國慶假期對企業(yè)開工造成一定擾動，但工業(yè)品價格抬頭顯示投資需求正在進一步擴張。對比國內外通脹走勢，國內連續(xù)3個月低于預期，美國則連續(xù)高于預期，防疫策略差異是關鍵。政策上，下一階段繼續(xù)優(yōu)化防疫或為穩(wěn)內需的重要抓手，930地產政策后續(xù)效果有待觀察。往后看，企業(yè)中長期信貸增速拐點已現，若跨過Q4（或有的）海外流動性危機，則有望看到全球權益市場的曙光。

工業(yè)品價格上漲反映投資需求持續(xù)擴張。1）國慶長假對企業(yè)開工造成一定影響，開工率高頻環(huán)比有所走弱，但季節(jié)性影響下同比增速相對穩(wěn)定。預計在8月下旬以來穩(wěn)增長政策、尤其930地產政策的推動下，企業(yè)生產形勢將會有所回暖。2）近期水泥、螺紋鋼、熱卷等重化工業(yè)品價格均有不同程度的上漲，反映當前投資需求正在進一步擴張，尤其是“保交樓”對房地產施工和竣工鏈的驅動使得投資擴張速度加快。3）國慶各地以就地過節(jié)為主，大城市地鐵客流量創(chuàng)下歷史同期新高，城市擁堵指數也大幅高于疫情前同期水平。受此影響，國內民航班機架次明顯減少，但國際航班架次已增至今年以來的最高水平。

930地產政策效果有待觀察，平穩(wěn)預期是關鍵。1）國慶節(jié)前房地產調控政策密集出臺，各地一城一策空間打開。對住房貸款利率及公積金利率的調整主要針對首套房利率，而支持居民換購住房有關個人所得稅政策及帶押過戶等主要是為置換需求的購房者提供政策支持。2）近期隨著各地“保交樓”政策的推進，房地產市場預期有望恢復平穩(wěn)。目前出臺的紓困政策旨在通過專項借款撬動、金融機構貸款跟進，支持已售逾期難以交付的住宅項目建設交付，這些都會使得房地產行業(yè)的信貸需求有所恢復。

企業(yè)中長期信貸增速拐點已現。1）9月企業(yè)部門信貸同比多增約1.9萬億元，其中中長期貸款同比多增約6500億元，大概率與基建相關融資需求發(fā)力有關象，由于政策的短期抓手依然在基建，該趨勢有望持續(xù)。2）按照過去的規(guī)律，企業(yè)部門的信貸結構一般會在信貸總量企穩(wěn)回升后的6-9個月改善，也指向企業(yè)部門中長期貸款有望繼續(xù)回暖。9月企業(yè)中長期貸款增速已經開始快速回升，從歷史上看其回升對于權益市場的表現有一定的領先性。

防疫策略差異造成內外通脹走勢截然不同。1）9月國內CPI同比2.8%，預期3.0%，9月美國CPI同比8.2%，預期8.1%。對比來看，國內連續(xù)3個月低于預期，整體處于3%以下的低位，美國則連續(xù)高于預期。2）歐美國家執(zhí)行“共存”策略，保障需求、抑制供給，大幅加息難以控制通脹，反而導致增長降速、通脹高企的滯脹局面；國內執(zhí)行“動態(tài)清零”，保障供給、抑制需求，同樣面臨增長降速壓力，但保證較低的通脹水平。3）下一階段，繼續(xù)優(yōu)化防疫工作是穩(wěn)定內需的重要抓手，同時也面臨一些挑戰(zhàn)。10月13日國務院聯(lián)防聯(lián)控機制指出“不能以‘靜默’代替管控”，意在優(yōu)化防疫、降低對經濟活動的影響。

若海外Q4爆發(fā)流動性沖擊，則美聯(lián)儲或于12月FOMC修正加息進程。1）近期美債10-2利差倒掛加劇反映美國CPI超預期下短期加息預期升溫，FRA-OIS利差快速走闊至40BP、為疫情暴發(fā)以來新高，流動性風險引起市場擔憂；2）經驗上，一旦Q4海外流動性危機發(fā)生，金融資產快速下挫，就離以美聯(lián)儲為代表的各大央行寬貨幣不再遙遠。若流動性風險兌現，跨過去就能看到全球金融市場的曙光。

1、工業(yè)品價格抬頭顯示投資需求持續(xù)擴張

2、企業(yè)中長期貸款增速對滬深300指數有一定的領先性

?風險提示：

國內及海外政策。