，歐洲需求環(huán)比下降約0.65百萬(wàn)桶/天，俄羅斯需求環(huán)比下降約0.19百萬(wàn)桶/天，中國(guó)需求環(huán)比下降約0.1百萬(wàn)桶/天，美國(guó)需求環(huán)比增長(zhǎng)約0.27百萬(wàn)桶/天。二季度全球液體燃料需求進(jìn)一步萎縮，約為98.3百萬(wàn)桶/天，環(huán)比下降約0.7百萬(wàn)桶/天，同比增長(zhǎng)3.3百萬(wàn)桶/天，比2019年同期少1百萬(wàn)桶/天。

根據(jù)IEA的預(yù)測(cè)，俄羅斯、烏克蘭、中國(guó)需求環(huán)比下降0.25、0.10、0.80百萬(wàn)桶/天；歐洲、印度需求增長(zhǎng)基本停滯；美國(guó)需求環(huán)比增長(zhǎng)0.3百萬(wàn)桶/天。

石油產(chǎn)量先增后降，市場(chǎng)整體供應(yīng)偏緊

由于“OPEC+”增產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行不到位、俄羅斯受制裁影響而減產(chǎn)、美國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期、部分產(chǎn)油國(guó)因地緣政治因素或定期維修因素而減產(chǎn)，全球石油產(chǎn)量一季度緩慢增長(zhǎng)，二季度小幅下降。

“OPEC+”難以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量目標(biāo)?！癘PEC+”計(jì)劃1-4月每月增產(chǎn)0.4百萬(wàn)桶/天，5-6月每月增產(chǎn)0.432百萬(wàn)桶/天。IEA統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，1-6月“OPEC+”原油產(chǎn)量先增后減再回升，但6月產(chǎn)量仍比1月產(chǎn)量低0.2百萬(wàn)桶/天，產(chǎn)量目標(biāo)執(zhí)行率持續(xù)下降后趨穩(wěn), 當(dāng)前原油產(chǎn)量比協(xié)議目標(biāo)產(chǎn)量低2.77百萬(wàn)桶/天。

欠產(chǎn)的主要原因：一是俄羅斯受制裁影響而減產(chǎn)；二是許多產(chǎn)油國(guó)由于投資不足缺乏生產(chǎn)更多原油的能力，而疫情更加劇了這一情況，其中，安哥拉、尼日利亞、阿塞拜疆、剛果和赤道幾內(nèi)亞等國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)基本停滯；三是地緣政治因素、惡劣天氣、生產(chǎn)設(shè)施維修等因素更是造成了利比亞、哈薩克斯坦等國(guó)產(chǎn)量的進(jìn)一步下降。

預(yù)計(jì)“OPEC+”一季度原油產(chǎn)量為44.1百萬(wàn)桶/天，環(huán)比增長(zhǎng)約0.8百萬(wàn)桶/天，增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者是沙特、阿聯(lián)酋、科威特和伊拉克，漲幅分別為0.3百萬(wàn)桶/天、0.1百萬(wàn)桶/天、0.1百萬(wàn)桶/天和0.1百萬(wàn)桶/天；二季度原油產(chǎn)量43.4百萬(wàn)桶/天，環(huán)比下降約0.7百萬(wàn)桶/天。

減產(chǎn)主要成員國(guó)包括：俄羅斯受制裁影響產(chǎn)量環(huán)比下降約0.7百萬(wàn)桶/天，利比亞因政局動(dòng)蕩產(chǎn)量環(huán)比下降約0.32百萬(wàn)桶/天，哈薩克斯坦受檢修影響產(chǎn)量下降約0.2百萬(wàn)桶/天，尼日利亞因設(shè)施破壞和盜竊產(chǎn)量下降約0.13百萬(wàn)桶/天。

俄羅斯石油產(chǎn)量受制裁影響而下降。

烏克蘭危機(jī)發(fā)生后，以美國(guó)和歐盟為代表的西方國(guó)家已經(jīng)對(duì)俄羅斯實(shí)施了七輪制裁，其中前五輪制裁未直接涉及油氣領(lǐng)域。6月3日，歐盟公布第六輪對(duì)俄制裁措施，計(jì)劃在2022年12月5日前禁止俄羅斯石油進(jìn)口、禁止為運(yùn)輸俄油的船只提供保險(xiǎn)及再保險(xiǎn)服務(wù)，2023年2月5日前禁止俄羅斯成品油進(jìn)口。

根據(jù)IEA的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，一季度俄羅斯石油產(chǎn)量未受制裁影響，約11.3百萬(wàn)桶/天，比2021年11.06百萬(wàn)桶/天的年均產(chǎn)量略高；二季度對(duì)俄制裁影響初現(xiàn)，4-6月俄羅斯石油產(chǎn)量分別為10.52、10.19、11.07百萬(wàn)桶/天，比危機(jī)前平均下降約0.7百萬(wàn)桶/天。

俄羅斯石油產(chǎn)量降幅小于市場(chǎng)普遍預(yù)期，主要得益于烏拉爾原油價(jià)格折扣力度大。根據(jù)俄羅斯財(cái)政部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，3月15日至4月14日、4月15日至5月14日、5月15日至6月14日、6月15日至7月14日烏拉爾原油均價(jià)分別為79.81、73.24、87.49、84.42美元/桶，同期Brent原油期貨均價(jià)分別為108.50、107.63、117.64、110.22美元/桶，價(jià)差分別為28.69、34.39、30.15、25.80美元/桶，創(chuàng)歷史最高幅度，而烏克蘭危機(jī)前這一價(jià)差通常為1-3美元/桶。

巨大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)使得俄羅斯出口原油不難尋到買(mǎi)家，目前市場(chǎng)上已經(jīng)形成了一套成熟的、通過(guò)摻混以規(guī)避制裁進(jìn)口俄羅斯原油的方法。

上半年，俄羅斯原油出口歐洲未大幅減少，出口中國(guó)和印度顯著增加。根據(jù)Reuters、中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，1~6月，俄羅斯通過(guò)海運(yùn)出口歐洲的原油從2.8百萬(wàn)桶/天下降至2.3百萬(wàn)桶/天，管道出口保持穩(wěn)定；出口印度原油從0.07百萬(wàn)桶/天漲至近1.0百萬(wàn)桶/天；出口中國(guó)原油從1.4百萬(wàn)桶/天升至近2百萬(wàn)桶/天。烏克蘭危機(jī)以來(lái)，俄羅斯在亞洲市場(chǎng)的供應(yīng)商地位得到了加強(qiáng)，并成為中國(guó)、印度最大的石油供應(yīng)國(guó)。

非“OPEC+”國(guó)家產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力。

美國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)低于預(yù)期。受上游投資低、頁(yè)巖油老井衰減快、寒潮天氣等方面的影響，美國(guó)石油產(chǎn)量增長(zhǎng)較為緩慢。截至7月1日，美國(guó)活躍石油鉆機(jī)數(shù)升至595座，與2010年同期水平相當(dāng)，但仍低于2019年同期水平（800座）；上半年增長(zhǎng)114座，平均每周增長(zhǎng)4.4座，增速較慢。預(yù)計(jì)美國(guó)石油產(chǎn)量上半年平均增長(zhǎng)0.3百萬(wàn)桶/天，其中，一季度環(huán)比增長(zhǎng)0.06百萬(wàn)桶/天，二季度環(huán)比增長(zhǎng)0.45百萬(wàn)桶/天。

其他“OPEC”國(guó)家增產(chǎn)有限，并因定期維修、社會(huì)動(dòng)蕩等面臨減產(chǎn)：一季度巴西石油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)0.17百萬(wàn)桶/天，中國(guó)0.1百萬(wàn)桶/天，加拿大0.08百萬(wàn)桶/天，厄瓜多爾0.08百萬(wàn)桶/天；二季度，巴西石油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)0.1百萬(wàn)桶/天，挪威受定期維修及罷工影響環(huán)比下降0.25百萬(wàn)桶/天，加拿大因定期維修環(huán)比下降0.28百萬(wàn)桶/天，厄瓜多爾因政局動(dòng)蕩產(chǎn)量環(huán)比下降0.08百萬(wàn)桶/天。

石油消費(fèi)國(guó)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備補(bǔ)充供應(yīng)。

2021年底，美國(guó)、印度、日本、韓國(guó)與英國(guó)宣布釋放國(guó)家戰(zhàn)略原油庫(kù)存總計(jì)6450萬(wàn)桶，其中美國(guó)計(jì)劃釋放5000萬(wàn)桶，于2022年1月陸續(xù)投入市場(chǎng)。2022年3月1日，IEA宣布釋放6000萬(wàn)桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油，其中美國(guó)計(jì)劃釋放3000萬(wàn)桶，于4月開(kāi)始投向市場(chǎng)。3月31日，美國(guó)宣布釋放1.8億桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油，于5月開(kāi)始投向市場(chǎng)。IEA于4月6日宣布釋放1.2億桶桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油，其中包含美國(guó)前期宣布的6000萬(wàn)桶，預(yù)計(jì)于5月開(kāi)始投向市場(chǎng)。上述石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的釋放導(dǎo)致一季度增加約0.35百萬(wàn)桶/天的供應(yīng)量，二季度增加約1.3百萬(wàn)桶/天的供應(yīng)量。

全球石油庫(kù)存位于歷史低位，消耗態(tài)勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)

OECD國(guó)家商業(yè)及戰(zhàn)略石油庫(kù)存、美國(guó)商業(yè)及戰(zhàn)略石油庫(kù)存處于歷史低位。根據(jù)IEA的統(tǒng)計(jì)，截至5月底，OECD國(guó)家商業(yè)石油庫(kù)存2690.8百萬(wàn)桶，為2014年8月以來(lái)的最低水平；戰(zhàn)略原油庫(kù)存1078.3百萬(wàn)桶，為近20年以來(lái)的最低水平。根據(jù)EIA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至6月24日，美國(guó)商業(yè)石油（包括原油及石油產(chǎn)品）庫(kù)存1180.64百萬(wàn)桶，比年初少14.11百萬(wàn)桶，已降至2018年5月以來(lái)最低水平；美國(guó)戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備497.87百萬(wàn)桶，比年初減少95.51百萬(wàn)桶，僅能供美國(guó)使用25天，是1985年以來(lái)首次低于5億桶。

歐美央行退出貨幣寬松政策，美國(guó)加息進(jìn)程提速

上半年，為了應(yīng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)，歐美央行開(kāi)始退出貨幣寬松政策。美聯(lián)儲(chǔ)于3月結(jié)束縮減購(gòu)債（Taper），并啟動(dòng)三年來(lái)首次加息（25個(gè)基點(diǎn)）；5月4日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，6月開(kāi)始以每月475億元的速度縮表；6月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，為自1994年11月以來(lái)首次加息75個(gè)基點(diǎn)，反映美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏加快、力度加大。

歐洲央行在3月底結(jié)束了緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PPEP），并宣布已有7年歷史的常規(guī)資產(chǎn)購(gòu)債計(jì)劃（APP）將在三季度退出；3月10日，歐洲央行決定繼續(xù)維持此前執(zhí)行的貨幣政策，同時(shí)決定將在二季度的三個(gè)月分別購(gòu)債400億、300億和200億歐元；6月，歐洲央行宣布結(jié)束量化寬松，并于7月啟動(dòng)加息。

地緣政治事件頻發(fā)，主導(dǎo)國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)

上半年，地緣政治事件頻發(fā)，并成為主導(dǎo)油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素，使得國(guó)際原油價(jià)格產(chǎn)生了脫離供需基本面的大幅震蕩。俄烏沖突及對(duì)俄制裁不斷推升國(guó)際油價(jià)，使得Brent原油期貨價(jià)格多次上沖到120美元/桶的高位，在最高點(diǎn)一度產(chǎn)生了25-30美元/桶的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；1月4日哈薩克斯坦政局動(dòng)蕩使得Brent原油期貨日均結(jié)算價(jià)格上漲約1.02美元/桶；也門(mén)胡塞武裝于1月17日襲擊阿聯(lián)酋、3月25日襲擊沙特，使得Brent日均價(jià)分別上漲1.03美元/桶、1.62美元/桶；2月8日伊核談判重啟，引起B(yǎng)rent日均價(jià)下跌1.91美元/桶，而伊核協(xié)議談判進(jìn)展不順是促使4月11日、6月8日、6月16日Brent日均價(jià)分別上漲6.16美元/桶、3.01美元/桶、1.30美元/桶的主要原因；3月9日美國(guó)開(kāi)啟與委內(nèi)瑞拉對(duì)話，成為了除俄烏局勢(shì)以外促使當(dāng)天Brent日均價(jià)下跌16.84美元/的另一個(gè)重要因素；受利比亞政局動(dòng)蕩而減產(chǎn)的影響，Brent日均價(jià)分別于4月18日、6月13日上漲1.46美元/桶、0.26美元/桶。

三、三季度國(guó)際油價(jià)影響因素分析

變異新冠病毒反復(fù)來(lái)襲，中國(guó)防控疫情難度加大

新冠病毒反復(fù)來(lái)襲仍是全球經(jīng)濟(jì)和石油市場(chǎng)所面對(duì)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。從過(guò)去幾年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新冠疫情呈現(xiàn)明顯的周期性變化趨勢(shì)：下半年，疫情大概率在7月初抬頭，在8月中上旬形成峰值，并在10月初趨緩；再于11月下旬加劇，并將在第二年1月初形成峰值。

從6月起， 奧密克戎亞型毒株 BA.4、BA.5在全球廣泛傳播，確診病例在高達(dá)110個(gè)國(guó)家和地區(qū)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，尤其是歐洲、美洲、西太平洋地區(qū)的病例顯著增長(zhǎng)，新一輪疫情已經(jīng)開(kāi)始。根據(jù)WHO的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，6月30日至7月31日，全球新增感染病例2901萬(wàn)、新增死亡病例6.1萬(wàn)人，幾乎是5月數(shù)據(jù)的兩倍。

猴痘疫情也呈現(xiàn)全球傳播趨勢(shì)。根據(jù)WHO的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止7月27日，全球已有78個(gè)國(guó)家和地區(qū)報(bào)告了1.8萬(wàn)例猴痘病例；WHO 已于7月23日宣布猴痘疫情升級(jí)為“國(guó)際關(guān)注的突發(fā)事件”（PHEIC），即全球最高級(jí)別警報(bào)的公共衛(wèi)生事件。截至8月3日，美國(guó)報(bào)告感染猴痘病例6617例，是目前猴痘確診病例數(shù)最多的國(guó)家；8月4日，美國(guó)宣布猴痘疫情為國(guó)家突發(fā)公共衛(wèi)生事件。 

展望三季度，全球?qū)⒊霈F(xiàn)新的新冠疫情高峰。當(dāng)前很多國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)全部或部分取消了新冠疫情防控措施，但不排除因疫情加劇并超出醫(yī)療系統(tǒng)承載能力而重啟防疫措施的可能性。為了確保人民的生命安全與經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，中國(guó)實(shí)施精準(zhǔn)防控、動(dòng)態(tài)清零的疫情防控策略；隨著新冠病毒變異毒株傳播力的不斷增強(qiáng)，后續(xù)國(guó)內(nèi)防控任務(wù)非常艱巨。同時(shí)，受傳播途徑限制，在不發(fā)生變異的情況下，猴痘很可能更多地在歐美特定人群中傳播，在中國(guó)不會(huì)造成大規(guī)模流行。

全球經(jīng)濟(jì)前景顯著惡化，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增大

烏克蘭危機(jī)加劇了對(duì)全球供應(yīng)鏈的沖擊，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲，全球通脹水平激增，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，滯漲、衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大，全球?qū)⒔?0個(gè)國(guó)家的12億人口面臨疫情、糧食、能源、債務(wù)危機(jī)。根據(jù)IMF于4月20日的預(yù)測(cè)，受俄烏沖突及后續(xù)效應(yīng)影響，2022年全球GDP增速為3.6%，比年初預(yù)測(cè)值下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)；143個(gè)經(jīng)濟(jì)體GDP增速預(yù)測(cè)值被下調(diào)，上述經(jīng)濟(jì)體占全球經(jīng)濟(jì)總量的86%。

世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景差異顯著。隨著通貨膨脹率急劇上升以及美聯(lián)儲(chǔ)提高利率，美國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)增加。美國(guó)連續(xù)兩季度GDP年化環(huán)比增速負(fù)增長(zhǎng)，已進(jìn)入技術(shù)性衰退；市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)將從2022年四季度開(kāi)始進(jìn)入實(shí)際衰退，但衰退會(huì)較為溫和并持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

6月24日、7月13日， IMF接連兩次下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，將2022 年GDP增速預(yù)測(cè)值總計(jì)下調(diào) 1.4 個(gè)百分點(diǎn)至 2.3%，2023年GDP增速預(yù)測(cè)值總計(jì)下調(diào)1.3個(gè)百分點(diǎn)至1.0%。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景黯淡的影響，預(yù)計(jì)歐元區(qū)、日本、英國(guó)等國(guó)家與地區(qū)屆時(shí)將與美國(guó)一樣陷入衰退。7月26日，IMF將2022 年歐元區(qū)GDP增速?gòu)哪瓿躅A(yù)測(cè)值3.9%下調(diào)至2.6%，日本從3.3%下調(diào)至1.7%，英國(guó)從4.7%下調(diào)至3.2%。

然而，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)將超越歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家。隨著疫情陰霾逐漸消退和財(cái)政政策、貨幣政策保持利好，市場(chǎng)普遍認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在下半年出現(xiàn)快速反彈，并緩解美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)全球帶來(lái)的負(fù)面影響。

2022年，中國(guó)GDP目標(biāo)增長(zhǎng)5.5%左右，通脹預(yù)期3%左右；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所面臨的最大挑戰(zhàn)是疫情的反復(fù)。非洲、拉丁美洲以及亞洲的許多發(fā)展中國(guó)家則將面臨更大的沖擊，一些國(guó)家可能將陷入滯漲，預(yù)計(jì)60%的低收入國(guó)家將面臨債務(wù)困境，而食品和燃料價(jià)格的急劇上漲還可能增加上述地區(qū)社會(huì)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

展望三季度，全球GDP增速持續(xù)放緩，區(qū)域分化加劇。美國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，美國(guó)銀行預(yù)測(cè)三季度GDP年化環(huán)比增速-0.5%；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速，中國(guó)銀行預(yù)計(jì)三季度GDP同比增速受疫情防控成效影響，可達(dá)4.6%~6%；歐元區(qū)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，經(jīng)濟(jì)增速將大幅下滑，瑞士銀行預(yù)計(jì)三季度GDP環(huán)比增速0.7%；廣大新興經(jīng)濟(jì)體將受到疫情和高通脹的雙重拖累，經(jīng)濟(jì)及社會(huì)發(fā)展將面臨困境。

液體燃料需求恢復(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)為增長(zhǎng)最大動(dòng)力

全球液體燃料需求增長(zhǎng)存在不確定性。下行壓力主要包括：一是高油價(jià)和疲弱的經(jīng)濟(jì)持續(xù)抑制需求；二是北半球持續(xù)的高溫及其他極端天氣降低夏季出行意愿；三是新一輪新冠疫情的爆發(fā)削減需求；四是地緣政治及局勢(shì)動(dòng)蕩將造成需求損失。

然而，由于當(dāng)前天然氣價(jià)格顯著高于石油價(jià)格，根據(jù)摩根大通的預(yù)測(cè)，消費(fèi)從天然氣轉(zhuǎn)向石油可使全球液體燃料需求量最多增加92.5萬(wàn)桶/天，從而抵消部分需求下降。

基于機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，三季度全球液體燃料需求將大幅反彈至99.8百萬(wàn)桶/天，環(huán)比增長(zhǎng)約1.5百萬(wàn)桶/天，同比增長(zhǎng)2.3百萬(wàn)桶/天，比2019年同期少1百萬(wàn)桶/天。其中，中國(guó)因疫情后報(bào)復(fù)性消費(fèi)疊加暑期出行高峰，需求環(huán)比增長(zhǎng)約1.2百萬(wàn)桶/天；中東地區(qū)因高溫天氣、油氣收入提高刺激消費(fèi)，需求環(huán)比上升約0.4百萬(wàn)桶/天；美國(guó)需求存在不確定性，夏季出行高峰可能帶來(lái)0.2百萬(wàn)桶/天的環(huán)比增長(zhǎng)，但受高通脹、高溫天氣以及抗議示威活動(dòng)影響，也有可能夏季出行需求不旺，甚至出現(xiàn)小幅負(fù)增長(zhǎng)；歐洲受高通脹、高溫天氣和抗議示威活動(dòng)影響，需求與二季度基本持平；印度因高油價(jià)抑制消費(fèi)，需求環(huán)比下降0.35百萬(wàn)桶/天。

產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)能力有限，市場(chǎng)供應(yīng)偏緊

三季度，全球液體燃料供需維持緊平衡?！癘PEC+”將于8月結(jié)束石油減產(chǎn)協(xié)議，且閑置產(chǎn)能有限；俄羅斯石油產(chǎn)量趨穩(wěn)，但不排除為應(yīng)對(duì)歐美第七輪制裁的“限價(jià)令”而采取報(bào)復(fù)性停產(chǎn)的可能性；美國(guó)石油產(chǎn)量增速緩慢，可能受颶風(fēng)影響而減產(chǎn)；伊朗、委內(nèi)瑞拉短期內(nèi)難以解除制裁；其它產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)能力不足，經(jīng)濟(jì)滯脹下可能出現(xiàn)社會(huì)動(dòng)蕩，產(chǎn)量或進(jìn)一步下降。預(yù)計(jì)三季度全球液體燃料供應(yīng)約為100~101百萬(wàn)桶/天，略高于需求。

“OPEC+”增產(chǎn)能力有限。

6月2日，“OPEC+”會(huì)議決定將9月產(chǎn)量目標(biāo)提前分配，7、8月原油增產(chǎn)目標(biāo)從43.2萬(wàn)桶/天上調(diào)50%至64.8萬(wàn)桶/天，從而提前1個(gè)月結(jié)束該組織在新冠大流行期間實(shí)施的歷史性減產(chǎn)，協(xié)議保留了俄羅斯在該組織中的核心地位。8月3日，“OPEC+”會(huì)議決定9月原油增產(chǎn)目標(biāo)僅為10萬(wàn)桶/天。

鑒于“OPEC+”一直以來(lái)難以完成產(chǎn)量目標(biāo)，且產(chǎn)量目標(biāo)執(zhí)行率逐月下跌，預(yù)計(jì)三季度產(chǎn)量仍將不及預(yù)期?！癘PEC+”后續(xù)決議存在不確定性，然而由于閑置產(chǎn)能有限，其對(duì)市場(chǎng)的影響力已趨于弱化。

根據(jù)IHS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前“OPEC+”原油閑置產(chǎn)能約2.7百萬(wàn)桶/天，主要分布在沙特阿拉伯（約1.6百萬(wàn)桶/天）、阿聯(lián)酋（約1.0百萬(wàn)桶/天）。“OPEC+”在8月3日的會(huì)議中表示“閑置產(chǎn)能的可用性非常有限，在應(yīng)對(duì)嚴(yán)重的供應(yīng)中斷時(shí)必須謹(jǐn)慎使用”。

預(yù)計(jì)“OPEC+”年內(nèi)增產(chǎn)空間約1百萬(wàn)桶/天，其他閑置產(chǎn)能主要為沙特戰(zhàn)略石油產(chǎn)能（strategic spare capacity），將不會(huì)被輕易動(dòng)用。

三季度，預(yù)計(jì)“OPEC+”原油產(chǎn)量（含俄羅斯）環(huán)比增長(zhǎng)約0.5百萬(wàn)桶/天，其中沙特環(huán)比增長(zhǎng)0.4百萬(wàn)桶/天，哈薩克斯坦油田檢修完成恢復(fù)生產(chǎn)但受管道爆炸的影響環(huán)比增長(zhǎng)僅0.1百萬(wàn)桶/天；伊朗、委內(nèi)瑞拉短期內(nèi)難以解除制裁；其它成員國(guó)閑置產(chǎn)能有限，增產(chǎn)能力不足，經(jīng)濟(jì)滯脹下可能出現(xiàn)社會(huì)動(dòng)蕩，產(chǎn)量或進(jìn)一步下降，如近期利比亞因政局動(dòng)蕩而產(chǎn)量存在不確定性（減產(chǎn)前日產(chǎn)1.1百萬(wàn)桶/天）。

俄羅斯產(chǎn)量趨于穩(wěn)定。

俄羅斯應(yīng)對(duì)西方國(guó)家制裁措施初具成效；而歐盟由于能源緊缺且價(jià)格高企，不得不放松對(duì)俄羅斯的相關(guān)制裁。在7月26日通過(guò)的歐盟第七輪制裁措施中，歐元區(qū)貿(mào)易商向歐盟以外地區(qū)開(kāi)展俄羅斯石油及石油產(chǎn)品貿(mào)易得到豁免，并允許歐盟實(shí)體與俄油、俄氣等12家俄羅斯國(guó)有實(shí)體進(jìn)行交易。

預(yù)計(jì)三季度俄羅斯石油產(chǎn)量將穩(wěn)定在約10.7-11.0百萬(wàn)桶/天，比烏克蘭危機(jī)前低0.3-0.6百萬(wàn)桶/天。G7（七國(guó)集團(tuán)）目前醞釀在年底前出臺(tái)針對(duì)俄羅斯石油的限價(jià)措施，措施內(nèi)容包括：通過(guò)禁止向俄油航運(yùn)提供保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)服務(wù)，將俄羅斯石油出口價(jià)格限制在45美元/桶左右。

目前，全球九成的遠(yuǎn)洋船舶責(zé)任險(xiǎn)由國(guó)際船東保賠協(xié)會(huì)集團(tuán)（International Group of P&I Clubs）旗下的13個(gè)成員協(xié)會(huì)承保，而上述成員協(xié)會(huì)位于歐洲、美國(guó)、日本，并以英國(guó)為總部的勞合社（Lloyd’s of London）為有關(guān)保險(xiǎn)公司提供再保險(xiǎn)。由于無(wú)保險(xiǎn)郵輪不可進(jìn)出歐洲港口，市場(chǎng)預(yù)期醞釀中的第七輪制裁措施將比歐盟禁運(yùn)俄油更為嚴(yán)厲。

然而，第七輪制裁的落地落實(shí)過(guò)程中存在一定困難，包括：保險(xiǎn)業(yè)是否愿意配合制裁對(duì)俄羅斯原油的價(jià)格進(jìn)行監(jiān)管；對(duì)摻混的俄羅斯原油應(yīng)該如何進(jìn)行價(jià)格監(jiān)管；中國(guó)、印度等其他國(guó)家是否愿意配合制裁措施等。

同時(shí)，俄羅斯也在積極地實(shí)施反制措施：擁有世界上最大中型油輪船隊(duì)的俄羅斯國(guó)有航運(yùn)公司Sovcomflot已通過(guò)向俄羅斯保險(xiǎn)公司投保來(lái)滿足國(guó)際貿(mào)易要求；而俄羅斯也可以通過(guò)國(guó)家主權(quán)擔(dān)保的形式來(lái)確保承運(yùn)俄油的其他國(guó)家船只繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。

7月22日，俄羅斯央行行長(zhǎng)納比烏利娜明確表示俄羅斯將不向采取限價(jià)措施的國(guó)家出售石油。屆時(shí)，俄羅斯石油供應(yīng)可能減少20%~30%（約2.5~3.5百萬(wàn)桶/天），而市場(chǎng)上將沒(méi)有足夠的產(chǎn)能來(lái)彌補(bǔ)上述供應(yīng)缺口，油價(jià)將突破150美元/桶，從而對(duì)本來(lái)就通脹高企的G7造成致命打擊。

美國(guó)石油產(chǎn)量增長(zhǎng)較為乏力。

高油價(jià)雖然可以刺激美國(guó)石油生產(chǎn)，但高通脹也推高了油氣生產(chǎn)成本。受社會(huì)能源轉(zhuǎn)型意識(shí)增強(qiáng)、美國(guó)政府長(zhǎng)期政策不明朗、市場(chǎng)融資成本增加的影響，石油公司在拿到油價(jià)帶來(lái)的巨額利潤(rùn)之后，并沒(méi)有選擇繼續(xù)投資以提高供應(yīng)，而是傾向于通過(guò)股息和股票回購(gòu)向股東派發(fā)現(xiàn)金。

石油公司管理層普遍認(rèn)為提高產(chǎn)量只會(huì)加速油田設(shè)備、設(shè)施和勞動(dòng)力的成本膨脹，侵蝕公司本應(yīng)分配給股東的利潤(rùn)；而大多數(shù)石油公司通過(guò)不斷增長(zhǎng)的股東派息來(lái)吸引投資者，同時(shí)投資者也會(huì)繼續(xù)投資這些在支出計(jì)劃上更為穩(wěn)定的公司。

由于難以獲得足夠的資金投入，美國(guó)石油生產(chǎn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。根據(jù)EIA于6月的預(yù)測(cè)，2022年，美國(guó)原油產(chǎn)量、頁(yè)巖油產(chǎn)量分別為11.92百萬(wàn)桶/天、8.90百萬(wàn)桶/天，同比增長(zhǎng)0.79百萬(wàn)桶/天，均低于疫情前水平。三季度，IEA預(yù)計(jì)美國(guó)原油產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)0.3百萬(wàn)桶/天，但存在受到颶風(fēng)影響而減產(chǎn)的可能性。2021年同期，美國(guó)受颶風(fēng)影響產(chǎn)量環(huán)比減少約0.2百萬(wàn)桶/天。

其他非“OPEC+”國(guó)家產(chǎn)量存在不確定性。

IEA預(yù)計(jì)三季度主要的增量來(lái)自于加拿大和巴西，漲幅均為0.2百萬(wàn)桶/天；挪威、厄瓜多爾（2021產(chǎn)量分別為2.04百萬(wàn)桶/天、0.48百萬(wàn)桶/天）或因罷工與抗議活動(dòng)出現(xiàn)產(chǎn)量下降。同時(shí)，不排除其他產(chǎn)油國(guó)因社會(huì)動(dòng)蕩和極端氣候事件出現(xiàn)減產(chǎn)的情況。

戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備持續(xù)補(bǔ)充市場(chǎng)供應(yīng)。上半年美國(guó)與IEA宣布釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油共計(jì)2.7億桶，上述庫(kù)存釋放將在三季度持續(xù)補(bǔ)充市場(chǎng)供應(yīng)，可增加約1.5百萬(wàn)桶/天的供應(yīng)量。

石油庫(kù)存持續(xù)下降，較難獲得補(bǔ)庫(kù)機(jī)會(huì)

由于上半年大量釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備以補(bǔ)充供應(yīng)，美國(guó)及其他OECD國(guó)家?guī)齑嫠教幱诮鼛资甑臍v史低位，已低于90天的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備標(biāo)準(zhǔn)，下半年上述國(guó)家將難以繼續(xù)大規(guī)模釋放戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備。美國(guó)6月已宣布計(jì)劃于三季度啟動(dòng)招標(biāo)回補(bǔ)6000萬(wàn)桶石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，并于未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行實(shí)際交付。因需求旺盛而供應(yīng)較為脆弱，油價(jià)大概率高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)三季度全球石油庫(kù)存較難獲得大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)機(jī)會(huì)。

歐美加速收緊貨幣政策，對(duì)油價(jià)形成打壓

美聯(lián)儲(chǔ)加快加息進(jìn)程。為了抗擊通脹，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在下半年加息175個(gè)基點(diǎn)；歐洲央行計(jì)劃從7月開(kāi)始加息，預(yù)計(jì)年內(nèi)加息不超過(guò)140個(gè)基點(diǎn)。隨著歐美激進(jìn)加息，引起金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)硬著陸的恐慌，多頭可能在年底衰退出現(xiàn)前獲利結(jié)算、高位出逃，從而造成國(guó)際油價(jià)的暴跌。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，市場(chǎng)延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)

三季度需要關(guān)注的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)包括：俄烏緊張局勢(shì)及西方對(duì)俄制裁加劇將導(dǎo)致油價(jià)上升；產(chǎn)油國(guó)局勢(shì)動(dòng)蕩將導(dǎo)致油價(jià)上升；歐美國(guó)家罷工、抗議、游行、示威等活動(dòng)頻現(xiàn)會(huì)削減需求導(dǎo)致油價(jià)下降；美國(guó)放松對(duì)伊朗、委內(nèi)瑞拉的制裁將導(dǎo)致油價(jià)下行。總的來(lái)說(shuō)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致石油市場(chǎng)不確定性加大。

四、國(guó)際油價(jià)預(yù)測(cè)

展望三季度：預(yù)計(jì)供需維持緊平衡，對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期將主導(dǎo)石油價(jià)格的波動(dòng)；Brent均價(jià)取值范圍100-110美元/桶；全年均價(jià)約為98-108美元/桶。此外，不排除油價(jià)出現(xiàn)暴漲暴跌的可能性：若G7對(duì)俄羅斯石油實(shí)施限價(jià)令，俄羅斯通過(guò)減產(chǎn)進(jìn)行報(bào)復(fù)，或?qū)е掠蛢r(jià)攀升至150美元/桶以上；若全球經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)惡化，金融市場(chǎng)多頭高位清倉(cāng)，或?qū)е掠蛢r(jià)回落至90美元/桶以下。