一、美元仍處于強(qiáng)勢階段，何時(shí)見頂回落？強(qiáng)美元的背后，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”加息，另一方面也反映出俄烏沖突下的歐美經(jīng)濟(jì)基本面和政策的分化。本輪美元何時(shí)見頂，需關(guān)注兩方面因素：第一，若地緣風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，歐元區(qū)衰退擔(dān)憂的放緩將支撐非美貨幣的韌性；第二，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，美國需求放緩，就業(yè)壓力顯現(xiàn)時(shí)，本輪美國加息周期或宣布結(jié)束，美元指數(shù)有望見頂。目前來看，以上兩個(gè)因素尚不明朗，美國經(jīng)濟(jì)韌性支持聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，短期美元指數(shù)或仍處于偏強(qiáng)運(yùn)行階段。

二、經(jīng)歷短期快速調(diào)整后，當(dāng)前A股估值距離年內(nèi)低點(diǎn)較接近?；仡櫧衲?-4月的A股持續(xù)調(diào)整，彼時(shí)市場面臨俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮加快、國內(nèi)疫情反復(fù)等多重因素?cái)_動(dòng)。當(dāng)前國內(nèi)疫情對經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)更弱、穩(wěn)增長政策效果在持續(xù)釋放、房地產(chǎn)政策因城施策邊際放松，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面好于二季度。上周以來A股市場再次快速下跌，從估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等指標(biāo)來看，當(dāng)前A股市場安全邊際較足。A股主要指數(shù)估值距離4月27日的年內(nèi)低點(diǎn)已比較接近，其中上證50、滬深300已低于4月底估值水平。

三、A股何時(shí)企穩(wěn)反彈？等待市場信心修復(fù)。九月以來，A股兩市成交額呈現(xiàn)逐漸縮量態(tài)勢，近幾個(gè)交易日成交額縮至七千億下方。其背后主要有幾個(gè)原因：1)外圍因素?cái)_動(dòng)下，市場避險(xiǎn)情緒提升；2)增量資金入市乏力，基金倉位小幅下降；3)日歷效應(yīng)：長假前市場情緒偏謹(jǐn)慎。復(fù)盤2010-2021年國慶前后市場表現(xiàn)，長假前10個(gè)交易日起，A股的平均成交額呈現(xiàn)逐漸縮量，長假后市場成交額有所放大。若長假期間海外未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)利空，節(jié)后市場風(fēng)險(xiǎn)偏好或迎修復(fù)。

四、投資策略：市場持續(xù)下跌后風(fēng)險(xiǎn)已大部分釋放，耐心靜待A指企穩(wěn)。近期外圍因素?cái)_動(dòng)仍對全球風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生擾動(dòng)，且臨近國慶假期，出于對長假期間海外風(fēng)險(xiǎn)因素的擔(dān)憂，資金避險(xiǎn)情緒階段性提升。但短期調(diào)整后，A股安全邊際較足，主要指數(shù)估值距離年內(nèi)低點(diǎn)已比較接近。當(dāng)下無需過于悲觀，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策環(huán)境對A股形成有利支撐，若長假期間海外未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)利空，節(jié)后市場風(fēng)險(xiǎn)偏好或迎修復(fù)。A股將繼續(xù)呈現(xiàn)“指數(shù)向上有天花板，向下有支撐位”的特征。

配置上均衡為主，聚焦“3”條配置主線+“1”主題。

1)受益于“因城施策”政策持續(xù)放松的：地產(chǎn)等；

2)新能源板塊細(xì)分高景氣度領(lǐng)域，如儲(chǔ)能、風(fēng)、光等；

3)后續(xù)疫情防控將進(jìn)一步優(yōu)化，估值存在修復(fù)的板塊，如：白酒等。

主題方面，推薦受益于“國產(chǎn)替代”的“半導(dǎo)體”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；海外市場大幅波動(dòng)等。