7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比為-1.1%，較前值回落2.1個點，倒推7月單月同比為-13.4%。4-6月當月增速分別為-8.5%、-6.5%、0.8%。前期7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，六大口徑指標除出口外，其余均有不同程度減速，因此企業(yè)利潤增速較前值下降在預期之中，但這一降幅還是略超預期。

2022年1-7月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長8.8%，較前值回落0.3個點。

2022年1-7月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降1.1%，較前值回落2.1個點。

按照2022年1-7月和1-6月利潤累計值和對應的-1.1%、1.0%的累計增速倒推，計算得出7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤單月同比增速為-13.4%，4-6月當月同比分別為-8.5%、-6.5%和0.8%。

不考慮疫情沖擊，7月-13.4%的當月利潤降幅超過了過去3輪利潤周期的低點。過去3輪利潤周期底部單月利潤增速低點分別為2019年10月-9.9%、2015年8月-8.8%、2012年8月-6.2%。

7月利潤降幅較大是量、價、利潤率三因素共同拖累的結果。（1）制造業(yè)淡季、區(qū)域疫情反復、地產(chǎn)銷售投資疲弱、局部高溫地區(qū)有序用電約束企業(yè)生產(chǎn)等疊加影響，導致7月規(guī)上工業(yè)增加值同比增速只有3.8%；（2）工業(yè)價格趨勢性回落，7月PPI同比4.2%，較前值回落1.9個點，回落幅度為今年年內(nèi)最大；（3）利潤率下降，1-7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收利潤率6.39%，環(huán)比回落0.14個點，同比下降0.63個點，同比降幅為年內(nèi)最大。

企業(yè)生產(chǎn)方面，7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)增加值同比3.8%，4-6月分別為-2.9%、0.7%、3.9%。

價格方面，7月PPI同比4.2%，較前值回落1.9個點，為2021年2月以來新低。

利潤率方面，1-7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營收利潤率6.39%，環(huán)比回落0.14個點；同比下降0.63個點，今年2-6月同比降幅分別為0.5、0.24、0.38、0.52、0.52個點。

1-7月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.7元，同比增加0.95元，2-6月同比分別增加0.85、0.56、0.7、0.83和0.84元。

1-7月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的費用為7.93元，同比減少0.5元，2-6月同比分別減少0.54、0.54、0.51、0.52和0.52元。

其中價格對7月企業(yè)盈利的影響比較關鍵。根據(jù)統(tǒng)計局測算，價格因素拖累1-7月工業(yè)企業(yè)利潤增速較上半年回落2.3個點，簡單來看，價格回落并帶動利潤率下行是7月利潤增速走低的主因之一。價格回落一則和大宗商品及原材料價格調整有關，比如7月石油加工行業(yè)利潤累計降幅較前值擴大11.6個點；二則和房地產(chǎn)等領域影響有關，統(tǒng)計局指出在包括房地產(chǎn)市場下行等因素影響下，7月鋼鐵行業(yè)利潤累計降幅擴大12.1個點；建材行業(yè)利潤降幅也有所擴大。

國家統(tǒng)計局“初步測算，價格漲幅回落因素導致1-7月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速較上半年回落2.3個百分點?！?[1]

國家統(tǒng)計局在解讀中提到，“受房地產(chǎn)市場下行、鋼鐵行業(yè)需求不足、成本壓力較大等因素影響，鋼鐵行業(yè)利潤同比下降80.8%，降幅較上半年擴大12.1個百分點?！?[2]

從行業(yè)利潤結構上看，上游回落、中下游改善、裝備制造和汽車利潤增速顯著上行。（1）利潤累計增速較上半年實現(xiàn)回升的行業(yè)全部集中在中游裝備制造、下游消費品制造和公用事業(yè)，其中汽車、電熱供應、交運設備、通用設備、煙草、文教體娛用品、食品、電氣機械利潤增速分別較前值回升11.1、7.3、4.7、3.1、3.2、1.7、1.5、1.1個點；（2）裝備制造受益于供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈恢復、穩(wěn)增長政策加碼，統(tǒng)計局測算汽車、交運設備、電氣機械7月利潤單月增速分別達到77.8%、29.6%和25.6%，其中汽車業(yè)利潤增速較6月份加快30.1個點，是利潤增長最快的行業(yè)之一；（3）上游采掘、原材料工業(yè)、中間品中的化纖和紡織，累計利潤同比較前值下降均達5個點以上。

1-7月，采礦業(yè)、制造業(yè)和公用事業(yè)利潤累計同比分別為105.3%、-12.6%、-12.5%，采礦業(yè)和制造業(yè)利潤增速環(huán)比分別回落14.5和2.2個點，公用事業(yè)利潤增速較前值回升5.6個點。

1-7月利潤實現(xiàn)正增長的行業(yè)主要包括采礦業(yè)（除了黑色采選）、消費品制造行業(yè)（食品、飲料茶酒、煙草、服裝、文教體娛用品）、原材料工業(yè)中的化工和有色冶煉、裝備制造中的電氣機械和交運設備。

以利潤累計同比較上半年變化來看，食品（1-7月利潤累計同比較前值回升1.5個點，下同）、煙草（3.2）、造紙（0.6）、印刷（1.0）、文教體娛用品（1.7）、橡塑（0.6）、通用設備（3.1）、專用設備（0.6）、汽車（11.1）、交運設備（4.7）、電氣機械（1.1）、電熱供應（7.3）、燃氣供應（0.9）利潤增速環(huán)比回升。

統(tǒng)計局指出，裝備制造和汽車行業(yè)利潤增速回升主要是“得益于產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈持續(xù)恢復、減免車輛購置稅政策提振消費需求等”。根據(jù)統(tǒng)計局測算的行業(yè)單月利潤來看，7月汽車制造業(yè)利潤同比增長77.8%，增速較6月份加快30.1個百分點；鐵路船舶及其他運輸設備、電氣機械行業(yè)利潤分別增長29.6%、25.6%；通用設備制造業(yè)利潤增長5.9%。[3]

煤炭開采（1-7月利潤累計同比較前值回落16.5個點，下同）、油氣開采（-7.2）、黑色采選（-19.4）、有色采選（-7.4）、紡織（-5）、石油加工及煉焦（-11.6）、化工（-7.1）、化纖（-9）、黑色冶煉（-12.1）、有色冶煉（-11.5）、廢棄資源利用（-11.9）利潤增速走弱較為顯著，1-7月利潤累計增速較前值回落達到5個點以上。

邊際利潤占比來看，原材料工業(yè)受擠壓最嚴重。（1）以7月增量利潤占比來看，采掘、工業(yè)中間品、裝備制造、公用事業(yè)利潤占比分別較6月回升5.6、0.1、2.5和1.1個點；（2）下游消費品制造利潤占比較6月小幅回落1.3個點，但25.7%的占比是比較穩(wěn)健的，高于2021年全年的25.2%和2022年上半年的23.6%；（3）原材料工業(yè)7月增量利潤占比10.5%，較前值大幅回落7.8個點，也顯著低于2021年全年的27.2%和2022年上半年的24%。

7月采掘業(yè)增量利潤占比23%，2022年1-2月、3月、4月、5月、6月占比分別為20.2%、18.8%、22.8%、21.0%和17.4%。

7月原材料工業(yè)[4]增量利潤占比10.5%，2022年1-2月、3月、4月、5月、6月占比分別為23.8%、26.2%、28.7%、24.3%和18.2%。

7月工業(yè)中間品[5]增量利潤占比3.8%，2022年1-2月、3月、4月、5月占比分別為3.8%、3.8%、4.0%、4.3%、和3.7%。

7月裝備制造業(yè)[6]增量利潤占比27.7%，2022年1-2月、3月、4月、5月、6月占比分別為18.7%、24.1%、21.8%、25%和25.3%。

7月消費品制造業(yè)增量利潤占比27.3%，2022年1-2月、3月、4月、5月、6月占比分別為28.9%、20.5%、17.3%、19.5%和28.5%。

7月公用事業(yè)增量利潤占比7.6%，2022年1-2月、3月、4月、5月、6月占比分別為4.2%、6.3%、4.9%、5.4%和6.4%。

7月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長16.8%，環(huán)比回落2.1個點，庫存增速自5月開始連續(xù)3個月放緩，且?guī)齑婷x增速回落至本輪疫情前即2月末的庫存水平。意味著本輪疫情沖擊所帶來的階段性庫存被動累積已經(jīng)基本結束，微觀工業(yè)企業(yè)將繼續(xù)疫情前的主動去庫存趨勢。

截至7月末，規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長16.8%，較前值大幅回落2.1個點，連續(xù)3個月回落。

2022年2-6月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比分別為16.8%、18.1%、20%、19.7%、18.9%。

7月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率56.8%，環(huán)比下降0.1個點，同比提高0.2個點；趨勢上，同比由3-5月的持平，回升至6月的同比提高0.1個點，進一步回升至7月的同比提高0.2個點，表明工業(yè)企業(yè)微觀杠桿率出現(xiàn)小幅上行趨勢。但從資產(chǎn)、負債、所有者權益的拆解來看，企業(yè)負債增速連續(xù)3個月持平、資產(chǎn)增速小幅下降、所有者權益增速環(huán)比顯著下降，表明利潤減速、企業(yè)所有者權益增速下降，可能是導致微觀杠桿被動擴張的原因。

截至7月末，規(guī)上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.8%，環(huán)比下降0.1個點。

以同比去除資產(chǎn)負債率的季節(jié)性影響，7月末資產(chǎn)負債率同比提高0.2個百分點，6月為同比提高0.1個點；此前3-5月連續(xù)3個月同比持平。

從資產(chǎn)、負債、所有者權益三方面拆分來看，7月末資產(chǎn)、負債、所有者權益同比增長10.0%、10.5%和9.4%，資產(chǎn)增速環(huán)比下降0.2個點，負債增速連續(xù)3個月保持在10.5%，所有者權益增速則環(huán)比下降0.5個點。

企業(yè)盈利走勢是宏觀面的坐標之一，今年二季度以來股票市場的節(jié)奏基本吻合于企業(yè)盈利的節(jié)奏，疫情影響下4月利潤同比快速轉負，同期WIND全A下跌9.5%；5月、6月企業(yè)盈利同比走升，同期WIND全A上漲5.9%、9.7%；7月企業(yè)盈利再度轉負，同期WIND全A下跌2.7%。后續(xù)8-9月利潤走勢比較關鍵，8月存在疫情升溫、高溫有序用電等因素影響，企業(yè)利潤是否會有好轉并不明朗；9月存在的有利因素是疫情有所緩和（本土確診+無癥狀8月下旬逐步下行），高溫因素逐步緩解，以及政策在同期的進一步升溫。8月22日5年期LPR繼續(xù)下調，8月25日國務院常務會議明確5000多億專項債結存限額以及增加3000億以上政策性開發(fā)性金融工具額度。