關(guān)于玻璃和純堿，一切還得從玻璃開始說起。目前，玻璃市場(chǎng)一直存在兩個(gè)問題，即供應(yīng)端何時(shí)冷修、需求端何時(shí)復(fù)蘇？第一，關(guān)于何時(shí)能冷修的問題，近期玻璃存在較大的預(yù)期差，9月中旬市場(chǎng)出現(xiàn)了較為密集的冷修，以及多條線計(jì)劃外冷修。截至目前，計(jì)劃外冷修包含廣州富明、廣東八達(dá)等5條線，共計(jì)3050噸日熔，受利潤(rùn)的影響，計(jì)劃外冷修多點(diǎn)火時(shí)間較短。其余，或計(jì)劃內(nèi)、或提前，日熔已經(jīng)進(jìn)入下滑通道，后續(xù)的冷修預(yù)期較難被證偽。

第二，關(guān)于需求端何時(shí)復(fù)蘇的問題，供應(yīng)減量較為確定，那需求是否能夠修正過剩的格局呢？對(duì)于玻璃需求，從年初至今就是一個(gè)試錯(cuò)糾錯(cuò)的過程，最初的希冀在于對(duì)“竣工周期”的執(zhí)著。今年高溫、限電、房地產(chǎn)的弱周期都沖淡了玻璃的需求邏輯。但從數(shù)據(jù)角度看，玻璃表觀需求正在緩慢修復(fù)。

短期來看，我們通過環(huán)比的水平對(duì)玻璃需求預(yù)期進(jìn)行樂觀、中性和悲觀三種假設(shè)。樂觀情形延續(xù)了三季度需求環(huán)比修復(fù)的趨勢(shì)，中性情形維持了三季度末的表觀需求水平，而悲觀情形則維持前三季度的需求均值。在冷修兌現(xiàn)充分、需求中性和樂觀的情形下，均可出現(xiàn)去庫。但明年1月下旬至春節(jié)，玻璃表觀需求下滑，預(yù)計(jì)庫存將再次承壓。因此，需求中性情形下，即使庫存去化趨勢(shì)形成，但去化幅度有限，依舊會(huì)導(dǎo)致節(jié)后的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此2301合約繼續(xù)承壓。

純堿方面，從供應(yīng)端來看，在無意外檢修的情形下，10月開工預(yù)計(jì)逐步回歸至85%—90%。出口方面，市場(chǎng)對(duì)于外需的擔(dān)憂導(dǎo)致了出口預(yù)期的下滑，但據(jù)企業(yè)反映，當(dāng)前出口窗口依舊打開，訂單良好，出口下滑預(yù)計(jì)較為有限。

輕堿市場(chǎng)方面，在二季度集中補(bǔ)庫后，7月和8月表觀需求出現(xiàn)了較為明顯的下滑，一定程度上消耗了前期的庫存。進(jìn)入9月后，輕堿季節(jié)性上需求恢復(fù)，但受限于市場(chǎng)氛圍，其上方空間有限。

重堿市場(chǎng)，目前市場(chǎng)主要問題是重堿表觀需求與重堿實(shí)際損耗出現(xiàn)較大的分化。因此，我們觀察重堿還是更在乎浮法弱預(yù)期和光伏增量預(yù)期的情況下，重堿的缺口是否會(huì)關(guān)閉。未來假設(shè)浮法日熔下滑，光伏日熔微增，出口呈現(xiàn)走弱趨勢(shì)，參考今年重堿開工高峰，重堿缺口剛好處于微張狀態(tài)。因此，接下來從重堿角度看，全社會(huì)庫存預(yù)計(jì)繼續(xù)下滑，但浮法延續(xù)弱勢(shì)，減量預(yù)計(jì)繼續(xù)壓縮在下游。但是需要注意的是，浮法下游原料庫存實(shí)屬低位，浮法端的重堿表觀需求繼續(xù)走弱空間有限。另外，多晶硅的投產(chǎn)多集中于年底和2023年，屆時(shí)硅料價(jià)格預(yù)計(jì)平穩(wěn)。同時(shí)，光伏玻璃近期均有點(diǎn)火計(jì)劃，從長(zhǎng)期角度看，仍存在對(duì)重堿的增量。

綜合來看，檢修季落下帷幕，在沒有特殊變量的情形下，純堿受其高利潤(rùn)、各項(xiàng)預(yù)期走弱因素影響，長(zhǎng)期方向依然向下。不過，若前期由于限電導(dǎo)致庫存出現(xiàn)變數(shù)，則純堿或出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。