我們雖然無法準(zhǔn)確預(yù)測未來，但了解周期波動對投資者行為的影響，可以幫助我們感知四季更替，并采取合適的行動，比如在冬天要穿暖一點(diǎn)，春天出門可以帶把傘，夏天不能穿太多，堅(jiān)守原則，保持平和，多一點(diǎn)信心和耐心。

　　一、“這次不一樣了”

　　“這次不一樣了”，近期交流中，雖然大部分人都對未來充滿信心，但也會出現(xiàn)這樣的表述。

　　翻看霍華德·馬克斯《周期》一書，發(fā)現(xiàn)他早就寫道：

　　“這次不一樣了”，這是投資世界最危險(xiǎn)的幾個字，特別是在市場價格走到歷史極端估值水平時就更加危險(xiǎn)，可是這個時候說“這次不一樣”的人特別多。

　　在這種情況下，人們說“這次不一樣”，其實(shí)他們想表達(dá)的意思是，過去產(chǎn)生周期循環(huán)的規(guī)則和過程已經(jīng)暫時中止了。

　　在霍華德·馬克斯的另一本書《投資最重要的事》中，他描述道：

　　在損失面前人人都會不安，直至最后所有人都產(chǎn)生疑問：“也許是我錯了吧？也許市場才是對的”。

　　隨后，當(dāng)人們開始想“股票跌得太厲害了，我最好在它的價格趨于零之前脫身”的時候，危險(xiǎn)性達(dá)到了頂峰，這是一種導(dǎo)致股票見底的思維。

　　我們無法準(zhǔn)確預(yù)知未來，不知道過熱的市場將何時冷卻，也不可能知道市場將何時止跌上漲，但可以通過投資者的行為推知市場處在周期中的階段。

　　二、持續(xù)下跌后蘊(yùn)含機(jī)遇

　　投資表現(xiàn)是一系列事件——地緣政治的、宏觀經(jīng)濟(jì)的、公司層面的、技術(shù)的、心理的——與當(dāng)前的投資組合相碰撞的結(jié)果。

　　風(fēng)險(xiǎn)是投資中最主要的變量。正如埃爾羅伊·迪姆森所說，風(fēng)險(xiǎn)意味著可能發(fā)生的事件多于確定發(fā)生的事件。

　　經(jīng)濟(jì)與市場周期上下波動，投資者的群體心理也呈現(xiàn)有規(guī)律的鐘擺式波動：從樂觀到悲觀，從輕信到懷疑，從唯恐錯失良機(jī)到害怕遭受損失，從急于買進(jìn)到迫切賣出，鐘擺的擺動導(dǎo)致人們高買低賣。

　　“一波下跌之后，賣出離開市場，由此不能參與后面的周期性反彈，是投資大忌。

　　周期的一波下跌會讓你的賬面出現(xiàn)虧損，只是賬面上一時的浮虧，并不是致命的永久性虧損。

　　你只要能夠一直持有，直到周期走到上升階段，就能享受到大幅反彈的收益，原來賬面上的虧損也能彌補(bǔ)回來。

　　但是你如果在市場跌到底部時賣出了，就是把一個周期向下波動所造成的賬面浮虧變成了永久性的損失，這才是最糟糕的事。

　　弄懂周期，挺過周期的下跌階段，堅(jiān)持等到周期反彈階段的到來?！?/p>

　　——霍華德·馬克斯《周期》

　　霍華德·馬克斯認(rèn)為，任何一個具體的時間點(diǎn)上，人們總體看待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度以及所采取的行動，對于整個投資環(huán)境來說極其重要，我們身處于這個投資環(huán)境之中，在這個時間點(diǎn)，看清楚整個投資環(huán)境的狀況非常關(guān)鍵，決定了在這個時間點(diǎn)我們自己應(yīng)該如何看待風(fēng)險(xiǎn)，以及如何據(jù)此采取行動來應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。

　　在焦慮和恐慌的時候，人們用百分之百的時間確定會不會有任何損失，其實(shí)這個時候，應(yīng)該擔(dān)心的反而是，可能會錯失極佳的投資機(jī)會。

　　三、周期波動是常態(tài)

　　金融市場的周期波動，并不是由于物理規(guī)律或科學(xué)規(guī)律發(fā)揮作用而產(chǎn)生的。

　　在科學(xué)上，前面有因，后面就會有果，兩個事物之間的因果關(guān)系是非常穩(wěn)定可靠的，每次重復(fù)都有同樣的結(jié)果。但在金融世界和商業(yè)世界盡管確實(shí)也有一些基本原理發(fā)揮作用，但是由此總結(jié)出來的真理，和科學(xué)上的真理有非常大的不同。

　　究其原因，人的決策對經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)周期、市場周期產(chǎn)生了巨大影響，事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)、企業(yè)、市場的構(gòu)成要素就是人和人之間的交易，而人做的決策，并不是科學(xué)的。

　　彼得·伯恩斯坦認(rèn)為，未來并不是我們能夠提前知道的，但是明白這一點(diǎn)能夠幫助我們知道錯誤是不可避免的、是很正常的，我們之所會出錯，是因?yàn)槌鲥e是行動的特權(quán)，而任何行動都取決于完全不可預(yù)知的未來。

　　人們總會把情緒和性格上的弱點(diǎn)帶進(jìn)自己的經(jīng)濟(jì)決策和投資決策中，人們會錯誤地在本來不該過于興奮的時候變得特別興奮，又會錯誤地在不該過于沮喪的時候變得特別沮喪，這是因?yàn)槿藗內(nèi)菀自谥T事順?biāo)斓臅r候過于夸大周期上行的潛力，而又容易在諸事不順的時候過于夸大周期下行的風(fēng)險(xiǎn)，因此人的參與會讓趨勢走到周期的極端。

　　霍華德·馬克斯認(rèn)為，極端的否定態(tài)度加上夸大的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，可能導(dǎo)致價格已經(jīng)低到不能再低的程度了，這個時候虧錢的風(fēng)險(xiǎn)反而是最小的，而世界上最危險(xiǎn)的事情是相信根本沒有風(fēng)險(xiǎn)。同樣的說法，最安全的買入時機(jī)，通常是每個人都相信根本沒有賺錢希望的時候，每個人都失去賺錢希望的時候，卻是最有賺錢希望的時候。

　　四、均值回歸普遍存在

　　經(jīng)濟(jì)和市場從來不是一條直線，過去不走直線，未來也肯定不會走直線。

　　均值回歸普遍存在，價格有向價值回歸的萬有引力，整個市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價長期圍繞一個均值波動。

　　霍華德·馬克斯認(rèn)為，一種事物處于周期性波動時，大部分時間不是高于均值，就是低于均值，最終在走到極端后，又會反轉(zhuǎn)向均值的方向回歸，通常它都會符合這樣的規(guī)律。從處于周期的極端最高點(diǎn)或者極端最低點(diǎn)，回到中心點(diǎn)，這一過程經(jīng)常被稱為“均值回歸”。

　　周期模式通常包括兩種方向相反的運(yùn)作，即均值回歸，從極端的最高點(diǎn)回歸到中心點(diǎn)，比如復(fù)蘇、反轉(zhuǎn)、再次復(fù)蘇等，也有均值偏離，從理性的中心點(diǎn)移向非理性的極端，比如上漲、下跌、再次上漲等。

　　這種周期模式反復(fù)出現(xiàn)，雖然細(xì)節(jié)會變，比如擺動的時機(jī)、時長、力量、速度，以及這些細(xì)節(jié)背后的重要原因。

　　合理的中心點(diǎn)，經(jīng)常發(fā)出一種磁性般的吸引力，將其周圍周期性擺動的事物，從極端拉回常態(tài)，但事物回歸中心點(diǎn)之后，卻往往不會在此停留很長時間，而是繼續(xù)擺動下去。正是這股力量，讓事物從一個極端擺回中心點(diǎn)。

　　比如，當(dāng)漲幅過大，價格漲得太高之后，這個標(biāo)的未來的回報(bào)就不夠，潛在投資回報(bào)率下降，就吸引不了理性的投資者，理性的投資者會去尋找更豐美的水草。一旦趨勢投資者的力量開始衰竭的時候，走勢就會反轉(zhuǎn)。

　　反過來，跌幅大了，價格低于內(nèi)在價值的時候，未來的潛在回報(bào)就是非常豐厚的，就會吸引我們這樣的價值投資者的介入，籌碼會越來越少，股價上漲是很輕松的，下跌是不容易的，就是這么一個循環(huán)，事實(shí)上就是這么一個均值波動的過程。

　　均值回歸不僅僅適用于行業(yè)競爭，也適合于經(jīng)濟(jì)、社會、行業(yè)、公司，全部都適合，是對于過往趨勢的一種矯正。

　　五、堅(jiān)持原則走過波動

　　“低買，高賣”是最古老最簡單的投資法則，“便宜買好貨”是價值投資的核心邏輯，但人們被卷入市場周期時，常常因?yàn)槿诵缘娜觞c(diǎn)而反其道而行之。擔(dān)憂是正常的情緒，我們該如何走過波動？

　　在霍華德·馬克斯看來，既沒有市場已經(jīng)擺向非理性極端的公式，也沒有保護(hù)不受消極情緒影響的魔法藥丸。但他分享了一些經(jīng)驗(yàn)，比如對內(nèi)在價值有堅(jiān)定的認(rèn)識；當(dāng)價格偏離價值時，堅(jiān)持做該做的事；足夠了解以往的周期。

　　首先，對內(nèi)在價值有堅(jiān)定的認(rèn)識。

　　股票代表了企業(yè)的所有者的權(quán)益，從本質(zhì)上來講是無期限的，如果你對企業(yè)的判斷是正確的，時間可以沖減過高的成本。

　　股票的價格是你付出去的，股票的價值是你得到的。

　　——沃倫·巴菲特

　　投資的一切在于，在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)挑選好的公司，之后只要它們情況良好就持有它們。

　　——沃倫·巴菲特

　　在他看來，最佳選擇就是基本面所反映出來的內(nèi)在價值，對內(nèi)在價值的準(zhǔn)確估計(jì)是進(jìn)行穩(wěn)定、冷靜、有利可圖的投資的根本基礎(chǔ)。內(nèi)在價值包括很多方面，簡單來說，就是賬面現(xiàn)金和有形資產(chǎn)價值，公司或資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，以及這些東西的增值潛力。

　　在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須了解內(nèi)在價值；同時你必須足夠自信，堅(jiān)定持股并不斷買進(jìn)，即使價格已經(jīng)跌到似乎在暗示你做錯了的時候；還有第三個基本要素：你必須是正確的。

　　其次，當(dāng)價格偏離價值時，堅(jiān)持做該做的事。

　　低于價值買進(jìn)是最可靠的盈利途徑，高于價值買進(jìn)則很少奏效。

　　在理想的情況下，能夠以相對低的價格買進(jìn)。折價力度越大，安全邊際越大。

　　——塞思·卡拉曼

　　價格和價值的關(guān)系是成功投資的關(guān)鍵。由于很少人對未來經(jīng)濟(jì)、利率、市場總量有超越群體共識的看法，因此，投資者的時間最好用在獲取“可知”的知識優(yōu)勢上；行業(yè)、公司、證券的相關(guān)信息，對微觀越關(guān)注，越有可能比別人了解得更多。

　　在價值堅(jiān)挺、價格低于價值以及普遍消極心理的基礎(chǔ)上買入，很有可能會取得最好的投資結(jié)果。然而，即使這樣，在形勢按照我們的預(yù)期發(fā)展之前，也可能會有很長一段時間對我們不利。當(dāng)然，“定價過低”絕不等同于“很快上漲”，在證明我們的正確性之前，我們需要足夠的耐心與毅力長期堅(jiān)持我們的立場。

　　第三，足夠了解以往的周期。事物有進(jìn)有退，有盛有衰。霍華德·馬克斯認(rèn)為，很少有事物是直線發(fā)展的，有些事情可能在開始時，進(jìn)展得很快，然后卻放慢了節(jié)奏；有些事情可能在開始時是慢慢惡化，然后突然急轉(zhuǎn)直下。當(dāng)人們對事物的發(fā)展方向滿意、對未來前景樂觀時，這會強(qiáng)烈影響到他們的行為。就如，形勢良好、價格高企時，人們迫不及待地買進(jìn)，把所有謹(jǐn)慎都拋諸腦后。隨后，當(dāng)周圍環(huán)境一片混亂、資產(chǎn)廉價待沽?xí)r，人們又完全喪失了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，迫不及待地賣出。永遠(yuǎn)如此。

　　我們雖然無法準(zhǔn)確預(yù)測未來，但了解周期波動對投資者行為的影響，可以幫助我們感知四季更替，并采取合適的行動，比如在冬天要穿暖一點(diǎn)，春天出門可以帶把傘，夏天不能穿太多，堅(jiān)守原則，保持平和，多一點(diǎn)信心和耐心。