美聯儲鷹派表態(tài)，國內市場利率向政策利率收斂，流動性最寬松時刻已經過去。美聯儲主席鮑威爾在全球央行年會釋放的信號昭示著未來一段時間內美聯儲都將扮演強勢鷹派的角色，9月美聯儲加息與縮表加快將加大全球權益市場的波動。而國內方面，MLF與LPR下調后市場利率向著政策利率的進一步收斂也反映了市場對于貨幣政策預期正在逐步修正。

耐心等待庫存去化后的新一輪盈利周期。國內疫情反復，金融環(huán)境回歸中性，商品價格處于高位，抑制企業(yè)投資意愿，整體工業(yè)企業(yè)利潤仍然偏弱，也再次驗證了我們此前 “此輪業(yè)績底可能是W型或U型”的判斷。從結構上看，去年以來推動經濟恢復重要支撐的上游資源品行業(yè)，其利潤占比在今年4、5月達到40%的高位，而隨著庫存周期拐點出現，大宗商品價格波動上升，海外經濟衰退，6、7月上游行業(yè)業(yè)績正在逐步成為經濟進一步修復的拖累項。對于最終業(yè)績底的形成需要耐心等待周期品價格回落后利潤向下游的傳導。

歐元區(qū)的風險正在快速上升，關注“歐洲替代”產業(yè)鏈。能源價格上漲，異常氣候擾動，疊加歐元區(qū)貨幣環(huán)境趨緊，歐洲經濟生產與需求均呈現快速回落。隨著能源和勞動力成本上升，歐洲高耗能行業(yè)的生產均出現了大規(guī)模的擾動，同時也引發(fā)了對于未來歐洲產業(yè)結構進一步變遷的擔憂。對于鋁、鋅、維生素、化肥農藥、鈦白粉等，國內生產具有一定成本和規(guī)模優(yōu)勢，能夠替代歐洲產能的行業(yè)，有望迎來新一輪快速增長。

大盤股的配置價值正在凸顯。當前市場核心矛盾依然是通脹與經濟的拉鋸戰(zhàn)，雖然7月CPI上行幅度不及預期，但是趨勢并未發(fā)生變化，隨著金融數據的公布，下半年經濟修復仍有顛簸。同時隨著海外加息預期再度升溫，美元指數進一步走強，人民幣匯率再次面臨壓力，需要警惕短期波動率放大。從資產配置的角度來看，大盤股的配置價值正在逐步凸顯，市場整體風格將回歸龍頭。短期來看，隨著重要會議窗口期臨近，糧食、能源與信息安全仍將是市場關注核心，重點關注短期業(yè)績拐點、長期轉型預期的火電，四季度仍有較大供需缺口的農業(yè)，以及政策趨勢確定的信創(chuàng)產業(yè)；另外一方面，歐洲經濟風險上升，關注受益于“歐洲替代”的鋁、鋅、維生素、化肥農藥、鈦白粉等細分行業(yè)的投資機會。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關注受益于通脹上行的農業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費行業(yè)龍頭，以及虛擬現實，游戲等泛消費概念。

風險提示

地緣沖突超預期，中美貿易摩擦超預期，疫情反復超預期。