美國(guó)八月份CPI通脹再次上漲，擊破了分析員們下跌的預(yù)測(cè)，美股錄得2020年中以來(lái)的最大單日下跌。這個(gè)意外，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策可能帶來(lái)重大影響。

八月CPI環(huán)比上漲了0.1%，分析員預(yù)測(cè)下降0.1%。核心通脹環(huán)比上漲了0.6%，分析員預(yù)測(cè)上漲0.3%，同比再次接近三月份的6.5%。這組數(shù)據(jù)中，看不到通脹有明顯回落的跡象。令人沮喪的是，盡管汽油價(jià)格下降11%，能源價(jià)格下降5%，美國(guó)的通貨膨脹卻依然高燒不退。

食品在八月環(huán)比上漲了0.6%。供應(yīng)端緊張和需求端旺盛，令美國(guó)超市物價(jià)持續(xù)高漲，也蠶食著消費(fèi)者的實(shí)際購(gòu)買力。制造業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格環(huán)比上漲0.5%，并沒(méi)有因?yàn)楣?yīng)鏈壓力緩解、運(yùn)輸費(fèi)用大降而改善。人力密集型的服務(wù)業(yè)價(jià)格，仍在迅速攀升，餐廳價(jià)格上漲0.9%，是本周期的最高點(diǎn)。美國(guó)工資上漲速度有所回落，但是比起疫情前仍然快出很多。需求旺盛，所以服務(wù)業(yè)有能力將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

這次CPI數(shù)據(jù)的最大看點(diǎn)，是租金上漲，環(huán)比升0.7%，折成同比上漲6%，超出了本世紀(jì)初的房地產(chǎn)泡沫期的數(shù)據(jù)。租金在CPI中的權(quán)重很高，一般也很穩(wěn)定，但是一旦上漲就不容易回落，經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱之為sticky price（惰性價(jià)格）。租金上漲已經(jīng)蔚然成型，通脹預(yù)期已經(jīng)蔚然成型，這表明美國(guó)CPI回到2%的政策目標(biāo)起碼需要3-5年的時(shí)間。

其實(shí)，美國(guó)的物價(jià)上漲可以分成三個(gè)部分。第一部分是供應(yīng)鏈斷裂帶來(lái)的供應(yīng)端漲價(jià)，這部分的最壞時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，也是聯(lián)儲(chǔ)去年對(duì)通脹回落持樂(lè)觀態(tài)度的主要原因。第二部分來(lái)自石油和糧食的大幅上漲，石油價(jià)格已經(jīng)大幅回落，但是未來(lái)走勢(shì)就存在巨大的不確定性，也不在貨幣政策的控制范圍之內(nèi)，聯(lián)儲(chǔ)只能看天打卦。第三部分來(lái)自需求增長(zhǎng)。疫情結(jié)束帶來(lái)了第一輪需求釋放，工資上漲帶來(lái)了第二輪需求釋放，然后通脹預(yù)期催生出工資與物價(jià)的螺旋上升。

對(duì)于需求引起的物價(jià)上漲，貨幣政策是有能力控制的，關(guān)鍵是聯(lián)儲(chǔ)愿意付出多少成本。遏制需求，是央行作周期性操作的主要方式。原本市場(chǎng)希望聯(lián)儲(chǔ)超過(guò)兩百點(diǎn)的加息，已經(jīng)有效控制住物價(jià)的向上動(dòng)力了，但是最新數(shù)據(jù)給出了相反的診斷。聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和一眾聯(lián)儲(chǔ)高官紛紛表示，不惜代價(jià)控制通脹，現(xiàn)在看來(lái)代價(jià)恐怕需要更大更深。

值得注意的是，租金、教育、醫(yī)療等一般不漲價(jià)的的項(xiàng)目開(kāi)始大幅上漲了，和下跌中的能源價(jià)格形成鮮明對(duì)照。這不是好兆頭，因?yàn)槎栊詢r(jià)格的控制更復(fù)雜，需要更長(zhǎng)的時(shí)間。

這對(duì)貨幣政策意味著什么？鮑威爾近期一再?gòu)?qiáng)調(diào)，加息不再預(yù)設(shè)目標(biāo)，一切根據(jù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)行事。八月份的通脹數(shù)據(jù)意味著更多更久的加息動(dòng)作。這組CPI增加了九月FOMC會(huì)議加息100點(diǎn)的可能，不過(guò)維持75點(diǎn)的可能性更高。反而更值得關(guān)注的是中期選舉之后，利率政策何去何從。以目前所見(jiàn)的通脹形勢(shì)，筆者預(yù)測(cè)十一月和十二月各加息50點(diǎn)，明年二月再加25點(diǎn)，12月的加息幅度由25點(diǎn)上調(diào)至50點(diǎn)。聯(lián)邦利率達(dá)到4.25-4.50%之后，估計(jì)貨幣當(dāng)局會(huì)停下來(lái)觀察，那個(gè)水平是否是頂部，還取決于惰性通脹的演變。2023年降息的機(jī)會(huì)不大。

大西洋兩岸的通貨膨脹，都有超預(yù)期的發(fā)展，不過(guò)兩地在就業(yè)市場(chǎng)上有巨大的差別。美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)很強(qiáng)勁，工資上漲帶起惰性通脹，所以美國(guó)通脹治理的任務(wù)更復(fù)雜、曲折，而歐洲的工資沒(méi)有大漲，基本上是能源價(jià)格所造成的連鎖反應(yīng)，所以難點(diǎn)在于增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。