8月中下旬，銅價沖高后回落，9月上旬銅價企穩(wěn)反彈，期間國內(nèi)期銅主力合約最高漲至64560元/噸，最低跌至59300元/噸，目前運行于63000元/噸附近。這段時間里，全球精煉銅庫存在中國保稅區(qū)和海外交易所庫存持續(xù)減少的帶動下連續(xù)下降，低庫存引發(fā)關(guān)注。

國內(nèi)庫存：保稅區(qū)庫存預(yù)警

國內(nèi)顯性庫存包括保稅區(qū)庫存和關(guān)內(nèi)顯性庫存。

保稅區(qū)是重要的“蓄水池”，保稅區(qū)銅庫存對于調(diào)節(jié)國內(nèi)供應(yīng)至關(guān)重要。中國保稅區(qū)銅庫存從5月上旬以來便持續(xù)減少，截至9月9日，保稅區(qū)庫存僅6.9萬噸，較8月初庫存減少逾10萬噸，刷新多年庫存低位。極低的保稅庫存意味著蓄水池功能降低，其對于國內(nèi)銅供應(yīng)的調(diào)節(jié)能力下降，一旦國內(nèi)銅供應(yīng)短缺加劇，進口貨源補充難以跟上，可能拉長短缺的持續(xù)時間。

關(guān)內(nèi)顯性庫存主要為社會庫存，根據(jù)我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至9月9日，我國電解銅社會庫存約為7萬噸（不包括冶煉廠產(chǎn)品庫存和用銅企業(yè)原材料庫存），過去一段時間社會庫存保持穩(wěn)中下降態(tài)勢。其中，上期所庫存約3.6萬噸，雖然相比8月初庫存變化幅度不大，但庫存絕對量依然為歷史相對低位，期貨市場可交割貨源較少。

往后看，盡管國內(nèi)銅產(chǎn)量回升及在途庫存入庫使得社會庫存有回升預(yù)期，但保稅區(qū)低庫存仍值得警惕。

海外庫存：溫和去庫

海外顯性庫存包括交易所庫存和日本等國家披露的官方庫存。

截至9月12日，LME銅倉單庫存為10.5萬噸，相比8月初庫存減少2.6萬噸，銅的倉單外庫存水平約1.7萬噸（7月份數(shù)據(jù)），LME倉庫銅總庫存約12.2萬噸。庫存減少一方面反映歐洲能源危機引發(fā)的供應(yīng)擾動憂慮，另一方面也反映出中國進口需求增加的拉動作用。

9月12日，COMEX銅庫存約為4.3萬噸，相比8月初庫存減少1.2萬噸，自6月底以來，COMEX銅庫存便呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的去庫節(jié)奏，COMEX銅供需相對偏緊。

日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省披露的數(shù)據(jù)顯示，該國7月銅庫存約7.0萬噸，去年底庫存為6.5萬噸，今年5月庫存曾達到8.4萬噸。

在海外能源問題潛在干擾及需求未顯著下降的背景下，海外銅供需寬松程度不大，而中國進口需求提升可能強化海外的供需基本面，促使海外庫存進一步去化。

現(xiàn)貨：內(nèi)外升水均上揚

加總國內(nèi)和海外庫存，9月上旬全球電解銅顯性庫存約37.1萬噸，較去年底減少約7.5萬噸，為2020年以來的最低水平。隨著庫存降至多年低位，國內(nèi)和國外銅現(xiàn)貨升水均上揚。

國內(nèi)方面，9月9日上海地區(qū)銅現(xiàn)貨升水報410元/噸，較8月初上漲40元/噸，廣東地區(qū)現(xiàn)貨升水報565元/噸，較8月初上漲340元/噸，相比上海地區(qū)現(xiàn)貨升水高155元/噸。

海外方面，LME現(xiàn)貨較3月期合約升水從8月初的1.8美元/噸上漲至9月12日的124美元/噸，同時Back結(jié)構(gòu)擴大。

期貨：市場情緒回暖

前期美元指數(shù)連續(xù)走強對大宗市場情緒有明顯壓制，近期隨著歐央行加息、市場計價美聯(lián)儲進一步加息和日元、歐元匯率跌至技術(shù)強支撐位，美元指數(shù)階段回落，市場風(fēng)險偏好回升，大宗市場情緒壓制緩和。

除了美元指數(shù)回落，供應(yīng)擾動預(yù)期也推升了市場看多情緒。銅方面的潛在供應(yīng)干擾既有歐洲能源危機可能引發(fā)的減產(chǎn)，也有銅礦供應(yīng)擾動（如Escondida可能的罷工擾動）。

總結(jié)

中國保稅區(qū)銅庫存降至預(yù)警水平、國內(nèi)庫存處于低位、海外銅庫存降至偏低水平，全球銅庫存創(chuàng)下多年新低，現(xiàn)貨市場聯(lián)動走強，疊加期貨市場美元回落和供應(yīng)潛在干擾對情緒的提振，銅價獲強支撐，預(yù)計銅價階段性震蕩偏強運行。

風(fēng)險提示：需求弱于預(yù)期；隱性庫存顯性化。