2022年9月末社會(huì)融資規(guī)模存量為340.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%，增速較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月增量為3.53萬(wàn)億元，比上年同期多6274億元，預(yù)期僅2.8萬(wàn)億元。

其中，人民幣貸款是最大支撐項(xiàng)，社融口徑下同比多增7964億元。

非標(biāo)融資是第二大支撐項(xiàng)，合計(jì)同比多增3555億元，其中委托貸款同比多增1529億元；信托貸款同比少減1906億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比多增120億元。

拖累項(xiàng)主要是政府債券融資和外幣貸款，分別同比少增2541億元和多減694億元。

下面我們就來(lái)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行具體分析。

9月社融的最大支撐項(xiàng)是人民幣貸款，其中，又以企（事）業(yè)單位的新增貸款為主。信貸口徑下人民幣貸款當(dāng)月新增2.47萬(wàn)億元，同比多增8100億元；企（事）業(yè)部門(mén)新增1.92萬(wàn)億元，同比多增9370億元。

背后的原因主要是“準(zhǔn)財(cái)政”工具落地疊加進(jìn)入施工旺季，基建類(lèi)配套融資需求增加。

政策端看，近期與基建相關(guān)的“準(zhǔn)財(cái)政”工具主要是6000億元的政策性金融工具和8000億元的政策性銀行貸款?！皽?zhǔn)財(cái)政”工具以項(xiàng)目資本金等方式進(jìn)行撥付，撬動(dòng)基建相關(guān)企業(yè)的中長(zhǎng)期融資需求。銀行家調(diào)查問(wèn)卷顯示，第三季度基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求指數(shù)環(huán)比提高了2.8個(gè)百分點(diǎn)。在企業(yè)有需求，政策又鼓勵(lì)的背景下，商業(yè)銀行放貸意愿強(qiáng)烈，供給緊密配合需求，帶動(dòng)信貸規(guī)模高增。三季度貨幣政策寬松的感受指數(shù)為45.8%，達(dá)到了近兩年的高點(diǎn)。

生產(chǎn)端看，9月各地氣溫轉(zhuǎn)涼，極端天氣對(duì)戶外施工的干擾減弱，瀝青開(kāi)工率和水泥發(fā)運(yùn)率顯示基建相關(guān)的實(shí)物工作量形成速度加快。企業(yè)施工加快后對(duì)資金的需求自然也就增加了。

當(dāng)然，地產(chǎn)企業(yè)的相關(guān)貸款可能也起到一定的支撐作用。央行三季度貨幣政策委員會(huì)提到要推動(dòng)“保交樓”專(zhuān)項(xiàng)貸款加快落地使用，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持。目前鄭州、沈陽(yáng)等地已經(jīng)得到了“保交樓”專(zhuān)項(xiàng)借款的撥付，也撬動(dòng)了地方紓困基金、商業(yè)銀行貸款等的幫助，房企融資增加。

值得注意的是，企（事）業(yè)單位的信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。9月中長(zhǎng)期貸款新增1.35萬(wàn)億元，同比多增6540億元；短期貸款新增6567億元，同比多增4741億元；票據(jù)融資出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，當(dāng)月減少了827億元。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的增加一定程度上再次說(shuō)明了信貸增量以基建類(lèi)貸款為主?；?xiàng)目的周期一般為2至3年，所以相應(yīng)的貸款也就大多是中長(zhǎng)期的。企業(yè)短期貸款同比增多和票據(jù)融資負(fù)增長(zhǎng)一方面是經(jīng)濟(jì)邊際復(fù)蘇（9月PMI數(shù)據(jù)環(huán)比提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，上升至景氣區(qū)間），實(shí)體融資需求回暖所致；另一方面可能是政策引導(dǎo)下，銀行減少用票據(jù)沖量，但又因?yàn)榧灸┯袠I(yè)績(jī)考核壓力，所以更多會(huì)通過(guò)發(fā)放短期貸款來(lái)完成沖量。

居民部門(mén)信貸投放則還是偏弱，不過(guò)中長(zhǎng)期貸款方面有小幅改善。

9月居民部門(mén)短期貸款新增3038億元，同比少增181億元。近期全國(guó)疫情反復(fù)，居民線下出行旅游等消費(fèi)行為受到干擾，信用卡消費(fèi)等短期借貸行為也就減少了。經(jīng)文旅部披露，國(guó)慶期間，全實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入2872.1億元，同比減少26.2%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的44.2%。

中長(zhǎng)期貸款新增3456億元，同比少增1211億元，同比持續(xù)下滑，但下滑幅度減小（7、8月分別同比少增了2488和1601億元）。居民中長(zhǎng)期貸款主要和房貸相關(guān)，9月30大中城市商品房成交面積均值為43.9萬(wàn)平方米，同比減少13.6%，但環(huán)比增加了10.7%。房屋銷(xiāo)售的環(huán)比改善促進(jìn)居民中長(zhǎng)期貸款小幅改善。

社融的第二大支撐項(xiàng)是非標(biāo)融資。非標(biāo)融資新增1449億元，同比增加3555億元。其中，委托貸款新增1507億元，同比多增1529億元。邏輯與上月相同，政策性金融工具大多是以股東借款模式完成投放，所以這就會(huì)造成委托貸款規(guī)模的增加。信托貸款減少192億元，同比少減1906億元；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增134億元，同比增加120億元，主要和去年基數(shù)較低以及基建相關(guān)非標(biāo)配套融資增加有關(guān)。

再來(lái)看一下社融的拖累項(xiàng)。

政府債券新增5525億元，同比減少2541億元。雖然國(guó)常會(huì)要求在10月底前要將5000億元專(zhuān)項(xiàng)債限額發(fā)行完畢，但9月新增專(zhuān)項(xiàng)債僅發(fā)行了240.6億元，其余都基本集中在10月發(fā)行。同時(shí)，今年的新增專(zhuān)項(xiàng)債在6月底前已經(jīng)基本發(fā)行完畢，而去年9月新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行了5230.7億元，僅新增專(zhuān)項(xiàng)債就同比少發(fā)行4990.1億元。錯(cuò)峰影響下本月政府債券融資規(guī)模也就同比減少了。

9月企業(yè)債券融資新增876億元，同比少增261億元。企業(yè)債券融資規(guī)模的下滑主要是因?yàn)檎咝越鹑诠ぞ吆团涮踪J款的投放會(huì)擠出城投企業(yè)發(fā)債需求。9月城投債（wind口徑）凈融資139.3億元，較8月減少1323.4億元，較去年同期減少1501.9億元。

外幣貸款減少713億元，同比多減694億元。邏輯也與上月相同。主要是美元升值和出口需求下行使得企業(yè)借外幣貸款的意愿降低。

貨幣供應(yīng)方面，9月末，狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)6.4%，增速比上月末末高0.3個(gè)百分點(diǎn)；廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)12.1%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)。M2增速下降，M1增速提高，資金淤積情況出現(xiàn)改善，基建、房開(kāi)貸等相關(guān)貸款投放速度加快，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效果顯現(xiàn)。

從上文分析中可以看出，9月信貸需求接替了政府債券，成為社會(huì)融資增量的支撐項(xiàng)，信貸結(jié)構(gòu)也明顯改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖。

往后來(lái)看， 我們認(rèn)為這一特征會(huì)繼續(xù)得到鞏固，助力寬信用落地。

政府債券融資同比可能仍會(huì)下降。

在沒(méi)有增量政策的前提下，即使10月份將5000億專(zhuān)項(xiàng)債限額中剩余額度全部發(fā)行完畢，規(guī)模仍低于去年同期。據(jù)預(yù)測(cè)四季度政府債券凈融資規(guī)模約1.5萬(wàn)億元，而去年四季度凈融資2.6萬(wàn)億元，比去年同期少約1.1萬(wàn)億元。

信貸需求預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)接力支撐社融。

一來(lái)，政策推動(dòng)基建類(lèi)貸款投放加速。

一方面，6000億基礎(chǔ)設(shè)施資本金會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)四季度配套貸款的投放，同時(shí)，10月歷來(lái)是施工旺季，基建實(shí)物工作量落地速度加快，相應(yīng)的就會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)。另一方面，10月底前5000億元專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)存限額要發(fā)行完畢，這也意味著基建后續(xù)還會(huì)有來(lái)自財(cái)政資金的支持，相應(yīng)的也就會(huì)通過(guò)政府投資繼續(xù)撬動(dòng)社會(huì)融資。

二來(lái)，結(jié)構(gòu)性貨幣工具推動(dòng)制造業(yè)等貸款需求增加。

9月28日人民銀行設(shè)立設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款2000億元以上，支持教育、衛(wèi)生健康、文旅體育、實(shí)訓(xùn)基地、充電樁、城市地下綜合管廊、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)、廢舊家電回收處理體系等10個(gè)領(lǐng)域的設(shè)備購(gòu)置與更新改造。

據(jù)新聞披露，部分銀行在國(guó)慶節(jié)期間積極對(duì)接貸款主體，推動(dòng)貸款高效落地。政策支持下，后續(xù)設(shè)備更新再貸款將對(duì)企事（業(yè)）單位中長(zhǎng)期信貸形成強(qiáng)力支持，并進(jìn)一步推動(dòng)通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)等擴(kuò)大投資，再次帶動(dòng)制造業(yè)融資需求。

三來(lái)，房地產(chǎn)相關(guān)貸款有望企穩(wěn)回升。

近期房地產(chǎn)行業(yè)供需兩端紛紛迎來(lái)政策組合拳。房開(kāi)貸方面，多個(gè)省市的停工項(xiàng)目逐步得到復(fù)工（10月6日，鄭州全市已排查出的147個(gè)已售停工、半停工商品住宅項(xiàng)目中，有145個(gè)實(shí)現(xiàn)全面、實(shí)質(zhì)性復(fù)工） ，四季度仍是“保交樓”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，隨著專(zhuān)項(xiàng)借款和紓困基金的到位，預(yù)計(jì)會(huì)撬動(dòng)更多商業(yè)銀行對(duì)房開(kāi)貸的發(fā)放。

購(gòu)房貸款方面，央行8月下調(diào)LPR15個(gè)基點(diǎn)，9月下調(diào)部分城市首套房貸利率下限和首套住房公積金貸款利率，財(cái)政部發(fā)布對(duì)居民賣(mài)房購(gòu)房給予個(gè)人所得稅退稅優(yōu)惠。政策組合拳下居民購(gòu)房需求有望回暖，推動(dòng)居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款回升。