國(guó)慶假期對(duì)企業(yè)開(kāi)工造成一定擾動(dòng)，但工業(yè)品價(jià)格抬頭顯示投資需求正在進(jìn)一步擴(kuò)張。對(duì)比國(guó)內(nèi)外通脹走勢(shì)，國(guó)內(nèi)連續(xù)3個(gè)月低于預(yù)期，美國(guó)則連續(xù)高于預(yù)期，防疫策略差異是關(guān)鍵。政策上，下一階段繼續(xù)優(yōu)化防疫或?yàn)榉€(wěn)內(nèi)需的重要抓手，930地產(chǎn)政策后續(xù)效果有待觀察。往后看，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增速拐點(diǎn)已現(xiàn)，若跨過(guò)Q4（或有的）海外流動(dòng)性危機(jī)，則有望看到全球權(quán)益市場(chǎng)的曙光。

工業(yè)品價(jià)格上漲反映投資需求持續(xù)擴(kuò)張。1）國(guó)慶長(zhǎng)假對(duì)企業(yè)開(kāi)工造成一定影響，開(kāi)工率高頻環(huán)比有所走弱，但季節(jié)性影響下同比增速相對(duì)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)在8月下旬以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策、尤其930地產(chǎn)政策的推動(dòng)下，企業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)將會(huì)有所回暖。2）近期水泥、螺紋鋼、熱卷等重化工業(yè)品價(jià)格均有不同程度的上漲，反映當(dāng)前投資需求正在進(jìn)一步擴(kuò)張，尤其是“保交樓”對(duì)房地產(chǎn)施工和竣工鏈的驅(qū)動(dòng)使得投資擴(kuò)張速度加快。3）國(guó)慶各地以就地過(guò)節(jié)為主，大城市地鐵客流量創(chuàng)下歷史同期新高，城市擁堵指數(shù)也大幅高于疫情前同期水平。受此影響，國(guó)內(nèi)民航班機(jī)架次明顯減少，但國(guó)際航班架次已增至今年以來(lái)的最高水平。

930地產(chǎn)政策效果有待觀察，平穩(wěn)預(yù)期是關(guān)鍵。1）國(guó)慶節(jié)前房地產(chǎn)調(diào)控政策密集出臺(tái)，各地一城一策空間打開(kāi)。對(duì)住房貸款利率及公積金利率的調(diào)整主要針對(duì)首套房利率，而支持居民換購(gòu)住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策及帶押過(guò)戶等主要是為置換需求的購(gòu)房者提供政策支持。2）近期隨著各地“保交樓”政策的推進(jìn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期有望恢復(fù)平穩(wěn)。目前出臺(tái)的紓困政策旨在通過(guò)專項(xiàng)借款撬動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)貸款跟進(jìn)，支持已售逾期難以交付的住宅項(xiàng)目建設(shè)交付，這些都會(huì)使得房地產(chǎn)行業(yè)的信貸需求有所恢復(fù)。

企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增速拐點(diǎn)已現(xiàn)。1）9月企業(yè)部門(mén)信貸同比多增約1.9萬(wàn)億元，其中中長(zhǎng)期貸款同比多增約6500億元，大概率與基建相關(guān)融資需求發(fā)力有關(guān)象，由于政策的短期抓手依然在基建，該趨勢(shì)有望持續(xù)。2）按照過(guò)去的規(guī)律，企業(yè)部門(mén)的信貸結(jié)構(gòu)一般會(huì)在信貸總量企穩(wěn)回升后的6-9個(gè)月改善，也指向企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款有望繼續(xù)回暖。9月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速已經(jīng)開(kāi)始快速回升，從歷史上看其回升對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)有一定的領(lǐng)先性。

防疫策略差異造成內(nèi)外通脹走勢(shì)截然不同。1）9月國(guó)內(nèi)CPI同比2.8%，預(yù)期3.0%，9月美國(guó)CPI同比8.2%，預(yù)期8.1%。對(duì)比來(lái)看，國(guó)內(nèi)連續(xù)3個(gè)月低于預(yù)期，整體處于3%以下的低位，美國(guó)則連續(xù)高于預(yù)期。2）歐美國(guó)家執(zhí)行“共存”策略，保障需求、抑制供給，大幅加息難以控制通脹，反而導(dǎo)致增長(zhǎng)降速、通脹高企的滯脹局面；國(guó)內(nèi)執(zhí)行“動(dòng)態(tài)清零”，保障供給、抑制需求，同樣面臨增長(zhǎng)降速壓力，但保證較低的通脹水平。3）下一階段，繼續(xù)優(yōu)化防疫工作是穩(wěn)定內(nèi)需的重要抓手，同時(shí)也面臨一些挑戰(zhàn)。10月13日國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制指出“不能以‘靜默’代替管控”，意在優(yōu)化防疫、降低對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。

若海外Q4爆發(fā)流動(dòng)性沖擊，則美聯(lián)儲(chǔ)或于12月FOMC修正加息進(jìn)程。1）近期美債10-2利差倒掛加劇反映美國(guó)CPI超預(yù)期下短期加息預(yù)期升溫，F(xiàn)RA-OIS利差快速走闊至40BP、為疫情暴發(fā)以來(lái)新高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)引起市場(chǎng)擔(dān)憂；2）經(jīng)驗(yàn)上，一旦Q4海外流動(dòng)性危機(jī)發(fā)生，金融資產(chǎn)快速下挫，就離以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的各大央行寬貨幣不再遙遠(yuǎn)。若流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)，跨過(guò)去就能看到全球金融市場(chǎng)的曙光。

1、工業(yè)品價(jià)格抬頭顯示投資需求持續(xù)擴(kuò)張

2、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速對(duì)滬深300指數(shù)有一定的領(lǐng)先性

?風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)及海外政策。