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秦培景:A股全面修復(fù)行情已啟動(dòng)!預(yù)計(jì)將持續(xù)數(shù)月

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-10-18 08:48:41 來源:中信證券 作者:秦培景團(tuán)隊(duì)

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期逐漸明朗,預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)同比改善將延續(xù)至明年二季度;歐美加息和人民幣快速貶值的壓力高點(diǎn)已過,對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響逐漸減弱;存量資金調(diào)倉和增量資金入場(chǎng)有持續(xù)性;A股全面修復(fù)行情已啟動(dòng),預(yù)計(jì)將持續(xù)數(shù)月,期間擾動(dòng)因素或有反復(fù),但不改修復(fù)趨勢(shì);建議繼續(xù)堅(jiān)持均衡配置,積極布局估值切換和景氣拐點(diǎn)行業(yè)。首先,改革和托底政策逐步明確,基本面預(yù)期逐步修復(fù),9月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期后在四季度增速有望繼續(xù)抬升,預(yù)計(jì)本輪國內(nèi)GDP同比改善將延續(xù)至明年二季度,經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期明朗奠定本輪修復(fù)行情的基礎(chǔ)。其次,通脹約束下美聯(lián)儲(chǔ)政策難轉(zhuǎn)向,年底前加息預(yù)計(jì)將如期落地,但預(yù)期難再惡化,A股基本面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn),人民幣匯率恢復(fù)雙向波動(dòng),外部因素的負(fù)面影響漸弱,打開本輪修復(fù)行情的窗口。最后,市場(chǎng)流動(dòng)性開始改善,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好從底部抬升,而仍然處于低位的估值還有修復(fù)空間,存量資金調(diào)倉和增量資金入場(chǎng)延續(xù),產(chǎn)生資金接力效應(yīng),強(qiáng)化本輪修復(fù)行情的持續(xù)性。


國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期逐漸明朗 奠定本輪修復(fù)行情的基礎(chǔ)


1)9月社融數(shù)據(jù)整體和結(jié)構(gòu)都優(yōu)于預(yù)期,四季度增速有望繼續(xù)抬升。最新公布的9月社融總額數(shù)據(jù)整體超預(yù)期,結(jié)構(gòu)改善亦比較明顯,其中新增人民幣貸款2.47萬億元,同比多增8108億元,企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)明顯,這可能是8月24日國常會(huì)一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地生效的結(jié)果。在貸款的支撐下,社融增速回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.6%。政策支持下預(yù)計(jì)社融增速四季度繼續(xù)修復(fù),是經(jīng)濟(jì)修復(fù)最重要的領(lǐng)先指標(biāo)之一。9月國內(nèi)CPI同比回升至2.8%,但核心CPI同比繼續(xù)回落至0.6%,其環(huán)比亦弱于歷史季節(jié)性水平,預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI或難再有破3壓力,也難對(duì)貨幣政策中期的寬松造成實(shí)質(zhì)性制約;另外,9月PPI環(huán)比下行態(tài)勢(shì)明顯趨緩,部分行業(yè)需求已出現(xiàn)了明顯的邊際修復(fù)。


2)改革和托底政策逐步明確,基本面預(yù)期逐步修復(fù)。10月16日“二十大”首日?qǐng)?bào)告中提出,高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù),發(fā)展是黨執(zhí)政興國的第一要?jiǎng)?wù)。建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系,堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上,推進(jìn)新型工業(yè)化,加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國、航天強(qiáng)國、交通強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國。會(huì)議明確我國長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整方向,將修復(fù)市場(chǎng)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好。預(yù)計(jì)四季度穩(wěn)增長(zhǎng)舉措也將繼續(xù)加碼。當(dāng)前國內(nèi)私人部門需求不足和外需回落的風(fēng)險(xiǎn),意味著基建、制造業(yè)仍然是穩(wěn)增長(zhǎng)的主力,預(yù)計(jì)宏觀政策或?qū)⒈3謹(jǐn)U張性趨勢(shì)延續(xù)至明年。短期內(nèi)貨幣政策的總量寬松受到匯率約束,預(yù)計(jì)更多將依靠結(jié)構(gòu)性工具寬信用;財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政政策保持?jǐn)U張以及明年年初前置發(fā)力的概率較大。


3)預(yù)計(jì)本輪國內(nèi)GDP同比改善將延續(xù)至明年二季度。即將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將明確三季度是此輪已持續(xù)1年的經(jīng)濟(jì)下行周期的尾聲。對(duì)于9月數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)工業(yè)增加值同比增速將較8月份的4.2%有所加快;預(yù)計(jì)超預(yù)期社融支持下,投資增速較8月進(jìn)一步加快,基建、制造業(yè)投資保持高位景氣,房地產(chǎn)投資降幅縮窄;天氣因素等短期擾動(dòng)的消除也將帶動(dòng)出口持續(xù)恢復(fù),預(yù)計(jì)出口增速有望小幅回升;受疫情擴(kuò)散范圍加大和基數(shù)效應(yīng)抬升影響,預(yù)計(jì)消費(fèi)增速將有所放緩。預(yù)計(jì)三季度GDP同比在3.7%左右,四季度開始逐步企穩(wěn)好轉(zhuǎn),同比改善將持續(xù)至明年二季度,未來基本面預(yù)期將隨著數(shù)據(jù)披露逐步明朗。A股三季報(bào)將進(jìn)入集中披露期,預(yù)計(jì)非金融板塊單季度凈利潤(rùn)同比增速將從2022Q2的-3%回升至2022Q3的高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),原材料價(jià)格回落、需求穩(wěn)定恢復(fù)是主驅(qū)動(dòng)。


外部因素的負(fù)面影響漸弱 打開本輪修復(fù)行情的窗口


1)通脹約束下美聯(lián)儲(chǔ)政策難轉(zhuǎn)向,年底前加息有望如期落地,但預(yù)期難再惡化。美國9月CPI增速全面超預(yù)期,核心CPI同比創(chuàng)40年來新高,其關(guān)鍵問題仍是需求驅(qū)動(dòng)的核心通脹粘性較強(qiáng),且勞動(dòng)力短缺下薪資通脹。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策難有轉(zhuǎn)向,11、12月依然是本輪加息壓力最大的窗口,CME數(shù)據(jù)顯示,11月加息75bps的概率高達(dá)97.2%,預(yù)計(jì)本輪加息終點(diǎn)或在5%左右,預(yù)計(jì)10年期美債收益率短期高位震蕩,高點(diǎn)將在今年年底至明年年初出現(xiàn),美元指數(shù)仍有上行空間。對(duì)比今年來幾次超預(yù)期CPI數(shù)據(jù)公布,美股在披露期波動(dòng)依然很大,當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)加息恐慌已達(dá)極致。雖然歐美加息在年底前預(yù)計(jì)將如期落地,但歐美貨幣緊縮預(yù)期年底前難有大波動(dòng)。


2)A股基本面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn),人民幣匯率恢復(fù)雙向波動(dòng)。相對(duì)已經(jīng)比較穩(wěn)定的貨幣緊縮預(yù)期,隨著三季報(bào)披露,基本面影響將明顯上升。首先,最新公布的9月全球制造業(yè)PMI指數(shù)為49.8,較上月下降了0.5個(gè)百分點(diǎn),時(shí)隔28個(gè)月滑落榮枯線以下,半數(shù)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)國家制造業(yè)收縮,且整體呈現(xiàn)出“歐洲衰退、亞洲分化、美國回落”的特點(diǎn)。歐美PMI下行的趨勢(shì)背后,歐美股市的基本面預(yù)期也在下修,依然處于“衰退交易”的通道中,而中國制造業(yè)PMI在穩(wěn)步修復(fù),9月從49.4回升到榮枯線線上的50.1。當(dāng)前歐洲面臨通脹高企、貨幣收緊、外需走弱和能源危機(jī)多重沖擊,預(yù)計(jì)將在今年四季度先于美國陷入衰退,美國或于明年年中前后陷入實(shí)質(zhì)性衰退,中國經(jīng)濟(jì)周期的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將日益明顯。同時(shí),在央行預(yù)期管理和基本面因素重歸主導(dǎo)下,人民幣兌美元匯率恢復(fù)雙向波動(dòng),匯率貶值和外資流出對(duì)A股的負(fù)面影響將逐步改善。


存量資金調(diào)倉和增量資金入場(chǎng) 本輪修復(fù)行情有持續(xù)性


1)市場(chǎng)流動(dòng)性開始改善,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好從底部抬升。首先,成交方面,在經(jīng)歷了連續(xù)6周的縮量后,本周市場(chǎng)成交額明顯放大,全市場(chǎng)日均成交額已從前兩周6000億元左右回升至6513億元。其次,雖然對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好比較敏感的融資余額與9月底持平,但兩融成交占比已經(jīng)從9月30日的5.7%極低水平回升至7.1%,市場(chǎng)平均維持擔(dān)保比例也從10月10日的249%恢復(fù)至257%。最后,市場(chǎng)成交擁擠程度回升,成交額前5的中信證券一級(jí)行業(yè)總成交占比長(zhǎng)假后已回升至50%,這個(gè)指標(biāo)9月以來長(zhǎng)期在40%左右,市場(chǎng)將逐步形成新熱點(diǎn),板塊有望輪動(dòng),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好從底部開始抬升。


2)估值依然處于低位,估值修復(fù)仍有空間。本輪修復(fù)啟動(dòng)前夕,機(jī)構(gòu)權(quán)重股的估值已低于今年4月26日的前期低點(diǎn)水平,以持倉市值加權(quán)計(jì)算,10月10日公募基金前100大重倉股動(dòng)態(tài)P/E為16.1X(4月低點(diǎn)18.1X),北向資金前100大重倉股估值為12.9X(4月低點(diǎn)13.5X)。本周反彈后,滬深300、中證500和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的動(dòng)態(tài)P/E估值仍處于2010年以來27%、6%、14%的較低歷史分位,與過去幾輪熊市末尾相似。當(dāng)前30個(gè)中信證券一級(jí)行業(yè)中,依然有22個(gè)行業(yè)的估值分位低于30%,超過50%分位的行業(yè)僅4個(gè)。本周A股反彈的同時(shí)國債收益率也在走低,相對(duì)估值指標(biāo)顯示當(dāng)前股債配置中股票的性價(jià)比依然很高,股票配置相對(duì)優(yōu)勢(shì)依然接近2016年以來的最優(yōu)水平。


3)存量資金調(diào)倉和增量資金入場(chǎng),產(chǎn)生資金接力效應(yīng)。首先,公募產(chǎn)品新發(fā)和申贖都比較冷清,但倉位穩(wěn)定處于高位,市場(chǎng)成交回暖和結(jié)構(gòu)熱點(diǎn)再現(xiàn),疊加年底漸進(jìn)的相對(duì)排名壓力下,預(yù)計(jì)公募基金調(diào)倉會(huì)提速,近期公募基金普遍低配的醫(yī)藥板塊已有明顯反彈。其次,根據(jù)對(duì)中信證券渠道調(diào)研數(shù)據(jù),活躍的中小型私募倉位依然低于過去5年的中位數(shù),屬于歷史中低水平,還有加倉空間。最后,海外中國基金至今已連續(xù)11周保持凈贖回狀態(tài),近兩周交易型外資出現(xiàn)凈流入,配置型外資持續(xù)凈流出,隨著經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期逐步明確,特別是人民幣恢復(fù)雙向波動(dòng),外資有望恢復(fù)穩(wěn)定流入狀態(tài)。另外,節(jié)前避險(xiǎn)資金隨著市場(chǎng)回暖而回流,場(chǎng)外抄底資金也會(huì)逐步入場(chǎng),產(chǎn)生資金接力效應(yīng)。


全面修復(fù)行情將持續(xù)數(shù)月


國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期逐漸明朗奠定行情基礎(chǔ),外部因素負(fù)面影響減弱打開窗口,存量資金和增量資金入場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)化行情持續(xù)性,A股的全面修復(fù)行情已啟動(dòng),預(yù)計(jì)將持續(xù)數(shù)月,期間擾動(dòng)因素或有反復(fù),但不改修復(fù)趨勢(shì)。建議繼續(xù)堅(jiān)持均衡配置,積極布局估值切換和景氣拐點(diǎn)行業(yè)。具體建議關(guān)注:①成長(zhǎng)制造領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注此前持續(xù)調(diào)整、明年有估值切換空間的半導(dǎo)體和軍工當(dāng)中的白馬龍頭,以及標(biāo)簽屬性較弱、估值性價(jià)比仍較高的化工新材料。②醫(yī)藥行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注具備較高性價(jià)比的中藥,受益醫(yī)療新基建的醫(yī)療設(shè)備以及充分消化估值和對(duì)政策擔(dān)憂的醫(yī)療器械和服務(wù)。③景氣拐點(diǎn)行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)開發(fā)商、基建、電力和酒店等。此外,在外部科技領(lǐng)域制裁不斷加劇的環(huán)境下,關(guān)注芯片、信創(chuàng)等自主可控領(lǐng)域的配置機(jī)會(huì)。

責(zé)任編輯:李燁

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