周三債市再度大跌，歐美債市巨幅波動(dòng)再度加劇國內(nèi)投資者敏感神經(jīng)，全天股債雙殺。早盤10年國債小幅高開后持續(xù)上行，在中午招標(biāo)結(jié)果不佳后上行至階段性高點(diǎn)2.715，午后情緒轉(zhuǎn)好，臨近國債期貨收盤前現(xiàn)券從高點(diǎn)最多下行2bp，但下午3點(diǎn)后情緒再度走弱，利率出現(xiàn)大幅上行，尾盤有所回落。全天10年國債17上行2.5bp至2.7125，30年國債08上行1.25bp至3.13。對(duì)于當(dāng)天盤面，我們有如下看法：

1、周三國內(nèi)債市收盤價(jià)是虛的，料周四早盤期現(xiàn)貨成交價(jià)會(huì)出現(xiàn)明顯變化，因?yàn)橹苋黹g海外債市又經(jīng)歷劇烈變化，英國央行在北京時(shí)間下午6點(diǎn)宣布將“以任何必要的規(guī)模”臨時(shí)購買英國長期國債，以恢復(fù)英國債券市場秩序，聲明公布后，英國國債全線暴漲，并帶動(dòng)美債市場全線暴漲，美元指數(shù)沖高回落，人民幣走勢亦出現(xiàn)明顯緩和。

2、過去一周歐美債市暴跌的始作俑者是美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議釋放超預(yù)期鷹派信號(hào)，導(dǎo)致市場不僅11月預(yù)期加息75bp，12月加息75bp的預(yù)期也大幅提升；催化劑是英國通過更大規(guī)模的財(cái)政刺激增加能源補(bǔ)貼，導(dǎo)致市場對(duì)于歐美通脹——加息的閉環(huán)預(yù)期形成，因此過去幾個(gè)交易日歐美債市下跌速度歷史罕見。

3、目前看，這個(gè)閉環(huán)因?yàn)橛胄械呐で僮鞅淮蚱?，因?yàn)榧酉⒓拥氖钦呃剩⒉皇撬衅谙薜睦?，如果英國央行能夠通過購買長期/超長期國債壓低長期利率，那么將對(duì)債市注入強(qiáng)心劑，畢竟長期國債利率大幅飆升也會(huì)增加政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，在歐美經(jīng)濟(jì)衰退幾成定局的情況下，政府對(duì)長期國債融資成本飆升容忍是有限度的。

4、順著這個(gè)思路線性外推，2008年以后美聯(lián)儲(chǔ)也進(jìn)行過幾輪扭曲操作，如果美聯(lián)儲(chǔ)通過大幅加息抑制通脹的決心不動(dòng)搖，那么是否也會(huì)因?yàn)殚L期國債利率飆升而出手進(jìn)行扭曲操作，壓低期限利差？有一就有二，既然英國央行開了本輪加息周期扭曲操作的先河，預(yù)計(jì)其他國家央行后續(xù)也會(huì)考慮類似操作以控制債市下跌節(jié)奏和空間。

5、基于以上推演，我們認(rèn)為自9月中旬以來的歐美債市暴跌行情告一段落，后續(xù)主要發(fā)達(dá)國家的長端利率或?qū)⑦M(jìn)入寬幅震蕩行情，加息預(yù)期也將有所緩解，但隨著四季度加息周期的推進(jìn)，曲線倒掛程度將會(huì)加深，這也符合歐美衰退概率持續(xù)加大的節(jié)奏。

6、對(duì)應(yīng)到國內(nèi)債市，自上周后半周以來的利率大幅上行，主要矛盾就是歐美債市暴跌，疊加匯率貶值加深。如果英國央行通過扭曲操作能較大程度緩和市場擔(dān)憂，那么英鎊和歐元大概率能企穩(wěn)回暖，對(duì)應(yīng)美元指數(shù)見頂回落，同時(shí)疊加全國外匯市場自律機(jī)制電視會(huì)議召開，人民幣匯率或?qū)⑥D(zhuǎn)為雙向波動(dòng)加大。

7、下一階段人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)都會(huì)因此受益，特別是債市。近期大幅拋售還有一個(gè)重要原因是規(guī)避十一長假風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻凑者^去一周歐美債市下跌斜率，十一長假后必然將面對(duì)遠(yuǎn)高于當(dāng)前的歐美長端利率水平，那么國內(nèi)投資者亦需要通過大幅減倉來控制回撤。隨著英國央行扭曲操作啟動(dòng)，歐美債市行情反轉(zhuǎn)，規(guī)避十一長假的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂將會(huì)大幅緩和，預(yù)計(jì)節(jié)前兩天國內(nèi)債市將出現(xiàn)明顯修復(fù)。