A股估值“極端化”，傳統(tǒng)靜態(tài)估值失真。傳統(tǒng)靜態(tài)的估值方法面臨2大問題：(1)中報和年報的商譽減值和疫情反復導致的“一次性減記”，使得估值出現極端高估(利潤極低)or“極端低估”(利潤為負)；(2)A股交易結構集中化，前10%公司占全部A股成交額比重接近50%，傳統(tǒng)基于整體視角的估值方法論，也會受到尾部公司的擾動，導致行業(yè)整體的估值失真。

解決方法：構建重點公司全動態(tài)估值。我們基于分析師重點跟蹤公司的盈利預期，構建全動態(tài)估值體系，具有3點優(yōu)勢：(1)基于分析師對當年盈利的動態(tài)一致盈利預期，而非靜態(tài)的TTM凈利潤，動態(tài)估值實現了真正意義上的“遠期定價”，不受業(yè)績“一次性減記”的擾動。同時，重點跟蹤公司的盈利預期也能夠實現逐步自我“修正”；(2)基于分析師重點跟蹤公司，而非全部公司，動態(tài)估值能夠規(guī)避尾部公司的“估值噪音”；(3)分析師重點跟蹤公司的行業(yè)市值結構均衡且穩(wěn)定，不僅能夠避免低估值金融/地產對于A股整體估值的拖累，也使得全動態(tài)估值的縱向(歷史)可比性更強。

動靜結合：如何發(fā)揮“互補”優(yōu)勢？動靜態(tài)估值結合，可以判斷行業(yè)估值的“拐點”：(1)動態(tài)估值是基于重點跟蹤公司的盈利預期計算的，能夠更精準捕捉市場對行業(yè)的景氣預期，相對于靜態(tài)估值會更靈敏。當動態(tài)估值分位數顯著高于靜態(tài)估值分位數時，行業(yè)較大概率估值已經處于比較高的位置了，而動態(tài)估值分位數顯著低于靜態(tài)估值分位數時，行業(yè)有望迎來估值的向上“拐點”。(2)估值有望迎來向上“拐點”的行業(yè)：建筑裝飾、環(huán)保、有色金屬等行業(yè)靜態(tài)估值水平較低，同時歷史動態(tài)PE分位數明顯低于靜態(tài)PE分位數，相對賠率較優(yōu)。(3)估值位置相對較高的行業(yè)：美容護理、食品飲料等行業(yè)靜態(tài)估值水平較高，同時歷史動態(tài)PE分位數高于靜態(tài)PE分位數，估值所處位置相對較高。

動態(tài)、靜態(tài)估值數據庫的綜合利用。我們同時構建了動態(tài)和靜態(tài)兩個估值數據庫進行對比分析。動態(tài)估值下的PE-預期利潤增速差模型，相對于靜態(tài)估值下的PB-ROE模型，不僅能夠提示行業(yè)的性價比，還能更敏銳捕捉行業(yè)景氣預期的變化。當前經濟修復階段，行業(yè)動態(tài)估值整體低于靜態(tài)估值。結合動態(tài)-靜態(tài)估值：(1)資源(煤炭、有色)和部分新興產業(yè)(智能汽車)估值有望迎來向上“拐點”；(2)部分消費(食品、美容護理)制造業(yè)(航海裝備、糧油加工)的估值所處位置相對較高。

風險提示：疫情反復、經濟下行超預期、中美關系不確定性等。